Контанго и бэквордация на фьючерсном рынке
Мы подготовили введение в контанго и бэквордации на рынке фьючерсов. Рассказываем, что такое контанго и бэквордация. Разбираемся, какие силы стоят за этими явлениями на рынке. Рассматриваем особенности этих явлений и методы работы с ними.
Внимание! Данная статья носит исключительно информационный характер и не содержит инвестиционных рекомендаций и советов по торговле.
Обзор подготовлен командой бесплатного терминала для торговли криптовалютой CScalp. Чтобы получить CScalp, оставьте свой электронный адрес в форме ниже.
Оглавление
- Контанго и бэквордация: главное
- Что такое контанго
- Как зарабатывать на контанго
- Как заработать на бэквордации
Контанго и бэквордация: главное
Термины “контанго” и “бэквордация” относятся к отклонению цены на срочный фьючерсный контракт от спотовой цены на базовый актив. Контанго – контракт дороже спота, бэквордация – контракт дешевле спота.
Понятия контанго и бэквордации относятся только к рынку срочных фьючерсов, т. е. имеющих дату экспирации. У бессрочных фьючерсов колебания цен тоже встречаются, но для их выравнивания есть механизм фандинга.
Прежде чем говорить о контанго и бэквордации, разъясними главную особенность срочных фьючерсов. На рынке товаров, сырья и валют всегда актуален вопрос поставок. Предприятия рассчитывают закупки на месяцы и годы вперед. Хранение и транспортировка товаров стоит денег. К тому же, цена на товары может вырасти или упасть.
Многие предприятия сталкивались с дилеммой: закупаться сейчас не входит в планы (и/или было бы слишком затратно), а ожидание длиной полгода или год сулит неопределенность – цена может измениться, закупка может выйти в минус. Решение – фьючерсные и форвардные контракты. Они позволят купить или продать товар в будущем, но установить цену сейчас. По сути, фьючерс – это метод страховки поставок от скачков цен на товар.
Фьючерсный контракт и его базовый актив – разные вещи. Контракт заключается на актив, но не связан с ним напрямую и не определяет его цену. Поэтому цены на фьючерс и на базовый актив всегда немного разнятся. Стало быть, закупщики и предприятия работают по двум “фронтам”: где-то закупаются напрямую, где-то с отсрочкой.
Плюс, не всем, кто торгует фьючерсами, нужны сами активы. Например, если банк или фонд торгует фьючерсами на нефть, он не ожидает получить танкер нефти. Большинство фьючерсов торгуется ради спекуляции. Например, можно купить фьючерсный контракт на нефть, но не получать саму нефть. Вместо этого можно покупать и продавать фьючерсы, спекулируя на разнице цен, пока контракт “живет”.
Контанго и бэквордация определяются потребностью в самом активе и выгодой от его хранения. Контанго происходит от того, что в активе нет нужды в моменте, но эта нужда ожидается в будущем. Бэквордация – противоположность. В этой ситуации потребность в активе перевешивает затраты на его хранение. Рассмотрим, как это происходит.
Что такое контанго
Контанго – ситуация, когда текущая спотовая цена на актив ниже расчетной цены по фьючерсу. То есть, когда товар в моменте дороже, чем цена контракта. Контанго происходит, когда ожидают повышения цены на актив (и снижения цен на фьючерсы).
Как было сказано ранее, физическое содержание товаров влечет расходы. Это особо актуально для крупных закупок. Хранить тонны золота и тысячи тонн нефти – недешевое “удовольствие”. Поэтому в какой-то момент предприятие может решить: хранить n-ный товар сейчас невыгодно, но он точно пригодится в будущем. В таком случае покупают фьючерс на товар. Это увеличивает спрос на контракты – их цена растет, – и снижает спрос на товары – их цена падает. Так как фьючерс – это “обещание” поставить товар по оговоренной цене, сама цена товара должна измениться в будущем.
Также, товары и сырье нужно хранить и перевозить. Это влечет расходы: помещение, страховка, транспортация, итд. Чтобы покрыть эти затраты, владельцы товаров “задирают” цены на фьючерсны, чтобы покрыть расходы. Это приводит к контанго.
При переизбытке товара, его спотовая цена падает. Это особенно актуально для “сезонных” товаров – пищевое сырье, нефть, газ. Если осень выдается теплая, создается переизбыток газа и нефти, что приводит к контанго на этих рынках. Однако если за ней ожидается холодная зима – значит, на нефть и газ точно будет спрос. Поэтому, в “избыточную” осень вместо самого газа закупают фьючерсы на него – ведь зимой цена на газ должна вырасти. Это приводит к “провисанию” цен на спотовом рынке.
Ситуация контанго выгодна для продавцов фьючерсов. Они могут зарабатывать, продавая контракты по более высокой цене. Контанго снижает волатильность на рынке, так как более дорогие фьючерсы “сдерживают” спекуляции. Также это состояние позволяет снизить затраты на хранение и управление реальными активами.
Контанго – относительно частое и нормальное состояние рынков. Однако, у него есть свои негативные стороны. Например, если цены на актив резко упадут, покупатели фьючерсов окажутся в минусе, ведь они покупали контракты по более высокой цене. Контанго также может привести к снижению общей ликвидности рынка, так как многие участники временно теряют интерес к спотовой торговле. Еще один “скрытый” риск – регуляции. Некоторые регуляторные органы могут ввести ограничения на торговлю контрактами на товары, если посчитают, что текущее контанго может привести к нестабильности на рынке.
Как зарабатывать на контанго
Контанго подразумевает, что со временем рыночная цена актива вырастет, а цена на фьючерс упадает. Стало быть, можно спекулировать квази-арбитражом или хеджированием разницы цен на спот и фьючерс. Например, закупать на споте и открывать фьючерсы в шорт. Нюанс – заниматься этим лучше на короткой дистанции. В долгосрочной перспективы позиции могут уйти в неожиданную сторону. Также, некоторые участники, узнав о контанго, предпочтут “просто” закупаться в лонг и ждать роста. Однако, этот подход еще более рискованный, так как цена никогда не стоит на месте. После закупки на споте цена может резко уйти вниз.
Что такое бэквордация
Бэквордация – ситуация, когда фьючерсный контракт дешевле цены на споте. То есть, когда актив в моменте стоит больше его ожидаемой цены на дату расчета фьючерса. Это указывает на ожидание падения цен и спроса на актив в будущем.
В отличие от контанго, бэквордация – не норма, а следствие кризисов: дисбаланса спроса и предложения, перебоев в поставках, итд.
Главная причина бэквордации — дефицит предложения на спотовом рынке. Это особенно актуально для рынков товаров и сырья. Например, представим, что в зиму наступили аномальные морозы, и спрос на нефть резко вырос. Если спрос превысит текущее предложение, нефть будет дорожать. Спрос на нефтяной фьючерс будет падать, как и цена на него, – ведь после зимы поставки будут уже неактуальны.
Также, отставание фьючерсов может вызываться дефицитом предложения. Например, ранние заморозки уничтожают урожай пшеницы. Рынок готов платить за нее больше в моменте, чтобы застраховаться от потенциального дефицита. Однако, инвесторы ожидают, что цена и спрос со временем вернутся в норму.
В современной промышленности товары обычно покупают по мере необходимости, избегая “затаривания”. Тем не менее, в какой-то момент компания может решить запастись. Например, строительная компания решит закупиться пиломатериалами с избытком, чтобы потом не беспокоиться о нехватке. Это повысит спрос на материалы в моменте и снизит цену фьючерсов.
Также к бэквордации может привести внезапный всплеск спроса на товар. Например, угольная промышленность обеспокоена предстоящей забастовкой шахтеров. Предприятия спешат запастись рудой, от чего цены на нее “подскочат” в краткосрочной перспективе. При этом ожидается, что цена будет падать по мере того, как спрос и предложение начнут восстанавливаться после забастовки.
Бэквордацию можно использовать как метод спекуляции и хеджирования. Например, шортить – продавать имеющиеся активы по текущей цене, и выкупать их позже по более низкой.
При бэквордации обычно наблюдается устойчивое снижение цены актива в течение нескольких месяцев или даже лет. Это выглядит как нисходящая кривая. Поэтому бэквордацию часто ассоциируют с медвежьим рынком.
Бэквордация чревата рисками. Если будущие цены на товары ниже текущих, то это может привести к снижению спроса на товар в будущем, а значит – его цены. Если это произойдет, инвесторы окажутся в минусе.
Как заработать на бэквордации
Для заработка на бэквордации нужен опыт и глубокое понимание рынка. Например, нужно понимать, как рынок реагирует на изменения спроса и предложения, а также трезво оценивать будущие и текущие цены на активы. Можно купить фьючерсный контракт в надежде на его рост. Это может быть выгодно, если цена товара имеет тенденцию к росту.
Однако если фьючерсные дешевле спота – значит трейдеры ожидают падения спроса на товар. Если на графике цен при этом нисходящий тренд, скорее всего имеет смысл вставать в шорт.
Спекулянты и краткосрочные трейдеры моугт зарабатывать на “арбитраже” бэквордации. Для этого покупают фьючерсные контракты близко к дате истечения, получают физическую поставку базового товара в дату истечения и продают товар по более высокой спотовой цене. Такой арбитраж – одна из причин, почему цены фьючерсов с течением времени сходятся со спотовыми. Само собой, при таком подходе нужно учитывать объемы поставки и стоимость хранения.
Во время бэквордации цены фьючерсов склонны к росту. Со временем они поднимаются сходятся со спотовой ценой. Поэтому бэквордация благоприятна для трейдеров и инвесторов в лонгах.
Заключение
Явления контанго и бэквордации отражают баланс спроса и предложения и общий настрой рынка. По ним можно оценить, ожидается ли рост или падение цен на активы. Стоит помнить, что эти явления определяются множеством факторов. Поэтому не стоит расценивать их, как однозначный индикатор или сигнал к действию.
Больше интересного в блоге CScalp!
Рекомендуем начинающим трейдерам ознакомиться с нашим бесплатным курсом скальпинга. Также вы можете использовать наши бесплатные сигналы и анализировать торговую историю в Дневнике трейдера.
Контанго и бэквордация: что это такое и как его использовать при торговле
и получите бесплатно 10+ полезных материалов для трейдинга!
В прошлой статье мы разобрали, что такое фьючерс. И привели несколько примеров, включая и фьючерс на воздух. Сегодня поговорим о том, что такое контанго и бэквордация в системе заработка на Форекс.
Для тех же, кто пропустил нашу прошлую статью, напомним.
А теперь к новому материалу. Если вы посмотрите на стоимость ближних и дальних фьючерсов по какому-либо рыночному активу, то увидите, что график выглядит не как прямая линия, а как кривая, так как цены этих фьючерсов не одинаковы. Такая фьючерсная кривая хорошо демонстрирует рыночные настроения и ожидаемые котировки базового актива, на который заключаются контракты.
Что же может показать фьючерсная кривая
1. Кривая растет — это значит, что стоимость каждого последующего дальнего фьючерса больше, чем стоимость ближнего. При этом если вы сравните кривую с графиком цены самого базового актива, то увидите, что картина может отличаться: по активу роста нет, а по фьючерсам есть.
2. Кривая падает — это говорит о том, что каждый последующий дальний фьючерс дешевле ближнего. При этом контракты с поставкой актива в будущем могут быть дешевле этого же актива, продающегося на реальном рынке в настоящем.И вот тут мы вплотную подошли к главным понятиям, которые будем рассматривать в данной статье: контанго и бэквордация.
Что такое ситуация контанго на фьючерсном рынке
Стоимость фьючерса основана на стоимости базового актива. И, к примеру, если к моменту экспирации контракта базовый актив стоит на спотовом рынке $1000, то и фьючерс на него также будет оцениваться в $1000. Однако до даты экспирации цена актива и фьючерса могут различаться как в плюс, так и в минус. То есть, фьючерс может стоить дороже или дешевле базового актива в зависимости от рыночных условий. Кривая фьючерса будет либо расти, либо падать. Рост кривой — это и есть контанго.
Контанго — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем больше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дороже, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс). Бывает еще и суперконтанго.
Разница между ценой фьючерса и базового актива (либо между ценами дальнего и ближнего фьючерсов) называется базис.
Ситуации контанго часто возникают у фьючерсов на сырьевые товары, а также фондовые активы.
Сам термин Contango возник на Лондонской бирже как название платы, которую покупатель отдавал продавцу, если хотел продлить срок экспирации сделки. Например, если покупатель приобрел контракт на поставку 1 тонны пшеницы в сентябре, но позже понял, что зерно ему понадобится только в октябре, то он доплачивал продавцу некую сумму, чтобы тот придержал для него товар еще на месяц.
Почему возникает разница между спот-ценой (то есть, ценой базового актива на бирже) и ценой фьючерса? Есть много факторов, которые обусловливают это. Например:
1. Расходы продавца на хранение товара. Это актуально для сырьевых активов, таких, как нефть, драгоценные металлы, зерновые. Текущая цена товаров не отражает этих издержек, но они закладываются в контракты на поставку этих активов в будущем. И чем дольше товар, купленный по фьючерсу, пробудет на складе за счет продавца, тем выше будет надбавка. Поэтому-то дальние фьючерсы чаще всего бывают дороже ближних.
2. Инвесторские ожидания. Прогнозы правят рынком, и если участники торгов предполагают, что цена базового актива (будь то золото, акции, валюта или фондовый индекс) в будущем будет активно расти, то и фьючерс на этот актив будет дорожать.Пример контанго: как это работает на практике
Для наглядности рассмотрим пример контанго на фьючерс на нефть марки Brent со сроком экспирации 3 месяца. В сделке участвуют две стороны: покупатель и продавец. И каждый из них стремится получить свою выгоду:
Продавец:
Готов поставить нефть покупателю через 3 месяца по той цене, по которой мы с покупателем договоримся сейчас. Но ведь все это время до истечения срока экспирации ему придется где-то хранить эту нефть. А это значит, у него будут дополнительные расходы на обслуживание нефтехранилища.
Получается, что если стоимость фьючерса будет равна спотовой цене нефти, то продавец понесет небольшой урон в размере затрат на хранение. Чтобы перекрыть этот ожидаемый убыток, продавец закладывает его в стоимость фьючерса. Поэтому получается, что цена трехмесячного контракта на Brent оказывается на несколько процентов выше, чем стоимость самой нефти.
Покупатель:
Хочет купить нефть по наиболее выгодной цене, но только через три месяца. Сейчас у него нет острой необходимости в этом базовом активе, да и хранить бочки с «черным золотом» ему негде. Поэтому он покупает фьючерс, чтобы зафиксировать приемлемую для него цену в будущем.
Но как быть с надбавкой (ведь фьючерс будет стоить дороже, чем сама нефть)? Покупатель считает, что рыночные условия будут способствовать дальнейшему росту курса Brent, и через 3 месяца стоимость барреля будет еще выше — даже больше, чем если купить фьючерс с небольшой наценкой.
Суперконтанго: когда не иметь выгоднее, чем иметь
Как правило, контанго между фьючерсами с разным сроком экспирации или фьючерсом и текущей ценой базового актива не столь велика. Однако иногда на рынке возникают исключительные ситуации, когда контракт существенно дороже, чем сам актив. Такие случаи называются «суперконтанго».
Яркий пример контанго с пометкой «супер» — резкое удешевление нефти весной 2020 года. Из-за пандемии коронавируса практически во всем мире были введены локдауны. Никто никуда не ездил и не летал, производства были приостановлены, поэтому экономики подавляющего большинства стран перестали нуждаться в нефти. Кроме того, Россия и Саудовская Аравия, входящие в состав ОПЕК+, затеяли ценовую «войну», что также оказало давление на рынок.
В результате 20 апреля 2020 года произошла ситуация контанго, которая наверняка войдет в историю биржевых торгов: котировка майского фьючерса на нефть опустилась до 0,01 доллара за баррель! «Отдаем нефть даром, всего за 1 цент, только, пожалуйста, возьмите ее у нас, так как мы не знаем, что с ней делать», — примерно так можно было бы охарактеризовать сложившуюся картину.
Что же было в это время с июньскими фьючерсными контрактами? Стоимость фьючерса на нефть марки WTI понизилась по сравнению с майским гораздо меньше, до 22,7 доллара за бочку (или на 10,4%). А контракт на Brent с экспирацией в июне подешевел на 5,5% до 26,6 доллара. Ведь инвесторы все же ожидали, что локдаун завершится, и потребность в нефти будет постепенно расти, а ОПЕК+ стабилизирует рынок.
Таким образом, получилось суперконтанго, когда покупатели готовы были платить заметно большую сумму за поставку нефти на месяц позже. Потому что, купив майский поставочный фьючерс, они непременно получили бы по нему весь приобретенный объем «черного золота», которое в тот момент было абсолютно ненужным. И пришлось бы тратиться на то, чтобы где-то его размещать и хранить. Поэтому покупателям было выгоднее заплатить продавцам хорошую надбавку, лишь бы избавить себя от забот, связанных с получением и хранением лишней нефти.
К слову, в июне того же года по фьючерсам уже наметилась небольшая бэквордация, которая позже достигла рекордных с 2019 года значений. Разница в цене фьючерсов с поставкой в апреле 2021 года и в январе 2022 года составила более 5 долларов, и это говорит о том, что рынок нефти восстанавливается из-за растущей потребности в сырье.
Бэквордация и контанго: в чем между ними разница
Как мы уже выяснили, ситуация, когда фьючерс дороже актива или поздний фьючерс дороже контракта со скорой экспирацией, называется контанго. Но на рынке бывает и противоположная ситуация, когда все наоборот. Это называется бэквордация. В биржевой литературе вы также можете встретить другие названия этого термина: бэквардейшн (от англ. Backwardation) или депорт.
Бэквордация — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем меньше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дешевле, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс).
Депорт — следствие того, что в будущем спрос на базовый актив прогнозируемо будет уменьшаться. Чтобы понять, как работает бэквордация, приведем простой и наглядный пример — вовсе не связанный с биржами, но точно отражающий суть понятия:
Допустим, вы хотите арендовать домик у моря. Летом, в разгар курортного сезона, бронь домика обойдется вам довольно дорого. А вот когда наступит осень и туристический ажиотаж ожидаемо начнет падать, то и аренда жилья будет снижаться. Если выражаться языком фьючерсов, то дальний контракт на домик с экспирацией в прохладном сентябре будет дешевле, чем ближний контракт с экспирацией в жарком июле. А еще более дальний фьючерс с экспирацией в ноябре (когда у моря особо делать нечего) будет оцениваться и того меньше.
Бэквордация и контанго — это зеркальные ситуации. Но по статистике, бэквордация происходит реже, чем контанго. Можно сказать, что это своего рода компенсация рыночных рисков, которые переходят при покупке фьючерса от продавца базового актива к его покупателю.
Чаще всего бэквардейшн возникает на рынке сырьевых скоропортящихся товаров, которые в более отдаленной перспективе могут потерять свою ценность, а потому дальние фьючерсы на эти активы становятся дешевле. Например, на рынке зерновых это довольно частое явление, так как при длительном хранении зерно может сгнить, и покупатель рискует приобрести менее качественный товар и частично понести от этого убыток.
Бэквордация в последнее время стала частым «гостем» и на рынке нефти. Правда, причина тут не в порче товара, а в рисках перепроизводства. Так как нефтяные страны склонны наращивать объемы добычи, то вполне ожидаемо, что в будущем спрос на нефть не будет покрывать предложение, и цена этого сырьевого ресурса будет падать.
А вот на рынке драгоценных металлов бэквордации почти никогда не бывает, чаще возникает контанго. Причина в том, что золото и серебро — не портящиеся товары, а также активы-убежища, стоимость которых в кризисные периоды, как правило, повышается.
Распадение контанго и бэквордации
По мере истечения срока экспирации фьючерса его цена постепенно «прилипает» к спотовой цене базового актива. То есть, стоимости контракта и актива в итоге сходятся в одну точку. Такое уменьшение базиса называется распад контанго/бэквордации.
Фьючерсный рынок так устроен, что схождение цен контракта и базового актива — нормальное явление. И чем ближе дата закрытия фьючерса, тем базис (разница в стоимости) будет меньше. В чем причина этого явления?
Дело в том, что на рынке присутствует большое количество покупателей и продавцов, которые своим спросом и предложением регулируют ситуацию. Когда до даты исполнения фьючерса остается меньше времени, то у покупателей уже нет стимула покупать контракт намного дороже, чем сам базовый актив. Они по-прежнему готовы доплатить за фьючерс, но уже не столько, сколько, к примеру, месяц или два месяца назад. Соответственно, из-за этого продавцы уменьшают базис, чтобы удовлетворить спрос со стороны покупателей.
Теоретическая цена фьючерсов в Форекс и на других рынках
Каждый биржевой актив имеет обычно две цены: одну на реальном (спотовом) рынке и вторую на фьючерсном. Почему цен две? Потому что на физическом рынке покупка и продажа активов происходит в настоящий момент времени, а на фьючерсном исполнение сделок отложено на какой-то момент в будущем. При этом цена фьючерса, как и любая рыночная котировка, базируется на объективной стоимости, которая зависит от спроса и предложения.
В целом теоретическая цена фьючерсов на Форекс, фондовом или сырьевом рынке понимается так:
Цена контракта, при которой покупателю в равной степени выгодно как приобретение базового актива на спотовом рынке (с его последующим хранением до времени использования либо получения по нему профита), так и приобретение фьючерса на данный актив с поставкой товара или расчетом в будущем.
Вот ТОП-7 факторов, которые влияют на стоимость фьючерсных контрактов:
1. Стоимость базового актива на реальном рынке.
2. Время «жизни» контракта (срок до момента экспирации).
3. Ставка процента Центробанка.
4. Издержки, вызванные хранением либо страхованием актива.
5. Разница в расходах на комиссию на фьючерсном и реальном рынках.
6. Разница в налоговых ставках.
7. Разница в валютных курсах.Формула расчета теоретической цены фьючерса
В целом стоимость контракта вычисляется так:
F = S * (1 + r * T/365)
- F — стоимость фьючерса.
- S — текущая цена базового актива на реальном рынке.
- r — безрисковая процентная ставка по базовому активу (или ставка по депозитам).
- T — время действия фьючерса в днях.
Если фьючерс открыт по акциям, по которым есть выплата дивидендов, то формула стоимости фьючерса будет дополненной:
F = S * (1 + r * T/365) – Div
Здесь Div — это дивиденды.
Для контрактов на товары сырьевого рынка в расчетной формуле появляется другая переменная:
F = S * (1 + r * T/365) + Z
Значение Z — затраты на страхование товара и его хранение.
Если говорить о цене фьючерсов в Форекс, то тут в общую формулу также вносятся изменения:
F = S * (1 + r Нац * T/365) / (1 + r Ин * T/365)
В данной формуле r Нац — процентная ставка по нерисковым активам в национальной валюте, r Ин — аналогичная годовая ставка в иностранной валюте.
Ценовая структура фьючерсной кривой
Формула расчета цены фьючерса является справедливой, когда ожидания рынка относительно стоимости базового актива нейтральны. То есть, когда предполагается, что котировка актива не изменится с течением времени. Когда эксперты прогнозируют рост или снижение стоимости актива на спотовом рынке, то фактическая цена фьючерсного контракта будет значительно отличаться от теоретической (расчетной). И вместо S (текущей цены) в формуле появится прогнозируемая цена актива на момент экспирации фьючерса. Таким образом, на графике возникает фьючерсная кривая цены, отображающая либо контанго, либо бэквордацию.
Структура фьючерсной кривой различается в зависимости от условий рынка. Приведем пример с рынком нефти — на нем контанго и бэквордация особенно явно видны.
Сегодня производственные мощности нефтедобывающих стран настолько велики, что в мире наблюдается перепроизводство нефти: ее добывают столько, сколько пока не могут потребить. И с 2016 по 2019 годы ОПЕК+ (альянс ключевых стран-производителей «черного золота») добивался сокращения добычи от государств-участников. В этот период можно было наблюдать контанго, так как действия ОПЕК внушали веру в дальнейшее сокращение предложения, рост спроса и, соответственно, рост цен на нефть.
В 2020 году ОПЕК+ уже не смог так жестко контролировать добычу: некоторые страны, участвующие в альянсе, не захотели прийти к общему соглашению и решили добывать столько нефти, сколько им нужно. Кроме того, добавился общемировой кризис, вызванный локдауном, и в долгосрочной перспективе ожидания рынка сместились в сторону падения цен на нефть. В результате на рынке появилась бэквордация, когда дальние контракты торгуются дешевле, чем ближние. В этом случае структуру фьючерсной кривой считают обратной (инвертированной).
Заработок на фьючерсах: теория vs практика
В теории стоимость фьючерса должна равняться цене актива в будущем (на момент его поставки). Но из-за того, что невозможно точно определить будущую котировку актива, то стоимость контракта определяют как текущую цену актива + доход инвестора, который он может получить за время до экспирации фьючерса. Этот доход формируется от вложения свободных средств (ведь фьючерс, в отличие от самого актива, покупается не за полную стоимость — сначала вносится лишь залоговая сумма) в другие безрисковые активы.
Например: вы хотите купить акции на 3 месяца — срок, который равен экспирации фьючерса на эти акции. Если цена фьючерса и акций (базового актива) равна, то вам как инвестору будет намного выгоднее не покупать акции сейчас, а приобрести на них фьючерс. Свободные средства, которые останутся у вас на руках (ведь залоговая сумма ниже полной стоимости), вы вкладываете в нерисковые активы. Когда по прошествии 3 месяцев фьючерсный контракт исполняется, у вас будут не только сами акции, но еще и прибыль, даже с учетом того, что вы «доплатите» стоимость фьючерса. Ведь нерисковые активы станут источником вашего дополнительного дохода при выгодном вложении. Выгода налицо.
Но учтите, что на практике стоимость контракта и цена актива не бывают равны — это и есть ситуация контанго (фьючерс дороже актива) или бэквордации (фьючерс дешевле актива).
Кроме того, есть расхождения и в цене между фьючерсами с разными датами экспирации. И если это расхождение заметно отклоняется от приведенной выше общей формулы, то у трейдеров появляется возможность заработать на арбитраже. То есть, если дальний фьючерс дороже ближнего, то трейдер может продать дальний и купить ближний, чтобы разницу в цене забрать себе. И наоборот: когда фьючерс с ближайшей экспирацией стоит дороже, чем с более отдаленным исполнением, трейдеру-арбитражеру выгоднее продать ближний и одновременно купить дальний фьючерс, а освободившиеся средства инвестировать в надежные активы типа облигаций госзайма.
Чтобы зарабатывать на фьючерсах с помощью арбитража, нужно обладать определенными знаниями и опытом. Ведь следует учитывать, что базис (разница в цене фьючерсов при контанго или бэквордации) не статичен, со временем он меняется и ближе к дате экспирации фьючерса он распадается. На это в том числе влияет повышение покупательского спроса: чем больше трейдеров считают покупку фьючерса выгодной для извлечения прибыли, тем быстрее цена контракта вернется к справедливому уровню, и доход от арбитража будет уменьшаться.
Контанго и депорт на товарно-сырьевых биржах
Расхождение между стоимостью актива и фьючерса имеет особое значение на товарно-сырьевом рынке, так как зерно, сахар, какао, хлопок — это все активы, подразумевающие физическую поставку. И здесь базис фьючерсов может изменяться не только по мере приближения даты экспирации, но и в зависимости от цен на локальных рынках. Покажем это на наглядном примере контанго:
Допустим, что в Чикаго спотовая цена зерна составляет 2,38 доллара, а фьючерс с декабрьской экспирацией — 2,58 доллара. Базис, соответственно, равен 20 пунктов.
При этом в городе Баррингтон местная цена зерна составляет лишь 2.18 доллара (то есть, на 20 центов дешевле, чем в Чикаго). Потому что это зерно производится прямо здесь, и в его стоимость не включены транспортные расходы. Получается, что для покупателей из Баррингтона базис между спот-ценой и фьючерсом будет не 20, а целых 40 центов.
Если цена фьючерса будет прежней, а на чикагском спотовом рынке и местном рынке Баррингтона зерно подорожает на 0.2 доллара, то все равно локальный базис хоть и снизится до 38 центов, но будет выше, чем базис в Чикаго.
Как используется изменение (расширение или сужение) базиса в ситуации контанго или депорта? Хеджеры обычно придерживаются такой схемы:
Базис уменьшается
Ближние фьючерсы — покупка
Дальние фьючерсы — продажа
Базис расширяется
Контанго (contango)
Контанго — биржевой термин, обозначающий ситуацию на рынке, при которой котировки спот на определенный сорт нефти ниже, чем котировки форвард на тот же сорт нефти на 1 месяц вперед.
Означает тенденцию к повышению цены на определенный сорт нефти.
Эта ситуация на рынке является прямо противоположной ситуации бэквордации (депорт), когда цены на продукцию с немедленной поставкой (спот) оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций.
Бэквордация и контанго что это
Российский фондовый рынок предлагает широкую линейку фьючерсных контрактов: на товары, акции, индексы и валютные пары. Участникам торгов предлагается стандартизированный фьючерсный контракт, в основе которого лежит тот или иной базовый актив
Контрагенты по сделке обязуются на определенную дату в будущем (указанную в спецификации фьючерса) купить или продать (возможно поставить) базовый актив по цене сделки. Поставка осуществляется в основном, если фьючерс на акции, а так, в большинстве своем, фьючерсы расчетные, т.е. учитывается лишь финансовый итог по сделкам.
В торговле фьючерсами есть свои преимущества и недостатки. С одной стороны есть возможность с небольшими деньгами торговать интересующим инструментом, например, нефтью; с другой – фьючерсы это не ценные бумаги, по сути, это лишь спекулятивная торговля разницей цен на тот или иной базовый актив, что вкупе с «эффектом плеча» несет в себе значительно большие риски, чем торговля акциями, не говоря уже об облигациях.
Итак, на рынке есть две биржевые цены: цена базового актива и цена фьючерсного контракта. Они тесно взаимосвязаны, так как на дату исполнения фьючерса (или, еще говорят, дату экспирации) взаиморасчет происходит исходя из текущей цены базового актива. Поэтому корреляция между фьючерсом и базовым активом очень высока. Однако сходятся эти цены, как правило, только к дате экспирации фьючерса, в остальное же время между ними есть определенная разница.
Это происходит по следующей причине: для того, чтобы купить/продать фьючерс необходимо лишь уплатить гарантийное обеспечение своих обязательств (обычно 5-10% от текущей полной цены), в то время как при торговле базовым активом нужно выкладывать полную стоимость. Получается, что при одном и том же финансовом результате требуются разные капиталовложения. Следовательно, возникает вопрос стоимости денег и времени их использования.
Контанго и бэквордация
Ситуация, когда фьючерсы торгуются дороже базового актива, называется контанго, дешевле – бэквордация. Разница (спрэд) между фьючерсом и базовым активом называется базисом, соответственно базис может быть как положительным, так и отрицательным. В нормальных условиях, когда с базовым активом ничего особенного не происходит, на рынке чаще всего наблюдается контанго. Величина положительного базиса, т.е. на сколько, фьючерс торгуется дороже базового актива, зависит от ряда факторов: времени до экспирации, безрисковой ставки банковского депозита, рыночных ожиданий.
Теоретически стоимость фьючерса определяют по формуле:
F= S*(1+r(n/365)), где
S – это цена базового актива,
r – ставка рефинансирования,
n – число дней до исполнения контрактаИсходя из этого, получается, что чем больше дней до экспирации и выше ставка рефинансирования, тем дороже должен стоить фьючерс. На практике, правда, эта формула работает далеко не всегда, поскольку в ней не учитываются рыночные ожидания. Если мы купим базовый актив и одновременно продадим на него фьючерс, то получим синтетическую облигацию, доходность которой, как правило, уступает банковскому депозиту, но есть и свои плюсы — можно быстро выйти из позиции.
Контанго
Попробуем подсчитать доходность операций на реальном рынке. Сейчас в срочной секции РТС ФОРТС торгуются фьючерсы на рубль/доллар с экспирацией 15.09.2015. По формуле определяем теоретическую цену: 30,45 * (1 + 0,0775(1722/365)) = 41,583 . Поскольку в 1 контракте $1000, фьючерс должен стоить 41583 руб. Однако рынок торгуется 37500/38500. Мы продаем фьючерс за 37500 руб. и покупаем в «обменнике» $1000 по курсу 30,58 руб., на 30580 руб., таким образом, хеджируя позицию. Далее несем доллары в банк и кладем на 5-летний депозит под 4,5% годовых. Теперь, по мере приближения к экспирации фьючерса, мы постепенно будем получать разницу между купленными наличными и проданным фьючерсом, в общей сложности за 5 лет 6920 руб. Правда, необходимо учесть, что помимо гарантийного обеспечения при продаже фьючерса (начальная маржа 3676 руб.) в случае роста курса доллара могут понадобиться дополнительные средства на поддержание позиции (сколько – зависит от рынка, чем выше курс, тем больше денег), либо, в случае падения курса, возможно, придется уплачивать налоги с полученной прибыли. Плюсы таких операций заключаются в отсутствии валютного риска, так как с одной стороны мы купили доллары, а с другой – их же продали. Ставки по рублевым 5-летним депозитам больше, около 10% годовых, но присутствуют валютные риски, ведь неизвестно какой будет курс рубля к тому же доллару через 5 лет.
Бэквордация
Теперь рассмотрим, ситуацию, когда на рынке наблюдается бэквордация, т.е. фьючерс торгуется дешевле базового актива. Как правило, это является следствием либо слишком негативных рыночных ожиданий относительно будущего движения, либо «игрой» с дивидендами, когда базовым активом являются акции. Остановимся чуть подробнее, когда по акциям выплачиваются дивиденды и в этот период торгуются фьючерсы на эти акции.
Тогда теоретическая стоимость фьючерса выглядит так:
F=S*(1+r(n/365)) – Div, где
Div – выплачиваемые дивиденды по акциям
Все дело в том, что на определенную дату происходит закрытие реестра акционеров, которым будут выплачены дивиденды. На следующий торговый день акции, как правило, дешевеют на величину дивидендов, так как от них избавляются. Поскольку по фьючерсам дивидендов нет, то они должны заранее скорректироваться на величину дивидендов, тем самым может образоваться бэквордация. Бэквордацию также можно использовать, купив фьючерс и продав базовый актив.
В целом, надо исходить из того, что легких денег на рынке не бывает. Арбитражные возможности между фьючерсом и базовым активом постоянно мониторятся. Доходности обычно колеблются ниже банковского депозита, однако, когда волатильность растет и с базовым активом происходят серьезные подвижки, и контанго и бэквордацию вполне реально использовать.
Автор: Иван Корнилов, ИК “Первый доверительный управляющий»