Преимущества и противоречия рынка финансовых деривативов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Рассмотрены виды финансовых деривативов. Показаны их преимущества по сравнению с другими финансовыми инструментами, а также роль деривативов в управлении российскими рыночными рынками.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Мельник Е. Д.
Возможности применения инструментов мирового рынка деривативов на современном этапе его эволюции
Понятие и классификация кредитных деривативов
Регулирование рынка деривативов на современном этапе развития мировой финансовой системы
Управление банковскими рисками в эпоху кредитных деривативов
Кредитные деривативы как метод управления кредитным риском
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Advantages and contradictions of the financial derivative market
Kinds of financial derivatives are considered. Their advantages in comparison with other financial tools, and also a role of derivatives in management of the Russian market markets are shown.
Текст научной работы на тему «Преимущества и противоречия рынка финансовых деривативов»
Е.Д. Мельник, преподаватель
Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации»
преимущества и противоречия рынка финансовых деривативов
Рынок деривативов является одним из наиболее стремительно развивающихся сегментов мирового финансового рынка. На Западе объемы торгов на рынке деривативов во много раз превышают объемы торгов в других сегментах рынка. Исследование глобального рынка деривативов, проведенное в 2008 г., свидетельствует о том, что на начало 2008 г. общий объем находящихся в обращении деривативов был равен 586 млрд долл., а на конец 2008 г., по экспертным оценкам, составит 893 млрд долл.
Существует множество переводов термина Derivatives Market на русский язык. Чаще всего используется «прямой» перевод — «рынок деривативов», поскольку данный термин значительно шире, чем аналоговые эквиваленты и наиболее адекватно отражает английский термин. Среди других определений выделяют: срочный рынок, рынок стандартных контрактов, рынок производных инструментов.
Экономическую роль деривативов нельзя рассматривать при изолированном анализе денежных потоков, возникающих от операций с деривативами. Чтобы понять роль деривативов в экономической системе, надо ответить на вопрос: добавляет ли рынок деривативов дополнительные выгоды и риски к существующей финансовой системе?
Роль финансовой системы заключается в том, что она обеспечивает распределение и создание экономических ресурсов в пространстве и во времени. Экономические функции финансовой системы заключаются в распределении во времени финансовых потоков, распределении риска между участниками, в обеспечении информацией экономических субъектов. Выдача и получение займов, кредитов — основные процессы финансовой системы, которые позволяют достичь эффективного распределения финансовых ресурсов. Таким образом, финансовые рынки позволяют организациям получать требуемый денежный поток во времени, и предприятия могут осуществлять оптимальную для них инвестиционную политику.
Рынок финансовых деривативов улучшает эффективность функционирования финансовой системы по каждому из следующих направлений: деривативы являются эффективным инструментом при управлении рыночным риском, позволяют улучшить планирование финансовых потоков и явля-
ются производителями информации о состоянии рынков и ожиданиях участников.
Основные рыночные риски финансовой системы связаны с возможными изменениями процентных ставок, валютных курсов, цен на акции и на товары. Соответственно, большинство производных инструментов можно отнести к одному из четырех классов [1]:
• товарные деривативы — контракты, зависящие от состояния товарного рынка или от совместного состояния товарного рынка и какого-либо иного (например, валютного рынка, рынка процентных инструментов или фондового);
• деривативы на акции — кроме контрактов, зависящих от совместного состояния фондового и товарного рынка (они относятся к товарным деривативам), все деривативы, связанные с состоянием акции или индексов на акции, т. е. деривативы, зависящие также от состояния валютных курсов и процентных ставок;
• валютные деривативы — контракты, зависящие от состояния более чем одной валюты, будь то зависимость от валютных курсов или процентных ставок;
• процентные деривативы — контракты, зависящие от состояния процентных ставок только одной валюты.
Самыми распространенными видами деривативов являются форвардные контракты, фьючерсы, опционы и свопы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта [2].
Основную экономическую функцию рынка производных финансовых инструментов обычно видят в возможности распределения или устранения рыночного риска. Учитывая тенденции развития финансовой системы, особенно увеличившуюся непредсказуемость рынков, усиление влияния таких рисков, как риск ликвидности, актуальной является проблема корректной оценки и управления рыночным риском портфеля с учетом риска ликвидности.
Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для пользователей хеджирования и управления рыночными рисками, которым они
подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют.
Причина популярности производных финансовых инструментов заключается в том, что их использование выгодно самым разным инвесторам: спекулянтам, арбитражерам (участники торгов, извлекающие прибыль из разницы в ценах дериватива и его базового актива) и хеджерам (игроки, основной целью которых является страхование своих рыночных рисков).
Преимущества деривативов перед акциями или другими базовыми активами многочисленны. Во-первых, это бесплатное плечо, достигающее на ряде торговых площадок соотношения 1:50. Во-вторых, производные финансовые инструменты позволяют зарабатывать как на увеличении, так и на снижении стоимости инструмента. Причем для игры на понижение не требуется дополнительных затрат, как на рынке акций. В-третьих, используя производные, можно извлекать прибыль даже из стагнации на фондовом рынке. Наконец, рынок деривативов привлекателен низкими издержками: отсутствием оплаты услуг депозитария, а также меньшей комиссией, взимаемой биржей и брокерами [3].
На развитых фондовых рынках сегмент финансовых деривативов является самым ликвидным. Во всем мире объем торгов производными инструментами превышает объем торгов акциями, т. е. западные инвесторы уже давно осознали преимущества рынка деривативов, потому им интересен ликвидный российский рынок производных инструментов [4].
Одним из самых популярных и успешно применяемых видов производных финансовых инструментов являются кредитные деривативы. В основе этого вида срочных контрактов лежит кредитное событие или реализация кредитного риска: дефолт, снижение рыночной или базисной стоимости актива, понижение кредитного рейтинга, возрастание кредитного спреда. Согласно условиям сделки при наступлении события происходит выплата денежных средств, но не обязательно полное погашение обязательств заемщика. Например, при снижении кредитного рейтинга организации или рыночной стоимости актива сторона, продавшая защиту от риска, компенсирует стороне, купившей защиту, разницу в стоимости актива по заранее оговоренной схеме. Это условие позитивно и для заемщика, так как если снижение актива носит временный характер, банк, финансирующий проект, получает достаточные ресурсы для поддержания ликвидности и выполнения нормативов по резервированию, не прибегая к продаже долга (а вместе с ним и информации о компании-заемщике) третьей стороне.
Кредитные деривативы можно классифицировать по следующим признакам:
• кредитное событие (дефолт, понижение кредитного рейтинга организации, возрастание кредитного спреда);
• базовый актив (отдельно финансируемый проект, группа проектов, обеспечение возвратности финансирования в виде активов компании или ценных бумаг самой компании или ее учредителей);
• денежные выплаты (фиксированные или переменные).
При управлении рыночными рисками могут использоваться различные виды производных инструментов (например, разные виды фьючерсных контрактов, валютный или процентный свопы). Особо для данного вида деятельности нужно выделить несколько видов кредитных деривативов [5].
Кредитный своп — соглашение, согласно которому продавец защиты обязуется произвести оговоренные выплаты по определенному активу в случае наступления рискового события: объявления дефолта заемщиком по своим обязательствам перед банком. Изменение рыночной стоимости базового актива кредитным событием не является. Размер выплаты составляет разницу между номинальной стоимостью актива и его рыночной стоимостью. Расчеты между участниками могут производиться по цене исполнения за вычетом текущей рыночной цены дефолтного актива либо по заранее согласованной фиксированной цене в обмен на поставку актива.
В российских условиях кредитный своп применяется не только как инструмент минимизации рыночных рисков, но и как механизм приобретения контроля над предприятием путем создания его финансовой неустойчивости с последующим дефолтом по его обязательствам, затем физической поставкой актива и его последующим использованием для управления поглощаемой организацией [6].
Разновидностями кредитного свопа являются так называемые пакетные свопы. В качестве базового актива в них выступает не одна, а несколько ссуд: своп до первого дефолта (возмещение выплачивается по первому дефолту из всех, составляющих корзину, после чего действие свопа прекращается); своп на дефолт (объем возмещения по корзине ограничивается определенной суммой, после превышения которой действие свопа заканчивается) [7].
Своп на полную доходность — кредитный дериватив, учитывающий изменение рыночной стоимости базового актива. Кроме управления рыночным риском он может служить инструментом привлечения дополнительных инвестиций в проект, когда банк по тем или иным причинам (например, из-за угрозы неисполнения нормативов или ограничений надзорных органов) временно не может приобрести актив. В этом случае заключается двустороннее соглашение или своп на полную доходность, по которому все доходы от базового актива (как правило, повышение рыночной стоимости плюс купонные выплаты) выплачиваются продав-
цу кредитной защиты, а он принимает на себя обязательство произвести выплаты в случае снижения рыночной стоимости актива по заранее оговоренной ставке. При удачной реализации инвестиционного проекта стоимость базового актива возрастает, и банк, им владеющий, выплачивает продавцу кредитной защиты все доходы, получаемые от актива. При снижении рыночной стоимости актива банк компенсирует потери по заранее оговоренной ставке, хеджируя таким образом риски актива без его продажи или поставки. При изменении финансового положения актив может быть поставлен продавцу защиты, которым в данном случае является другой банк [8].
Кредитная нота — комбинация процентной бумаги (ноты) с оговоренным условием по кредитному риску с целью получения более высокой доходности за счет принятия части кредитного риска. При такой сделке управляющая или трастовая компания продает ноту инвестору, а вырученные от ее продажи средства образуют передаваемое в траст обеспечение, которое и составляет необходимую покупателю кредитную защиту. В дальнейшем эти средства могут размещаться в другие ценные бумаги, а полученные доходы — распределяться между держателями кредитных нот. В случае дефолта по обязательствам заемщика обеспечение используется для выплаты возмещения, а остаток средств размещается среди инвесторов.
Чтобы обезопасить себя от неблагоприятных изменений рыночной конъюнктуры, можно совершить сделку по хеджированию не только в форме кредитного свопа, но также в виде кредитной ноты на случай неисполнения обязательств, получив при этом определенный доход. Кредитная нота представляет собой подтверждение определения риска, который имеет как отрицательный, так и положительный исход. В этом случае получение дополнительного дохода — пример положительного исхода риска.
Опцион и форвард на кредитный спред — производные инструменты, в основе которых доходность базового актива и эквивалентного ему по сроку погашения. В качестве эквивалента чаще всего применяются государственные облигации, а стоимость форварда или опциона определяется разностью в доходности по этим активам.
Индексный своп — кредитный производный инструмент, необходимый при осуществлении функций андеррайтинга. Он представляет собой комбинацию облигации и опциона на кредитный спред и позволяет учитывать текущую ситуацию с реализацией странового риска. Так, при увеличении просроченных ссуд по стране, отрасли или региону купонные выплаты могут быть уменьшены на определенный процент. Применение индексного свопа позволяет избежать неоправданных затрат
на купонные выплаты, снижающих общую доходность инвестиционного проекта [9].
Помимо преимуществ деривативы несут в себе определенные риски, такие как: кредитные, рыночные и правовые. Эти виды рисков не новы, но при применении деривативов некорректно могут быть мультиплицированы многократно.
Кредитный риск один из основных рисков, присущих финансовым деривативам. Кроме вероятности дефолта по базовому активу может возникнуть и дефолт продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного дефолта по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного дефолта существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на стоимость защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.
Способами управления кредитным риском могут быть диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам; определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития; соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.
Рыночный риск является спекулятивным, поэтому необходимо предусмотреть только негативные варианты его проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения курсов валют (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к валютному курсу), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг. Среди основных мер по снижению рыночного риска — метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер.
Особого внимания заслуживает правовой риск. История и репутация контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, непрописанные условия реструктуризации долга продавца кредитной защиты перед покупателем в случае кредитного события.
Мерами по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента [10].
Процесс внедрения кредитных деривативов на российском финансовом рынке проходит медленно и в определенной степени отражает специфику современной российской экономики. Тем не менее есть основания ожидать, что в ближайшее время произойдет прорыв в области использования производных финансовых инструментов, в том числе кредитных деривативов на российском финансовом рынке.
В настоящее время, когда финансовый рынок разрастается ежедневно, роль производных финансовых инструментов также становится очень значимой. И это связано с тем, что деривативы выступают как инструменты управления рыночными рисками. А сегодня ни одна финансовая операция не может осуществляться без опасения тех или иных видов рыночных рисков. Поэтому рынок финансовых деривативов приобрел особое значение в управлении российскими рыночными рисками. Финансовые деривативы позволяют предприятиям наиболее эффективно управлять активами, также производные финансовые инструменты позволяют поддерживать финансовую устойчивость не только предприятия, но и всей страны. Поэтому сегодня так велика их
роль в развитии страны и мировой финансовой системы в целом.
Но так как деривативы—это достаточно новые финансовые инструменты, их рынок еще не достаточно развит и здесь можно столкнуться с некоторыми проблемами. Например, не выработана эффективная нормативная база, что является большим недостатком, поэтому необходимо регулировать отношения в этой сфере и тогда есть вероятность уменьшения количества рыночных рисков на различных типах финансовых рынков.
1. Инглис-Тейлор, Э. Производные финансовые инструменты / Э. Инглис-Тейлор. — М.: Инфра-М, 2007.
2. Мельник, Е.Д. Проблемы развития рынка финансовых деривативов в России / Е.Д. Мельник. — Ростов-на-Дону: Поверенный, 2008.
3. Пазухин, А.С. Виды рыночных рисков и методики их оценки / А.С. Пазухин. — М: Кнорус, 2007
4. Филина, Ф.Н. Риск-менеджмент / Ф.Н. Филина. — М.: Росбух, 2008.
5. Рогов, М.А. Риск-менеджмент / М.А. Рогов. — М.: Финансы и статистика, 2001.
6. Иванов, К. Фьючерсы и опционы / К. Иванов. — М.: Форум, 2008.
7. Risk Analysis, Assessment and Management / Eds. Ansell Jack,Wharton Frank. Chichester, England: John Wiley & Sons, 2002.
8. Кудрявцева, М.Г. Рыночные риски: оценка и управление / М.Г. Кудрявцева. — М.: ИНФРА-М, 2006.
9. Колб, Р. Финансовые деривативы / Р. Колб. — М.: ГроссМедиа, 2007.
10. Галанов, В.А. Производные инструменты срочного рынка / В.А. Галанов. — М.: Финансы и статистика, 2002.
A.А. Карев, аспирант
B.Т. Водянников, доктор экон. наук, профессор, руководитель
Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный агроинженерный университет имени В.П. Горячкина»
методика определения экономического ущерба сельскохозяйственных предприятий от воздушных выбросов тепловых электрических станций
Первичные воздействия ТЭС на окружающую среду сводятся к следующим:
• воздушные газовые выбросы, среди которых основными являются окислы серы и азота;
• воздушные выбросы пыли. В отдельных случаях пыль может содержать соединения различных токсикантов (например, свинца, мышьяка или радионуклидов);
• отчуждение земель под золоотвалы с полным уничтожением природной среды на отчуждае-
мых участках и концентрацией в золоотвалах шлака и золы, которые могут содержать соединения различных токсикантов;
• отчуждение земель под пруды-испарители;
• слив теплых и загрязненных вод в поверхностную гидросеть.
Указанные воздействия обусловлены технологическими особенностями электроэнергетического производства и не могут быть исключены полностью. Конкретные типы и интенсивность выше-
Перспективы развития рынка деривативов в России
Prospects of development of the market of derivatives in Russia
Авторы
Козырь Наталья Сергеевна
кандидат экономических наук, доцент кафедры мировой экономики и менеджмента
Россия, Кубанский государственный университет
n_k_@mail.ru
Гетманова Анастасия Владимировна
студентка магистратуры экономического факультета
Россия, Кубанский государственный университет
an.getmanova@mail.ru
Аннотация
Исследование перспектив развития данного рынка является интересной темой, поскольку рынок деривативов является важной частью финансового рынка с огромным потенциалом развития. Целью работы является исследование возможностей, а также разработка сценариев и перспектив развития рынка деривативов. В ходе работы разработаны перспективы развития, предложены два различных сценария дальнейшей эволюции рынка и представлены необходимые изменения в экономике России для развития рынка деривативов.
Ключевые слова
деривативы, производные финансовые интсрументы, контракты, рынок, биржи.
Рекомендуемая ссылка
Козырь Наталья Сергеевна, Гетманова Анастасия Владимировна. Перспективы развития рынка деривативов в России // Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №6 (66). Номер статьи: 6603. Дата публикации: 18.06.2016. Режим доступа: https://sovman.ru/article/6603/
Authors
Natal’ja Sergeevna Kozyr’
PhD, Associate Professor of the Department of World Economics and Management
Russia, Kuban State University
n_k_@mail.ru
Anastasija Vladimirovna Getmanova
graduate student of the Faculty of Economics
Russia, Kuban State University
an.getmanova@mail.ru
Abstract
Importance Research prospects for the development of this market is a very interesting topic because the derivatives market is an important part of the whole financial market and has great potential for development and improvement.
Objectives The aim is to research the concepts of economic content, capabilities and also drawing-up of scenarios and prospects of development of the derivatives market.
Methods This paper analyzes the prospects for the development of the derivatives market. The basis of the information served legal documents and also work contains a small amount of data and statistics, which are borrowed from Russian and foreign sources.
Results Been analyzed key concepts, characteristics, history of the emergence and the main stages of the evolution of the derivatives market, been developed perspectives of development, and identified potential areas for improvement. Also studied the factors constraining the growth of the derivatives market.
Conclusions and Relevance It was concluded that there are objective conditions, including the potential markets of the underlying assets, the growing interest of financial market participants to exchange trade derivatives on various assets and improvement of legislation in the field of the derivatives market and its technological base is formed all the prerequisites for further rapid growth of derivatives market financial instruments in Russia. We propose two different scenarios for the future evolution of the derivatives market. Identified the major elements of the development potential of the market and presented the necessary changes in the Russian economy for the development of the derivatives market.
Keywords
derivatives, derivative financial instrument, contracts, market, stock exchange.
Suggested citation
Natal’ja Sergeevna Kozyr’, Anastasija Vladimirovna Getmanova. Prospects of development of the market of derivatives in Russia // Modern Management Technology. ISSN 2226-9339. — №6 (66). Art. # 6603. Date issued: 18.06.2016. Available at: https://sovman.ru/article/6603/
Теоретические аспекты рынка деривативов
Рыночная экономика – совокупность разнообразных рынков, одним из которых является финансовый рынок. Главную роль на данном рынке играет ссудный капитал – кредит в форме денежного капитала, который предоставляется на условиях возврата, срока использования и уплаты процентов [1]. С функциональной точки зрения строение мирового финансового рынка является совокупностью следующих рынков: валютного, рынка акций, кредитного и рынка деривативов. Финансовые инструменты делятся на первичные и производные.
В каждой современной стране рынок производных инструментов играет ключевую роль в финансовой системе. Именно благодаря деривативам инвесторы могут нивелировать риски, которые возникают при работе на фондовых рынках [2]. Данный факт является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя объем торгов и количество инструментов в России все еще меньше по сравнению с западными государствами, все-таки отечественный рынок деривативов скрывает в себе колоссальный потенциал, и его дальнейшее развитие является только вопросом времени.
Рассмотрим более подробно рынок деривативов, или производных финансовых инструментов.
Авторами был проведен опрос в Кубанском государственном университете об определении понятия дериватива, в котором приняли участие 300 студентов старших курсов экономического факультета (рис.1). Первичная обработка данных осуществлялась с помощью сервиса Google формы.
Согласно результатам опроса, абсолютное большинство (170 респондентов, 56% опрошенных) не знают, что такое деривативы. Положительно на вопрос ответили всего 38 респондентов (13%). Остальные респонденты выбрали ответы «что-то слышал(а)» и «точно не знаю, но объяснить могу». Поэтому очень важно определить понятие производного финансового инструмента.
Рисунок 1. Результаты опроса об определении понятия деривативов
Производный финансовый инструмент, дериватив (англ. derivative) по своей сути, является соглашением между двумя сторонами, согласно которому стороны принимают на себя обязательство или приобретают право передать установленный актив или сумму денег в определенный срок или до его наступления по согласованной цене.
Понятие дериватива, цели покупки, отличительные особенности и примеры деривативов представлены в табл. 1.
Таблица 1 — Понятие, цели, особенности, примеры деривативов
| Признак | Существенное содержание признака |
| Понятие | Производный финансовый инструмент, дериватив (англ. derivative) – договор (контракт), согласно которому стороны приобретают право или берут обязательство выполнить определенные действия в отношении базового актива. |
| Цель покупки дериватива |
Как правило, целью покупки дериватива служит не физическое приобретение базового актива, а хеджирование ценового или валютного риска во времени или же получение спекулятивной прибыли от изменения цены базового актива. Конечный финансовый итог для любой стороны сделки может быть как положительным, так и отрицательным |
| Примеры деривативов |
Валютный своп, опцион, процентный своп (IRS), форвард, фьючерс, персональный композитный инструмент (PCI). А также: конвертируемые облигации, депозитарная расписка и кредитные производные. |
Источник: составлено авторами на основе [2,3]
Дериватив, как производный финансовый инструмент, имеет четыре основных характеристики (рис. 2).
Рисунок 2. Характеристики деривативов
Связь цены дериватива с базовым активом означает, что производные финансовые инструменты опираются на базовый актив, из-за этого стоимость дериватива подвергается изменению вслед за изменением цен на базовые активы.
Помимо прочего, деривативы имеют свои признаки (табл. 2).
Таблица 2 — Признаки деривативов
| П/п | Признак |
| 1 | Базовые активы являются основой производных финансовых инструментов. Попадаются производные инструменты на другие деривативы, как в частности опцион на фьючерсный контракт. |
| 2 | Чаще всего деривативы используют не в целях купли-продажи базовых активов, а для приобретения доходов от разницы в ценах. |
| 3 | Рынки товарных активов и рынки ценных бумаг напрямую взаимосвязаны с рынком производных инструментов. Данные рынки создаются по одинаковым принципам, ценообразование на данных рынках совершается по одним законам и обычно на них торгуют одинаковые участники. |
Источник: составлено авторами на основе [2]
Законодательства разных стран могут различно определять, являются ли деривативы самостоятельными ценными бумагами[3]. В Российской Федерации это устанавливает ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года.
Эволюция рынка деривативов
Изучение развития рынка производных финансовых инструментов необходимо для того, чтобы выявить особенности развития рынка в нашей стране и понять, какими факторами обусловлено состояние рынка на сегодняшний день. Кроме того, без изучения истории развития очень сложно говорить о перспективах развития рынка.
История деривативов начинается еще с древнего мира. Договоры, рассчитанные на поставки в будущем, существовали еще во времена предшествующие нашей эре (табл. 3).
Таблица 3 — Анализ истории появления производных финансовых инструментов
| П/п | Период | Описание | Ключевое слово |
| 1 | Древний мир | Купцам Вавилона, которые посылали караваны, нужно было искать финансирование. В итоге возник договор о разделе риска, в котором торговцы получали кредиты, а возврат этих средств зависел от успеха доставки товаров. Процент был больше, чем у обычных кредитов, чтобы возместить «опцион неисполнения обязательств» по кредиту в случае утраты груза. | Договор о разделе риска |
| 2 | Средние века | Экономический подъем XII века и рост уровня торговли содействовали формированию торгового права. Нововведением средневековых ярмарок стал документ, который получил название lettredefaire и стал форвардным контрактом на поставку товаров по истечении установленного срока[1]. | Форвардные контракты на поставку товаров по истечении определенного срока |
| 3 | 30-е гг. XVII века | В конце 30-х годов XVII века в Голландию и Англию пришла тюльпаномания. Еще в самом начале XVII века в Амстердаме уже торговали опционами на луковицы тюльпанов. | Опционы на луковицы тюльпанов |
| 4 | 50-е гг. XVII века | Землевладельцев в Японии, которые получали натуральную ренту,не устраивала зависимость от погоды, кроме того, им были нужны наличные средства. Вследствие чего они начали хранить рис на складах в городе и торговать складскими расписками (рисовыми купонами). Такие купоны наделяли их хозяев правом получить установленное количество риса определенного качества в определенную дату в будущем по определенной цене. | Рисовые купоны |
| 5 | 60-е гг. XIX века | На бирже в Лондоне торговля опционами «пут» и «колл» началась в 30-е гг. XIX века. В 1865 году Чикагская торговая палата формализовала торговлю зерном, введя контракты, которые получили название фьючерсных. | Первые современные фьючерсные контракты |
| 6 | 80-е гг. XX века | По статистике Банка международных расчетов. в 1998 году суточный оборот внебиржевых деривативов составлял 475 млрд долл., в 2007-м – 2544 млрд – за десять лет увеличился в 5,4 раза[2]. | Внебиржевые деривативы |
Отечественный рынок деривативов с первых этапов своего формирования складывался своеобразно. На Западе развитие такого сегмента финансового рынка шло на этапе решения разногласий по поводу цикличности колебаний конъюнктуры рынка и тем, что нужно было обеспечить стабильное финансовое положение хозяйствующих субъектов [4].
Спекулятивный характер совсем не мог иметь приоритета. Однако в нашей стране же с самого начала господствовали только спекулятивные моменты [5]. Срочный рынок стал развиваться как биржевой. Срочные контракты стали элементом торговли в России в 1992 году, когда на Российской бирже открылась фьючерсная секция [6].
Следует определить следующие этапы становления рынка деривативов в России. Первый этап характеризуется доминированием торговлей валютными контрактами на доллар США. Пик популярности существовал во времена сильной инфляции и скачкообразной динамики валютного курса. Но после введения валютного коридора волатильность контрактов на доллар США существенно уменьшилась, что послужило причиной утраты рынком своей спекулятивной составляющей. Второй этап взаимосвязан с вводом в обращение контрактов, для которых базовыми активами были государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Развитию рынка содействовало внимание многих спекулянтов к новоиспеченному инструменту. И, наконец, третий этап характеризуется увеличением оборотов торгов фьючерсами на акции приватизированных предприятий. Расчетные контракты на ГКО сменились поставочными фьючерсными контрактами на корпоративные ценные бумаги.
На биржевых срочных рынках развитых стран, основная часть оборота срочных площадок представлена как раз расчетными контрактами с абстрактной базой, прежде всего, на разнообразные фондовые индексы. В России же монопольное положение принадлежало фьючерсам с конкретной базой: изначально на доллар США, затем на отдельный выпуск ГКО, и в итоге на конкретную акцию [7]. Все старания по вводу в обращение контрактов на агрегированные показатели рынка кончались неудачей: отсутствие интереса участников и, как следствие наличие минимальных объемов торговли по ним стали приводить к необходимым изъятиям их из числа торгуемых инструментов.
Потрясения на фондовом рынке в октябре 1997 года
Основу отечественного рынка деривативов в 1996 — 1998 гг. занимали фьючерсы на акции, и из-за этого потрясения, которые произошли на фондовом рынке в октябре 1997 года, сразу же нашли свое отражение на рынке деривативов. Объем форвардных позиций летом 1997 года оценивался в 30-35 млрд. долларов США [8]. К сожалению, в кризисной ситуации возникли разного рода мошенничества, в том числе и на российском рынке.
Финансовый кризис в августе 1998 года
Последним ударом по рынку деривативов стал финансовый кризис 1998 года. Огромные объемы обязательств, накопленные банками, в основном перед нерезидентами, по оценкам Центрального банка РФ объем составлял 35-40 млрд. долларов США [9]. Дефолт по государственным ценным бумагам и мораторий на выплату внешних долгов банками привели к почти полному исчезновению рынка производных финансовых инструментов. Обстоятельства снова оказались совсем неопределенными, что в особенности негативно отразилось на биржевом рынке.
В итоге главной причиной падения рынка деривативов в 1998 году стал отказ государства от своих обязательств.
Однако за последние годы рынок деривативов в России приходит в себя и даже демонстрирует уверенный рост. На сегодняшний день рынок деривативов – прежде всего виртуальный рынок, который развивается по своим законам и все больше отдаляется от реальной экономики. В развитых странах рынок производных инструментов является одним из крупнейших сегментов всей финансовой системы.
Сегодня стоимость деривативов на мировом рынке превышает объем мирового ВВП как минимум в десять раз. Кроме того, этот рынок и дальше демонстрирует рост, на нем совершается большое количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.
Правовой фактор развития рынка деривативов в России
Один из основных факторов, который сдерживает формирование срочного рынка в России, является потребность в изменении политики государства политики на рынке деривативов. Необходимость пересмотреть политику государства на рынке производных финансовых инструментов обусловлена следующими главными обстоятельствами (табл. 5).
Таблица 4 — Причины необходимости коренного пересмотра государственной политики на рынке деривативов
| П/п | Причина | Ключевое слово |
| 1 | Для компаний нет стимулов проводить операции на рынке деривативов с целью хеджирования рисков, которые вызваны их хозяйственной деятельностью. Причина заключается в том, что институциональная среда, которая сложилась в экономике переходного периода, не ставит целью максимизировать прибыль организаций в ходе реализации их хозяйственной деятельности, в то время как в классической системе рыночных отношений «время жизни» экономического агента определяется именно в соответствии с данным критерием. | Нет стимулов |
| 2 | На российском рынке деривативов обращается очень узкий перечень финансовых инструментов. Главным образом это инструменты, которые позволяют управлять риском изменения курса рубля к основным мировым валютам (RUB/USD, RUB/EUR), кроме того, это инструменты, базисным активом по которым становятся фондовые индексы или акции главных эмитентов России. В данном виде рынок не представляет интереса для фирм большинства отраслей российской экономики, а также для банков, так как не позволяет хеджировать специфические риски их деятельности. | Небольшой перечень финансовых инструментов |
| 3 | Стихийно развивающийся рынок деривативов, который ориентирован на проведение главным образом спекулятивных операций российскими игроками, усиливает совокупный финансовый риск российской экономики и хранит в себе огромный дестабилизирующий потенциал, который может стать причиной системного финансового кризиса. | Увеличение риска для экономики |
Помимо необходимости стимулирования развития рынка деривативов со стороны государства существует большая необходимость в развитии законодательной базы.
На сегодняшний день существует совсем немного нормативно-правовых документов на тему развития рынка деривативов.
Начало законодательного регулирования отношений на первой стадии развития рынка в 1992 — 1998 году определял федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле», который был принят в 1991 году, однако этого закона не касались сделки с валютными ценностями и ценными бумагами. В кризисных условиях 1998 года отсутствовал нужный надзор и большое количество бирж и банков не справились с появившимися проблемами, и это все вопреки наличию детальных регламентов торговли [10].
Дальнейшие попытки сформировать необходимую законодательную базу в 2001 — 2002 году останавливались из-за борьбы разных направлений и концепций по выявлению регулятора рынка деривативов. Лишь в марте 2004 года проблема противостояния двух регуляторов решилась: Указом Президента Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ) и Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ были соединены в единую Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР).
На сегодняшний день в Государственную думу РФ внесены четыре проекта федеральных законов «О производных финансовых инструментах».
На основе вышесказанного можно сделать вывод, что изменение государственной политики и совершенствование законодательной базы приведут к росту, развитию и улучшению рынка деривативов, что обязательно позитивно отразится на всех субъектах хозяйствования РФ [10].
Разработка программы перспективного развития, потенциал и сценарии дальнейшей эволюции рынка деривативов в России
Рынок деривативов в России имеет огромный потенциал развития, включающий в себя следующие главные элементы.
- В структуре экономики существуют естественные технологические цепочки организаций и фирм смежных отраслей хозяйствования, у которых абсолютно разные предпочтения видоизменения рыночных цен. И этот факт создает предпосылки для проведения хеджирующих операций.
К примеру, хозяйство, которое специализируется на выращивании зерновых культур, становится заинтересованным в больших ценах на свою продукцию. Интерес мукомольной фабрики, напротив, заключается в небольших ценах на зерно и значительных ценах на муку. Значит, для пекарни наиболее благоприятной ситуацией является низкие цены на муку и высокие на уже изготовленную продукцию. Осуществление хеджирующих операций среди этих предприятий позволило бы при постоянном совокупном финансовом итоге получать наиболее сбалансированную внутреннюю структуру рентабельности данных трех предприятий, которая будет не зависеть от рыночной конъюнктуры. Однако нужно понимать, что плата контрагенту при хорошем итоге ситуации на рынке не являются упущенной выгодой, а представляют собой разумную плату за возможность получения от контрагента платы при неблагоприятном исходе на рынке.
- Следующим примером компаний, которые имеют возможность выйти на рынок деривативов, поскольку на них действуют противоположно направленные риски, служат предприятия-экспортеры и импортеры.
Снижение курса рубля выгодно для предприятий-экспортеров и совершенно не выгодно для предприятий-импортеров. Совершение предприятиями-экспортерами сделок на поставку иностранной валюты, контрагентом по которым служит предприятие-импортер, позволит снизить совокупный валютный риск экономики страны, поскольку такие сделки могут быть рассмотрены как сделки вида хеджер-хеджер.
- Перспективным направлением рынка производных инструментов в России является развитие сравнительно нового их вида – кредитных деривативов.
Такие деривативы дают возможность банкам хеджировать риски невозврата кредитных ресурсов и освобождаться от лишней иммобилизации своихсредств. Для того чтобы покупатели кредитных деривативов имели представление о финансовом состоянии компаний-заемщиков, нужно развивать систему кредитных бюро.
- Также перспективным курсом использования кредитных деривативов в нашей стране возможно станет ипотека.
Развитию ипотеки в основном могли бы способствовать пенсионные накопления граждан.
Итак, на сегодня рынок деривативов в Российской Федерации не в достаточной степени отвечает существующим потребностям развития экономики, не осуществляет всех функций, которые должен выполнять, и главным образом представляет собой спекулятивный характер. Однако он обладает огромным потенциалом развития, прежде всего, в части осуществления хеджирующих операций банками и предприятиями. Поэтому на этом этапе необходимо проведение активной политики государства, которая была бы направлена на стимулирование рынка деривативов, что позволило бы обеспечить потребность экономических агентов в уменьшении неопределенности хозяйственной деятельности и возможности минимизации приведенных рисков.
Для российского рынка деривативов существуют два совершенно разных сценария дальнейшего развития.
Сценарий №1. Дальнейшее развитие рынка производных инструментов будет происходить абсолютно стихийно, главным образом за счет усилий самих участников без необходимого государственного регулирования. Главными характеристиками рынка деривативовв этом сценарии станут: низкая активность хеджеров; ориентация рынка на интересы западных инвесторов; большая доля сделок вида спекулянт-спекулянт, которые будут заключаться коммерческими банками. Со временем рынок деривативов начнет утрачивать связь с реальной экономикой. Денежные потоки, которые сопровождают исполнение сделок деривативами, оторвутся от товарных потоков и рынок превратится в определенную рулетку. С ростом объемов рынка будет раскручиваться маховик такой рулетки, и функционирование рынка деривативов не только не окажет хоть малейшего положительного влияния на экономику, не только приведет к отвлечению финансовых, материальных, интеллектуальных, трудовых и остальных ресурсов, но кроме того, в таком состоянии рынок производных инструментов может стать серьезным дестабилизирующим фактором для всей экономики России.
Сценарий №2. Развитие рынка деривативов произойдет под главным воздействием активной политики государства. Ориентиры основных характеристик рынка, будут разрабатываться на основе одной из уже существующих в мире национальных моделей или какой-либо обобщенной интегрированной модели, которая будет включать в себя наилучшие черты мирового опыта. В роли критерия выбора сценария дальнейшего развития российского рынка производных инструментов следует взять исполнение рынком в рамках какого-либо сценария, экономических функций, которые возложены на рынок. Рынок деривативов нужен в экономике лишь в той мере, в какой он позволит уменьшить неопределенность экономической деятельности.
В связи с данным критерием, не только наиболее предпочтительным, но единственным вариантом, который является самым приемлемым, из рассмотренных сценариев развития становится сценарий №2, который основан на исполнении надлежащей активной государственной политики.
Главной целью развития рынка деривативов России в ближайшие десять лет должна стать трансформация рынка в эффективный механизм уменьшения неопределенности экономической деятельности путем создания системы управления рисками, которая была бы доступна и востребована большинством российских банков и предприятий, а кроме того, через исполнение информационной функции рынка деривативов, которая состоит в согласовании ожиданий участников рынка относительно цены на товар, которая будет вбудущем.
Начальные действия для решения сложной, но максимально четко поставленной экономической задачи сформировать рынок деривативов России, отвечающий, прежде всего, национальным интересам, почти очевидны. Нужно создать единую государственную политику по отношению к развитию отечественного рынка деривативов и закрепить ее в соответствующей Государственной программе развития рынка производных инструментов.
Необходимые для развития рынка деривативов изменения в экономике нашей страны могут быть поделены на две группы (табл.5).
Таблица 5 — Необходимые изменения в экономике России для развития рынка деривативов
| П/п | Группа | Характеристики |
| 1 | Внутренние изменения | Изменения, которые связаны с деятельностью самого рынка деривативов. Главным действием становится формирование наиболее полной законодательной базы рынка деривативов, к примеру: принятие базового федерального закона «О рынке производных финансовых инструментов»; осуществление модификаций в федеральном законе «О товарных биржах и биржевой торговле», и принятие соответствующих Положений ФСФР, которые будут регулировать операции по биржевой торговле деривативами. |
| 2 | Внешние изменения | Изменения, которые связаны с трансформацией совокупной институциональной среды экономики и не затрагивают сами отношения на рынке производных инструментов. На сегодняшний день в России почти нет культуры страхования рисков, такая культура только начинает свое существование. Очень важным является понимание того, что для организаций рынок деривативов это еще одна возможность, инструмент в конкурентной борьбе. При всем этом осуществление политики государства в данной сфере должно обеспечить основание условий в заинтересованности осуществления хеджирующих операций. |
Можно сказать, дальнейшее становление рынка деривативов в нашей стране в основном станет зависеть от определенных действий государства по стимулированию развития этого сегмента финансового рынка в стратегически необходимом для страны направлении или же его бездействия и формирования рынка на абсолютно стихийной основе со всеми возможными последствиями, о которых говорилось ранее.
Итак, производные инструменты осуществляют одновременно некоторые существенные экономические функции: умножают возможности распределения риска между участниками на рынке, то есть позволяют управлять риском, расширяют итак большое количество возможных инвестиций и выявляют информацию об ожиданиях рынка. Самой существенной функцией деривативов становится возможность с их помощью управлять разными видами рыночных рисков, которые связаны с неблагоприятным изменением цен на какой-либо вид актива или финансового инструмента.
Нами были проанализированы основные этапы эволюции рынка деривативов, разработаны перспективы развития, выявлен потенциал и направления для усовершенствования. Также изучены факторы, сдерживающие рост рынка деривативов.
Можно сделать вывод, что имеющиеся объективные условия, которые включают потенциал рынков базовых активов, усиливающийся интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле деривативами на различные активы, и, конечно, улучшение законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего сильного роста рынка деривативов в России.
[1] Лоран Жак. Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Socie´te´ Ge´ne´rale и AIG. Global Derivative Debacles From Theory to Malpractice. –М.: «Альпина Паблишер», 2012.
[2] Деривативы: Курс для начинающих. AnIntroduction to Derivatives. –М.: «Альпина Паблишер», 2009.
Формирование рынка финансовых деривативов в Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Аванесян, Артем Вачаганович
Оглавление диссертации кандидат экономических наук Аванесян, Артем Вачаганович
I. Теоретические основы исследования рынка финансовых деривативов.
1.1. Экономическая природа и сущность производных финансовых инструментов
1.2. Основные виды финансовых деривативов и их ключевые характеристики.
1.3. Развитие мирового рынка производных финансовых инструментов.
И. Направления использования финансовых деривативов.
2.1. Хеджирование финансовых рисков: сущность, инструменты и технологии.
2.2. Спекулятивные и арбитражные операции с финансовыми деривативами.
2.3. Применение варрантов и опционов.
2.4. Опыт операций с финансовыми деривативами российских компаний.
III. Использование финансовых деривативов в России.
3.1. Основные этапы развития российского рынка финансовых деривативов.
3.2. Современное состояние и структура рынка финансовых деривативов в России
3.3. Влияние налогообложения и бухгалтерского учета на развитие рынка производных финансовых инструментов.
3.4. Возможности применения финансовых деривативов в России.
Рекомендованный список диссертаций по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК
Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов 2012 год, кандидат экономических наук Милованов, Игорь Юрьевич
Рынок деривативов в мировой финансовой системе: состояние, развитие и перспективы 2012 год, кандидат экономических наук Петренко, Евгений Васильевич
Финансово-правовые аспекты операций с производными финансовыми инструментами (деривативами) 2011 год, кандидат юридических наук Меркулова, Людмила Александровна
Рынок производных инструментов: основные направления развития 2008 год, кандидат экономических наук Троян, Наталья Николаевна
Современные тенденции торговли производными инструментами на мировом финансовом рынке 2012 год, кандидат экономических наук Карслян, Карапет
Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование рынка финансовых деривативов в Российской Федерации»
Финансовые инструменты выступают в качестве неотъемлемого элемента системы управления финансами любой фирмы, поскольку практически каждая компания вне зависимости от ее организационно-правовой формы, специфики ведения бизнеса, формы собственности, занимаемой доли рынка, объема производимой продукции и других параметров деятельности в той или иной степени связана с финансовыми рынками. Сама связь компаний с финансовыми рынками может принимать разнообразные формы: они могут выступать, например, на рынке ценных бумаг в качестве эмитента или инвестора, хеджера или спекулянта. Возникающие в ходе такой связи операции на финансовых рынках осуществляются с помощью различных финансовых инструментов, в том числе производных финансовых инструментов.
В научной экономической литературе обычно выделяют первичные финансовые инструменты и вторичные или производные финансовые инструменты (часто называемые финансовыми деривативами, срочными инструментами, срочными сделками, инструментами срочных сделок, инструментами срочного рынка). Производные финансовые инструменты всегда несут в себе несколько потенциальных возможностей, что предопределяет привлекательность их использования как для эмитентов, так и для других участников финансового рынка. Динамичное развитие биржевых и внебиржевых рынков производных финансовых инструментов за несколько последних десятилетий и постоянно расширяющиеся возможности и возникающие новые способы их применения, в том числе в практике российских компаний, обусловливают актуальность изучения проблематики использования производных финансовых инструментов.
Актуальность темы исследования. Мировой рынок производных финансовых инструментов, несмотря на свою относительную молодость по сравнению с рынками первичных финансовых инструментов, за несколько последних десятилетий по объемам совершаемых сделок стал самым динамично растущим сегментом мирового финансового рынка. В сфере развития биржевой торговли финансовыми деривативами ключевая роль принадлежит фьючерсным контрактам и опционам, а развитие внебиржевого рынка финансовых деривативов в наибольшей степени сопровождается ростом операций с форвардными контрактами и свопами. Постоянно разрабатываются новые виды производных финансовых инструментов, наиболее популярные и востребованные из которых затем попадают на биржевой рынок, а также совершенствуются технологии их использования, в том числе совместно с первичными финансовыми инструментами.
В 90-е годы XX века состав участников мирового рынка производных финансовых инструментов существенно расширился за счет возникновения рынка финансовых деривативов в странах с переходной экономикой, в том числе и России, где производные финансовые инструменты появились одновременно с началом рыночных реформ и преобразований. В настоящее время в России уже накоплен практический опыт совершения биржевых и внебиржевых операций с финансовыми деривативами, однако вопросы их использования российскими компаниями нефинансового сектора в экономической литературе пока еще подробно не изучены.
В начальный период перехода к рыночной экономике в России не существовало каких-либо объективных причин для возникновения и развития рынка производных финансовых инструментов, если иметь в виду основные задачи, прежде всего связанные с хеджированием финансовых рисков, которые он решает в мировой практике. Среди первых финансовых деривативов в России доминировали срочные контракты на доллар США, которые были популярны вследствие высоких темпов инфляции в России и активной динамики курса российского рубля по отношению к доллару США.
На следующем этапе формирования рынка производных финансовых инструментов в России в середине 90-х годов XX века наибольшую популярность приобрели срочные контракты на государственные краткосрочные облигации (ГКО), чему способствовал интерес многочисленных спекулянтов к высокой волатильности базисного актива данных финансовых деривативов вследствие существовавшей в то время в России политической и экономической нестабильности.
В 1997-1998 годах российский рынок производных финансовых инструментов стал заметным по объемам совершаемых на нем сделок даже на мировом уровне, однако он фактически прекратил свое существование после финансового кризиса 1998 года. Дальнейшее функционирование биржевого и внебиржевого рынка финансовых деривативов осложнялось кризисными явлениями в российской экономике.
Современный этап развития производных финансовых инструментов в России начался в конце 2000 года с возобновлением торгов производными финансовыми инструментами на ряде российских бирж. В настоящее время биржевая торговля финансовыми деривативами в России сконцентрирована на Российской торговой системе, Московской межбанковской валютной бирже, Санкт-Петербургской валютной бирже и Бирже «Санкт-Петербург». Первая из бирж специализируется, в основном, на торговле производными финансовыми инструментами на ценные бумаги и фондовые индексы, а остальные, в большей степени, на валютных и товарных финансовых деривативах.
Российский рынок производных финансовых инструментов в 2000-е годы демонстрирует устойчивое качественное развитие и активный рост объемов совершаемых на нем операций. Ключевым направлением использования производных финансовых инструментов является хеджирование финансовых рисков. В ряде инвестиционных компаний сформированы профессиональные подразделения, разрабатывающие специальные структурные продукты для хеджирования финансовых рисков и консультирующие инвесторов по данным вопросам. Финансовые деривативы также позволяют обеспечивать возможность проведения арбитражных и спекулятивных операций, привлекательность других финансовых инструментов, защиту интересов собственников.
Степень разработанности проблемы. Проблема использования производных финансовых инструментов, в том числе компаниями нефинансового сектора, представляет собой достаточно новое и довольно мало изученное в российской экономической литературе явление. Среди немногих научных работ, посвященных общим вопросам функционирования рынка финансовых деривативов и направлениям их использования участниками финансового рынка, можно выделить научные монографии А.Н. Буренина, В.А. Галанова, A.B. Кавкина, В.В. Ковалева, Д.М. Михайлова, А.Б. Фельдмана и других. В периодических изданиях актуальные вопросы хеджирования рисков, связанных с изменениями рыночных цен на активы, с помощью применения производных финансовых инструментов представлены сериями научных статей А. Белинского, Р. Горюнова, И. Дарушина, К. Пензина, П. Соловьева и других.
Наибольшая часть экономической литературы на русском языке, посвященной тематике финансовых деривативов, представляет собой переводные теоретические издания по корпоративным финансам, инвестициям, управлению финансовыми рисками и производным финансовым инструментам известных зарубежных авторов: Р. Брейли, Ю. Бригхема, У. Колба, Дж. Маршалла, К. Рэдхэда, М. Томсетта, С. Хьюса, У. Шарпа и других. Отдельное внимание вопросам отражения операций с производными финансовыми инструментами в финансовой отчетности компаний уделено в Международных стандартах финансовой отчетности: в МСФО (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление информации», МСФО (LAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» и МСФО (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации».
Отсутствие повышенного интереса к вопросам использования финансовых деривативов российскими компаниями в отечественной литературе в первую очередь может быть объяснено тем, что в России рынок производных финансовых инструментов по меркам мировой практики пока еще только формируется. Однако в связи с этим особую актуальность приобретают вопросы его значения для компаний, анализа международного опыта, регулирования, судебной защиты и перспектив развития. Данное исследование посвящено изучению развития мирового и российского рынка производных финансовых инструментов, направлений использования финансовых деривативов, опыта, проблем и возможностей применения производных финансовых инструментов в хеджировании финансовых рисков российскими компаниями.
Целью исследования является выявление особенностей формирования российского рынка финансовых деривативов и перспектив его дальнейшего развития.
Задачи исследования, способствующие достижению цели работы, включают: проведение сравнительной характеристики формирования мирового и российского рынка финансовых деривативов; установление современной структуры мирового и российского рынка производных финансовых инструментов: видов финансовых деривативов, базисных активов, участников рынка, организаторов торгов, основных регуляторов рынка; определение основных направлений использования финансовых деривативов; обобщение опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики в хеджировании финансовых рисков; идентификация ключевых проблем и возможных способов их решения, основных тенденций и ближайших перспектив развития рынка производных финансовых инструментов в России на современном этапе; предложение направлений использования производных финансовых инструментов в российских условиях для хеджирования финансовых рисков.
Объект исследования представляет собой производные финансовые инструменты, представленные на мировом и российском рынке.
Предметом исследования выступают направления развития рынка финансовых деривативов и использования его инструментов в России.
Теоретической основой исследования являются работы зарубежных и российских авторов по теории и практике операций с производными финансовыми инструментами, в том числе публикации специалистов рынка финансовых деривативов в профессиональных периодических изданиях и на специализированных интернет-сайтах.
Методологическая основа исследования включает обобщение и структурный анализ научных материалов, нормативно-правовых актов и статистических данных по теме исследования.
Информационную базу исследования составляют публикации в периодических изданиях и на интернет-сайтах, материалы научно-практических конференций, статистические данные и нормативно-правовые акты по теме исследования.
Научная новизна исследования заключается в обосновании наиболее целесообразных направлений развития рынка финансовых деривативов в России и методов его регулирования исходя из потребностей российских компаний реального сектора экономики.
Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, выносимые на защиту:
1. выявлены страновые особенности формирования рынка производных финансовых инструментов в России по сравнению с мировым рынком финансовых деривативов, связанные с различными факторами возникновения и развития, преобладающими интересами и составом участников, типами регулирования, значимостью внебиржевого рынка, видами финансовых деривативов и их базисными активами;
2. обоснованы меры по развитию организации рынка финансовых деривативов в России, касающиеся расширения состава участников, инструментов и базисных активов за счет преодоления существующих законодательных ограничений, сотрудничества российских торговых площадок с зарубежными биржами и раскрытия компаниями информации об эффективном опыте проведения операций хеджирования финансовых рисков;
3. предложены решения проблем, препятствующих использованию финансовых деривативов в России, посредством разработки и принятия нормативно-правового акта о производных финансовых инструментах, усиления судебной защиты обязательств по внебиржевым расчетным финансовым деривативам, разрешения проблемных вопросов налогообложения, усиления роли саморегулируемых организаций и внедрения ими профессиональных стандартов деятельности для участников рынка финансовых деривативов;
4. выдвинуты идеи по развитию рынков базисных активов, способствующему использованию финансовых деривативов в России, путем расширения спектра процентных инструментов биржами и инвестиционными компаниями на внебиржевом рынке, улучшения ликвидности рынка большинства фондовых активов (помимо «голубых фишек»), развития организованных торгов товарными инструментами: энергоносителями, металлами и сельскохозяйственной продукцией;
5. на основе обобщения опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики разработаны рекомендации по хеджированию валютного, процентного, ценового и кредитного риска с указанием конкретных видов производных финансовых инструментов.
Практическая значимость работы. Выводы и предложения, содержащиеся в диссертационной работе, могут быть использованы для улучшения качества управления финансовыми рисками российскими компаниями, расширения нормативно-правовой базы в области регулирования операций с производными финансовыми инструментами и развития организации биржевого и внебиржевого рынка финансовых деривативов в России. Результаты исследования могут также найти свое применение при совершенствовании преподавания следующих учебных дисциплин: «финансовый менеджмент», «инвестиции», «рынок ценных бумаг», «производные финансовые инструменты» и «финансовый инжиниринг».
Апробация результатов работы. Основные положения и выводы диссертационной работы нашли отражение в ряде публикаций автора, а также были изложены на научно-практических конференциях и семинарах.
Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.
Похожие диссертационные работы по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК
Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития 2010 год, доктор экономических наук Киселев, Максим Витальевич
Биржевой рынок производных валютно-финансовых инструментов: На материалах Франции 1997 год, кандидат экономических наук Маргорина, Наталья Дмитриевна
Мировой рынок деривативов и направления развития российского рынка стандартных контрактов на фондовые активы 2009 год, кандидат экономических наук Мураховский, Дмитрий Станиславович
Правовое регулирование рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и Европейском союзе (ЕС) 2019 год, кандидат наук Гарслян, Левон Арменович
Инструменты срочного рынка в управлении финансовыми рисками компаний 2009 год, кандидат экономических наук Чекмарев, Кирилл Сергеевич
Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.
- Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов
- Рынок деривативов в мировой финансовой системе: состояние, развитие и перспективы
- Финансово-правовые аспекты операций с производными финансовыми инструментами (деривативами)
- Рынок производных инструментов: основные направления развития
- Современные тенденции торговли производными инструментами на мировом финансовом рынке
- Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития
- Биржевой рынок производных валютно-финансовых инструментов: На материалах Франции
- Мировой рынок деривативов и направления развития российского рынка стандартных контрактов на фондовые активы
- Правовое регулирование рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и Европейском союзе (ЕС)
- Инструменты срочного рынка в управлении финансовыми рисками компаний
Digital Science & Education LP (Company number LP022131), 85 Great Portland Street, First Floor, London, United Kingdom, W1W 7LT
Искусство на перекрестке финансовых технологий и блокчейна
Компания The Art Exchange начала работу. Она готова впервые применить к рынку искусства производные финансовые инструменты, а также сделать его удобным и открытым
Работа включена в проект The Art Exchange. Аниш Капур. «Без названия». 2013. Аукцион Christie’s.
Фото: Christie’
Не имеющая аналогов платформа The Art Exchange начала свою деятельность. Сегодня на сайте компании можно заключить контракт на работу «Без названия» Аниша Капура, которая продается на Christie’s в Париже. С каждым днем на платформе будут появляться всё новые произведения.
Компания основана коллекционером Инной Баженовой и Андреем Беляковым, профессиональным трейдером и управляющим инвестиционными фондами. Цель платформы The Art Exchange — сделать рынок более прозрачным, эффективным и доступным и помочь сократить разрыв между миром искусства и миром финансов.
Сооснователи проекта The Art Exchange Инна Баженова, коллекционер, издатель The Art Newspaper, (в центре) и Андрей Беляков, трейдер, управляющий инвестиционными фондами (справа); Анна Левен, управляющий проектом (слева).
Фото: The Art Exchange
«Как коллекционер, я хорошо знакома с неудобствами арт-рынка, — рассказывает издатель международной сети The Art
Newspaper и основатель фонда IN ARTIBUS Инна Баженова. — Хорошее искусство очень дорого, но при этом малоликвидно. Финансовые институции, как правило, не рассматривают его в качестве актива. Плюс сложности хранения, риски утраты. За удовольствие обладания предметом искусства приходится платить слишком высокую цену. Я ожидала, что на основе новых технологий, в частности блокчейна, появятся новые продукты, которые позволят эти вопросы решить. Они появились, но не удовлетворяли меня». Инна Баженова начала искать партнера, чтобы реализовать собственный проект, и встретила нидерландскую компанию Blockeys, у которой уже были наработки в этой области. Главная инновация The Art Exchange состоит в том, что проект создан на пересечении искусства, финансовых технологий и технологии блокчейн.
Работа включена в проект The Art Exchange. Лучо Фонтана. «Пространственная концепция. Ожидание». 1966. Аукцион Christie’s.
Фото: Christie’
Рынок искусства в том виде, в каком он функционирует сейчас, сложился столетия назад и за это время изменился не сильно — разве что цены выросли во сто крат. Если рассматривать его с точки зрения финансовой эффективности, у него много недостатков. Это и высокие барьеры для входа на рынок, и отсутствие инструментов эффективного распределения рисков, и даже нехватка элементарного регулирования. Но в последние 10–15 лет стали доступны новые технологии, позволяющие буквально совершить прорыв, в том числе в финансовом секторе.
Среди них — блокчейн, технология распределенного хранения данных и программ. «Это достаточно безопасно, прозрачно и дешево, — объясняет Андрей Беляков, партнер Инны Баженовой. — Это просто идеальная технология для использования инновационных аналогов деривативов — производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов и более сложных контрактов). Производные они потому, что строятся на каком-то базовом активе; их логика и стоимость определяются ценой базового актива (в нашем случае искусства). Если говорить просто, основное назначение производных финансовых инструментов — перераспределение рисков. Дериватив может позволить приобщиться к продаже и покупке искусства и использовать свои знания и опыт коллекционера, например прогнозируя будущую цену произведения искусства на торгах или страхуя риски».
Работа включена в проект The Art Exchange. Рой Лихтенштейн. «Обнаженная с радостной картиной». 1994. Аукцион Christie’s.
Фото: Christie’
В сущности, подобным уже немало лет с удовольствием занимаются коллекционеры русского искусства и галеристы, рас-
сматривая каталоги лондонских Sotheby’s и Christie’s и обсуждая с друзьями, «уйдет выше эстимейта или не уйдет». Просто никакой прибыли, кроме эмоционального удовлетворения, они от этого не получают. В этих случаях интереснее всего самые спорные картины, когда много людей имеют разные мнения. Аналогией, хоть и грубой, тут будут ставки на ипподроме. На платформе The Art Exchange можно будет заключать контракты, аналогичные фьючерсам, страховкам от колебания цены и другим. Для всего этого будут использоваться цифровые деньги блокчейна, так называемые стабильные монеты, чья стоимость не подвержена колебаниям и привязана к основным мировым валютам. Продать или купить такие монеты можно уже сейчас через множество компаний за несколько минут со своего смартфона. На более продвинутом этапе работы площадки ее пользователям предложат токенизацию произведений искусства (токены — замена акций в цифровом мире). Кто откажется от соблазна владеть хотя бы частицей шедевра? Например, инвестировать в 1% стоимости картины ван Гога, подобной «Крестьянке у деревенского дома», которую в марте 2020 года купили на ярмарке TEFAF за €15 млн? Полотно затем можно отдать во временное пользование в какой-нибудь великий музей. Либо продать за €30 млн лет через десять или двадцать. И это далеко не все сценарии совместного владения — проект предполагает разные варианты.
«Наша цель — сделать арт-рынок доступным и привлекательным, снять с виртуальных коллекционеров большую часть забот, предоставить им возможность получать чистое удовольствие от процесса коллекционирования, — подчеркивает Инна Баженова, — а участникам финансовых рынков, опытным экспертам и инвесторам — применять свои знания на рынке искусства, используя новые финансовые инструменты».
Работа включена в проект The Art Exchange. Пабло Пикассо. «Сирены и Минотавр, спасающий женщину». 1937. Аукцион Christie’s.
Фото: Christie’
Благодаря токенизации картина также может быть предметом залога — как будто кто-то кладет ее в ломбард. Только вместо ломбарда выступает группа людей, готовых это финансировать, понимая реальную стоимость картины и получая свои небольшие проценты. Это полностью безопасно: у них есть понятный залог, который может быть продан на аукционе (и не исключено, что с хорошей прибылью). Площадка несет репутационную ответственность, поэтому гарантирует серьезный подход к отбору картин и не всякое произведение готова принимать как обеспечение.
The Art Exchange уже начала работу, сейчас создаются механизмы, инфраструктура, которые помогут арт-рынку. Например, блокчейн не «знает» ничего о рынке искусства. «Мы начали с того, что отправляем в блокчейн цены на выборочные произведения искусства, — говорит Инна Баженова. — Мы выбрали десяток произведений и с помощью нашей платформы записываем их в блокчейн. А потом на этой базе и другие могут использовать их для собственных инструментов». Прибыли от этого никакой, но для арт-сообщества полезно; кроме того, так популяризируется искусство в блокчейне.
Работа включена в проект The Art Exchange. Яёи Кусама. «Тыква». 1981. Аукцион Christie’s.
Фото: Christie’
«Все это может казаться сложным, особенно людям из мира искусства. Но на самом деле эти технологии присутствуют
практически на любом финансовом рынке и используются веками, делая различные активы и инструменты доступными и эффективными», — добавляет Андрей Беляков. Работать с площадкой The Art Exchange будет совсем просто, достаточно мобильного телефона — этакие демократические онлайн-торги, где можно инвестировать на €100, прежде чем решиться на что-то более серьезное.