Что означает коэффициент конвертации в условиях выпуска конвертируемых облигаций

CFA — Конвертируемые облигации

Рассмотрим особенности конвертируемых облигаций, их основные термины и опционы, а также преимущества и недостатки с точки зрения эмитентов и инвесторов, — в рамках изучения ценных бумаг с фиксированным доходом по программе CFA.

Конвертируемая облигация (англ. ‘convertible bond’) — это гибридная ценная бумага, как с долговыми, так и с долевыми характеристиками. Она дает держателю право обменять облигацию на определенное количество обыкновенных акций компании-эмитента.

Таким образом, конвертируемую облигацию можно рассматривать как комбинацию обыкновенной облигации (без опционов) плюс встроенный колл-опцион на акции. Конвертируемые облигации также могут включать дополнительные положения, среди которых наиболее распространенными являются опционы отзыва.

С точки зрения инвестора, конвертируемая облигация имеет несколько преимуществ по сравнению с неконвертируемой облигацией.

Во-первых, она дает держателю облигации возможность конвертировать ее в акции в случае повышения цены акций и, таким образом, участвовать в росте акций.

В то же время держатель облигации получает защиту от падения акций; если цена акций не повышается, конвертируемая облигация предлагает удобные регулярные купонные выплаты и обещание погашения при наступлении срока погашения.

Даже если цена акций (и, следовательно, стоимость опциона на акции) снижается, цена конвертируемой облигации не может упасть ниже цены обычной облигации. Следовательно, стоимость обычной облигации действует как минимальный предел цены конвертируемой облигации.

Поскольку возможность конвертации выгодна для держателей облигаций, цена конвертируемой облигации выше, чем цена аналогичной облигации без возможности конвертации.

Точно так же, доходность конвертируемой облигации ниже, чем доходность аналогичной неконвертируемой облигации. Тем не менее, большинство конвертируемых облигаций предлагают инвесторам преимущество с точки зрения доходности; купонная ставка по конвертируемой облигации обычно выше, чем дивидендная доходность базовых обыкновенных акций.

С точки зрения эмитента, конвертируемые облигации предлагают два основных преимущества.

Первое — это снижение процентных расходов. Эмитенты, как правило, могут предложить купонные ставки ниже рыночных из-за привлекательности опции конвертации для инвесторов.
Вторым преимуществом является устранение долга при исполнении конвертации. Тем не менее, опция конвертации разводняет доли существующих акционеров.

Ключевые термины, касающиеся опции конвертации:

Цена конвертации (англ. ‘conversion price’) — это цена за акцию, по которой конвертируемая облигация может быть сконвертирована в акции.
Коэффициент конвертации (англ. ‘conversion ratio’) — это количество обыкновенных акций, в которые может быть сконвертирована каждая облигация. Облигационное соглашение иногда не предусматривает коэффициент конвертации и включает лишь цену конвертации.
Коэффициент конвертации равен номинальной стоимости, деленной на цену конвертации. Например, если номинальная стоимость равна 1,000€, а цена конвертации составляет 20€, то коэффициент конвертации равен 1,000€ + 20€ = 50:1 или 50 обыкновенных акций на облигацию.
Стоимость конвертации (англ. ‘conversion value’), иногда называемая стоимостью паритета, является текущей ценой акций, умноженной на коэффициент конвертации.
Например, если текущая цена акции равна 33€, а коэффициент конверсии равен 30:1, то стоимость конвертации составляет 33€ $\times$ 30 = 990€.
Премия конвертации (англ. ‘conversion premium’) — это разница между ценой конвертируемой облигации и стоимостью конвертации.
Например, если цена конвертируемой облигации составляет 1,020 €, а стоимость конвертации равна 990€, то премия конвертации равна 1,020€ — 990€ = 30€.
Паритет конвертации (англ. ‘conversion parity’) происходит, когда стоимость конвертации равна цене конвертируемой облигации.
В двух предыдущих примерах, если текущая цена акции будет равна 34€ вместо 33€, то, как цена конвертируемой облигации, так и стоимость конвертации будут равны 1,020€ (т.е. премия конвертации будет равна 0). Это условие называется паритетом.
Если обыкновенная акция продается меньше чем за 34€, то условие конвертации будет ниже паритета. И напротив, если обыкновенная акция продается дороже 34€, то условие конвертации будет выше паритета.

Как правило, конвертируемые облигации имеют срок погашения от 5 до 10 лет.

Первичные эмитенты и эмитенты с небольшим опытом обычно выпускают конвертируемые облигации со сроком погашения до трех лет. Хотя конвертируемые облигации обычно достигают паритета конвертации до погашения, держатели облигаций редко исполняют конвертацию до этого времени.

Ранняя конвертация может устранить преимущество доходности, которое появляется при удержании конвертируемой облигации. Инвесторы, как правило, получают дивиденды на меньшую сумму, чем купонные выплаты. По этой причине инвесторы обычно ищут конвертируемые облигации, которые также предусматривают отзыв эмитентом (колл-опцию) в определенные даты.

Если конвертируемая облигация включает колл-опцию, а стоимость конвертации выше текущей цены акций, то эмитент может спровоцировать держателей облигации сконвертировать свои облигации в обыкновенные акции до погашения. По этой причине, отзывные конвертируемые облигации могут предлагать более высокую доходность и продаваться по более низкой цене, чем в аналогичные безотзывные конвертируемые облигации.

Некоторые облигационные соглашения предусматривают, что облигации могут отзываться только в том случае, если цена акции превышает установленную цену, что дает инвесторам более предсказуемую цену акций, по которой эмитент может выполнить конвертацию.

Несмотря на свою схожесть с опцией конвертации, варранты на самом деле являются не встроенным опционом, а скорее «прикрепленным» опционом.

Варрант (англ. ‘warrant’) дает держателю право покупать базовые акции компании-эмитента по фиксированной цене исполнения до истечения срока действия.

Варранты считаются более доходными; они часто прикрепляются к облигациям как «подсластитель». Варранты активно торгуются на некоторых финансовых рынках, таких как Deutsche Borse и Гонконгская фондовая биржа.

Несколько европейских банков выпускают особый тип конвертируемых облигаций, называемых условными конвертируемыми облигациями. Условные конвертируемые облигации (англ. ‘contingent convertible bonds’), которые также называют «CoCos» — это облигации с положениями о непредвиденных обстоятельствах.

Две основные характеристики отличают облигации с положениями о снижении цены акций от только что описанных конвертируемых облигаций. Традиционная конвертируемая облигация конвертируется по усмотрению держателя облигации, и это происходит при росте акций эмитента.

Напротив, облигации с положениями о снижении цены акций (англ. ‘contingent write-down provisions’) конвертируются при снижении цены акций. В случае с CoCos конвертация выполняется автоматически, если происходит указанное событие, например, если ключевой для банка коэффициент капитала 1 Порядка (показатель доли собственного капитала банка, доступного для покрытия убытков) падает ниже минимального требования, установленного регуляторами.

Таким образом, если банк несет убытки, которые снижают его капитал ниже минимального требуемого уровня, CoCos — это способ снизить вероятность дефолта банка и, следовательно, снизить системный риск, то есть риск сбоя финансовой системы.

Когда коэффициент капитала 1 Порядка падает ниже минимального требуемого уровня, CoCos немедленно конвертируются в акции, автоматически рекапитализируя банк, смягчая его долговое бремя и снижая риск дефолта.

Поскольку в этом случае конвертация осуществляется не на усмотрение держателей облигаций, а автоматически, CoCos вынуждают держателей облигаций нести убытки. По этой причине CoCos должны предлагать более высокую доходность, чем аналогичные облигации.

Пример 8.

Что из следующего не является примером встроенного опциона?
1. варрант.
2. положение об отзыве.
3. положение о конвертации.
1. пут-облигация.
2. отзывная облигация.
3. конвертируемая облигация.
1. кредитный риск.
2. риск процентной ставки.
3. риск реинвестирования.
1. ограничивает риск для эмитента.
2. ограничивает риск для держателя облигации.
3. не влияет на риск как эмитента, так и держателя облигации.
1. паритет.
2. выше паритета.
3. ниже паритета.
Решение для части 1:

Ответ A правильный. Варрант — это отдельная торгуемая ценная бумага, которая дает владельцу право покупать базовые обыкновенные акции компании-эмитента.

Ответы B и C неверны, поскольку колл-опцион и конвертация являются встроенными опционами.

Решение для части 2:

Ответ B правильный. Положение об отзыве — это опцион, который выгоден для эмитента. Из-за этого отзывные облигации продаются по более низким ценам и имеют более высокую доходность по сравнению с аналогичными безотзывными облигациями.

Ответы A и C неверны, поскольку пут-опцион и конвертация — это опционы, которые выгодны инвестору.

Таким образом, пут-облигации и конвертируемые облигации продаются по более высоким ценам и обладают более низкой доходностью по сравнению с аналогичными облигациями, в которых отсутствуют эти опционы.

Решение для части 3:

Ответ C правильный. Риск реинвестирования означает, что более низкие процентные ставки влияют на доступные ставки доходности при реинвестировании денежных потоков, полученных от более ранних инвестиций.

Поскольку облигации обычно отзываются после снижения рыночных процентных ставок, риск реинвестирования особенно актуален для владельца отзывной облигации.

Ответ A неверен, потому что кредитный риск означает риску убытка в результате того, что эмитент не может осуществить полную и своевременную выплату процентов и/или основного долга.

Ответ B неверен, потому что риск процентных ставок — это риск того, что изменение рыночной процентной ставки повлияет на стоимость облигации.

Решение для части 4:

Ответ B правильный. Пут-облигация ограничивает риск для держателя облигации, гарантируя предварительно установленные цены продажи в даты выкупа.

Решение для части 5:

Ответ С правильный. Стоимость конвертации составляет W40,000 $\times$ 25 = W1,000,000.

Цена конвертируемой облигации составляет W1,100,000. Таким образом, стоимость конвертации меньше цены облигации, и это условие конвертации считается ниже паритета.

2.8. Конвертируемые и неконвертируемые облигации

2.8.1. Понятие, параметры и методы оценки конвертируемых облигаций
1. Срок конверсии.
Это период, в течение которого инвестор может совершить обмен облигации на акции. Срок конверсии может быть ограниченным или неограниченным. При неограниченном сроке конверсия возможна в течение всего времени обращения облигаций (по американским выпускам конвертируемых облигаций, в частности тех, что обращаются на еврорынке, конверсия может проводиться в любое время, при ограниченном — период конверсии короче срока обращения облигаций. Обычно облигации разрешается конвертировать по прошествии от одной–двух недель до нескольких лет с момента выпуска ценных бумаг. Такие отсрочки позволяют компаниям-эмитентам эффективно использовать мобилизованный капитал до того, как возникнет необходимость в дополнительном выпуске акций. При ограниченном сроке конверсии устанавливается конечная дата, после которой обмен становится невозможным. Инвестор, не совершивший обмен в установленный срок, теряет право на конверсию.

Конверсия совершается по желанию владельца облигации, хотя косвенно эмитент может принудить инвестора совершить конверсию, например через угрозу отзыва облигаций (большинство выпусков конвертируемых облигационных займов за рубежом являются отзывными (см. разд. 2.6); отзыв производится, как правило, с небольшой премией).

2. Конверсионный коэффициент.

Это пропорция, в соответствии с которой происходит обмен облигации на акции 25 . При коэффициенте конверсии 10:1 на одну облигацию приходится 10 акций. Обычно конвертируемые облигации имеют более крупные номиналы, чем акции, на которые они обмениваются, поэтому коэффициенты конверсии, как правило, высокие: 20:1, 25:1. Например, по конвертируемым облигациям НК «ЛУКОЙЛ» конверсионные соотношения составляли: по первому выпуску — 170:1, повторому выпуску — 60:1 и по третьему выпуску — 22,5:1. Формула расчета коэффициента проста: надо разделить номинальную стоимость облигации на конверсионную цену. Так, владелец одной конвертируемой облигации номинальной стоимостью 1000 р. при конверсионной цене акции 50 р. получит при обмене 20 акций.

3. Цена конверсии (или, иначе, конверсионная цена акции).

Это стоимость акции, принимаемая в расчет при совершении конверсии. Цена конверсии рассчитывается путем отношения номинальной цены облигации к конверсионному коэффициенту. При номинальной стоимости облигации 1000 р. и коэффициенте конверсии 20:1 конверсионная цена акции составит 50 р.

В простейшей и наиболее распространенной форме договора конверсии цена конверсии акции является неизменной в течение всего срока конверсии. Вместе с тем встречаются договоры, допускающие изменение конверсионной цены в течение срока конверсии, однако такое условие в договоре считается достаточно необычным при финансировании с помощью выпуска конвертируемых ценных бумаг. Эмитент, устанавливая разные цены конверсии, делает это предусмотрительно: либо побуждает инвесторов к более ранней конверсии, повышая цену конверсии и тем самым снижая конверсионное отношение, либо, наоборот, поощряет их совершить обмен в более поздние сроки, понижая конверсионную цену, при которой инвестор получит при обмене больше акций, чем при пониженной цене конверсии. Как замечено, у большинства конвертируемых облигаций, по которым предусматривается изменение конверсионной цены, цена конверсии со временем повышается. При этом эмитент выбирает один из двух механизмов повышения цены: с течением времени или по мере нарастания конвертированной суммы облигационного займа. Для наглядности действия механизмов повышения цен заимствуем примеры из университетского учебника «Фондовый рынок» Ричарда Дж. Тьюлза, Эдварда С. Брэдли и Тэда М. Тьюлза [116, с. 573]. В первом случае конверсионная цена может равняться 100 дол. в течение первых пяти лет, 105 дол. — в последующие пять лет, 110 дол. — в следующие пять лет и 115 дол. — в последние пять лет облигационного займа сроком 20 лет. (Я.М. Миркин в качестве аналогичного примера приводит следующую динамику конверсионной цены: облигация с номиналом 1 млн р. (цены указываются в неденоминированных рублях) в первые три года срока конверсии обменивается на акции с номиналом 40 тыс. р. по цене 50 тыс. р., т. е. 20 акций за одну облигацию; в четвертый–шестой годы конверсии — по цене акций — 70 тыс. р., т. е. уже 14,3 акции на одну облигацию и т. д. [76, с. 178].) Во втором случае цена повышается в зависимости от нарастания объема конверсионных операций. Например, цена может равняться 100 дол. при конверсии первых 25% стоимости всего облигационного выпуска, 105 дол., когда конвертируются вторые 25% займа, 110 дол. — после того как уже конвертированы 50% выпуска и 115 дол. — при конверсии оставшихся 25% выпуска. Повышение конверсионной цены в зависимости от объема уже произведенных конверсионных операций встречается гораздо реже, чем в зависимости от времени.

4. Паритетная конверсионная цена акции.

Она, в отличие от цены конверсии, определяется в произвольный момент времени и рассчитывается путем деления рыночной цены облигации на конверсионное отношение. Продолжим рассмотрение примера. Допустим, через несколько лет после размещения цена облигации увеличилась против номинальной стоимости на 25% и составила 1250 р. Тогда при том же коэффициенте конверсии — 20:1 — паритетная цена конверсии акции равняется 62,5 р. ( ).

5. Конверсионная премия.

Обычно условия конверсии таковы, что на момент размещения облигаций конверсионная цена акции превышает ее рыночную цену на 20–25% (Б.И. Алехин называет привлекательной премию в 15–20% или ниже [26, c. 61].). Такое превышение называется конверсионной премией. В нашем случае предположим, что на момент размещения облигаций рыночный курс акций составлял 40 р., тогда конверсионная премия равна 25% (рассчитывается в процентах путем отношения конверсионной цены акции к ее рыночной цене ( ). С течением времени размер конверсионной премии может измениться и повлиять на решение владельца облигации по совершению конверсии. В нашем примере, когда по истечении нескольких лет после размещения облигаций последние стали стоить 1250 р., рыночные котировки акций к этому времени повысились до 60 р. Конверсионная премия же снизилась до 4% ( ). (На каждый данный момент обращения облигаций конверсионная премия рассчитывается путем отношения паритетной цены конверсии акции к ее рыночной цене.) Ее размер говорит, во сколько рынок оценивает потенциал роста акций.

Предпочтительный момент при совершении инвестором конверсии заключается в следующем: когда рыночная цена акции приблизится к паритетной цене конверсии и премия упадет до нуля.

Обычно проходит от двух до четырех лет, прежде чем рыночный курс акций становится выгодным для проведения конверсии. (Правда, поведение «быков» может значительно сократить этот период.) Довольно часто вообще не удается получить какую-либо выгоду от конверсии, и облигации остаются в обращении, пока эмитент не отзовет их досрочно или не погасит в срок. В таких случаях говорят, что эмитент выпустил «зависшие конвертируемые ценные бумаги». И он, вопреки своим ожиданиям на быструю конверсию облигационного долга в собственный капитал, будет вынужден обслуживать облигационный заем и платить инвесторам проценты.

6. Конверсионная цена облигации.

Она определяется в течение срока конверсии путем умножения рыночной цены акции на конверсионное отношение. В нашем примере если бы конверсия облигаций разрешалась с даты их размещения, то конверсионная цена облигаций на момент размещения, когда акции на рынке стоили 40 р., была бы равна 800 р. (40 · 20), по истечении нескольких лет, когда цена акций на рынке поднялась бы до 60 р., она составила быуже 1200 р. (60 · 20).

7. Принудительная конверсия и отзыв облигаций.

Эмитент может внести условие принудительной конверсии облигации на акции в том случае, если, например, вследствие успешной реализации инвестиционных проектов цена акций начнет быстро расти. Приостановить этот процесс может сам рынок, поскольку при росте курса акций будет расти и паритетная конверсионная цена облигаций, а значит, и их рыночная цена, которая ориентируется на конверсионную стоимость. В таких условиях эмитенты вместо принудительной конверсии применяют отзыв облигаций. Учитывая, что при отзыве эмитент выплачивает по погашаемым облигациям сумму меньше, чем они стоят на рынке, инвесторы начинают конвертировать облигации. Такое развитие событий называется вынужденной конверсией. Право эмитента на отзыв облигаций начинается не сразу после выпуска облигаций, а обычно по прошествии ряда лет или в случае значительного курса акций по сравнению с установленной ценой. Например, по конвертируемым облигациям НК «ЛУКОЙЛ» третьего выпуска, размещенным в апреле 1997 г., право отзыва наступало после 6 мая 2000 г. при условии, что акции торгуются в течение 30 дней по курсу выше 140% конверсионной цены 16,66 дол., т. е. выше 23,32 дол.; облигации четвертого выпуска, размещенные в октябре 1997 г., являлись неотзывными первые три года после выпуска.

Чтобы показать, как влияет отзыв облигаций на их цену, рассмотрим пример. Допустим, облигация с датой размещения 1 января 2001 г. имеет срок обращения пять лет, ставка годового купонного дохода составляет 10%, погашение предусмотрено по номиналу, т. е. по курсу 100%. Эмитент в условия выпуска облигаций заложил возможность отзыва не раньше, чем через один год после наступления срока конверсии, в случае достижения облигацией цены 140% номинала, т. е. 1400 р. Доходность к погашению облигации совпадает со ставкой купона и составляет 10% ( ). Цена, при которой отзываются облигации, — 1400 р. — соответствует паритетной конверсионной цене акции 70 р. ( ). Поэтому если рыночная цена акции достигнет к началу срока возможного отзыва облигации паритетной конверсионной цены акции, то рыночная цена облигации будет находиться в пределах 1400 р., но не сможет сильно превысить ее из-за угрозы отзыва облигаций. В то же время рыночная цена акции не сможет существенно превышать 70 р., иначе инвестору становится выгодной конверсия облигации (как показано ранее, конверсионная премия в этом случае будет иметь отрицательное значение). То есть эмитент установлением условия отзыва облигации при достижении ею цены 1400 р. ограничил максимальный доход (доходность) инвестора от вложения в данный финансовый инструмент. Если бы, например, срок конверсии начинался с момента размещения облигаций, то к моменту их отзыва инвестор успел бы получить одну купонную выплату, это соответствовало бы доходности к погашению 50%. (Соответственно, если срок начала конверсии отстает от срока размещения облигации, то доходность к погашению при наступлении отзыва облигаций меньше.) Этот размер доходности инвестора эмитент установил как максимально возможный.

Рыночная цена конвертируемых облигаций определяется курсовой стоимостью стоящих за ними акций: при росте последних повышается и цена облигаций. Соответственно, при падении курсовой стоимости акций будет понижаться и цена облигаций, но только до некоторого предела, определяемого конкурентоспособностью на рынке конвертируемых облигаций как чисто долговых инструментов. Т. е. ценовая динамика конвертируемой облигации отличается тем, что ценообразующими являются не только факторы общерыночного характера (этот компонент стоимости, характерный для всякой облигации, независимо от того, обладает она свойством конвертируемости или нет, называется «облигационной», «инвестиционной» или «теоретической» стоимостью), но и цена акций, право обмена на которые содержит конвертируемая облигация и которые на цену обычных облигаций не оказывают прямого влияния. Т. е. конвертируемые облигации обладают и ценностью опциона. Этот, второй, компонент стоимости облигаций называется «конверсионной» стоимостью. Если инвесторы потеряют всякую надежду на выгодную конверсию, облигации могут полностью утратить конверсионную стоимость, но они сохранят облигационную стоимость и будут продаваться на рынке по ценам обычных облигаций с аналогичными свойствами. Именно наличием конверсионной стоимости объясняется более высокая цена конвертируемых облигаций на рынке, чем обыкновенных облигаций, абсолютно идентичных им по всем параметрам, за исключением свойства конвертируемости. Кроме того, цена конвертируемых облигаций зависит также и от всевозможных дополнительных ограничений, задаваемых эмитентом. Очевидно, что эти многочисленные условия ценообразования делают конвертируемые облигации волатильной ценной бумагой и привлекательной для спекуляций.

Проследим на примере, как формируется цена конвертируемой облигации. Оценим нашу облигацию с точки зрения простой облигации, т. е. найдем ее облигационную стоимость. Для нахождения облигационной стоимости обычно прибегают к сравнению данной конвертируемой облигации с какой-нибудь аналогичной по условиям простой облигацией. Предположим, что ранее компания, являющаяся эмитентом конвертируемых облигаций, выпустила семилетние обыкновенные облигации номиналом 1000 р., по которым выплачивается купонный доход по ставке 14% в год, срок погашения — 1 января 2005 г. Пусть 1 января 2002 г. данные облигации стоят 1090 р. Доходность к погашению при этой цене равна 12,8% ( ). Для расчета облигационной стоимости конвертируемых облигаций рассмотрим обычную облигацию с условиями нашей конвертируемой облигации, т. е. с купоном 10% годовых, но погашаемую также 1 января 2005 г. Используя формулу дисконтирования купонных платежей в размере 100 р. в год за семь лет и 1000 р. основного долга к доходу, который можно было бы получить при 12,8% годовых, рассчитаем облигационную стоимость. Она равна 875,61 р. Пусть в настоящий момент на рынке цена акции компании равна 46 р., а цена рассматриваемых конвертируемых облигаций — 1010 р. Учитывая, что в это время конверсия уже возможна, то легко найти конверсионную стоимость облигации, которая равна 920 р. (46 · 20). Определим минимальную цену конвертируемой облигации как наибольшее из значений облигационной и конверсионной стоимостей, т. е. она равна 920 р. Как видим, рыночная цена облигации (1010 р.) выше ее минимальной цены (920 р.). Процентное превышение рыночной цены облигации над ее минимальной ценой есть конверсионная премия. Она показывает, во сколько рынок оценивает ожидания роста курса акций, и возникает как раз за счет опциона. То есть конверсионная премия является опционной составляющей стоимости облигации. В нашем примере она равна 9,8% ( ) 26 .

Особенности рыночного «поведения» вообще характерны для конвертируемых облигаций [26, c. 61]. Они сводятся к тому, что когда разрыв между ценой конверсии акции и ее текущей рыночной ценой значителен, конвертируемые облигации ведут себя как обычные облигации (их доходность определяется как факторами, предусмотренными самим эмитентом, — отложенным фондом, качеством обеспечения и т. д., так и факторами общерыночного характера, воздействующими в целом на уровень процентных ставок на рынке), не реагируя на рыночные колебания акций, в которые конвертируются облигации. В таких условиях опционная составляющая в цене незначительна и цена конвертируемой облигации ориентируется на облигационную стоимость.

В качестве примера можно привести цены конвертируемых облигаций НК «ЛУКОЙЛ» четвертого выпуска, которые были размещены 23 октября 1997 г. (буквально за несколько дней до мирового финансового кризиса). На момент выпуска облигаций акции компании стоили 27,12 дол. По условиям выпуска конверсионная цена акции при конверсионном отношении 22,5:1 и номинальной стоимости облигаций 1000 дол. равнялась 44,44 дол. То есть компании удалось при размещении облигаций установить очень высокую конверсионную премию 63,9% по отношению к рыночной цене акций. Из-за резкого понижения курса акций, вызванного кризисом, вскоре после размещения (на 20 ноября 1997 г.) конверсионная премия составляла уже около 120%, а конверсионная цена облигаций — всего 450 дол. Поскольку рыночная цена облигаций на тот момент была высокой — около 1000 дол., т. е. не имела ничего общего с конверсионной ценой, то она определялась главным образом долговыми параметрами ценной бумаги, величина опционной составляющей в цене облигации была практически равна нулю. Ясно, что при таких ценах конверсия облигации инвестору была невыгодна — чтобы она стала выгодной, необходимо, чтобы курс акций НК «ЛУКОЙЛ» «догонял» паритетную цену.

При приближении рыночной цены акций к цене конверсии начинает прослеживаться связь между рыночной ценой конвертируемых облигаций и курсовой стоимостью связанных с ними акций; связь становится тесной при превышении рыночной цены акций над конверсионной ценой: цены облигаций растут вместе с ростом курсовой стоимости акций (в таком случае говорят, что облигации «торгуются с акций»). Акции начинают осуществлять обратный ценовой контроль над рыночной стоимостью облигаций. Арбитражные операции не позволяют ей сильно оторваться от цены акций и поддерживают конверсионный паритет на стабильном уровне. Здесь в общем виде действует правило: при малой конверсионной премии конвертируемая облигация имеет скорее характер акции, а при большой премии — характер простой облигации.

Конвертируемая облигация и ее свойства
- 14.01.19
- 0 комментариев
- 7059
Конвертируемые облигации – это ценные бумаги, дающие возможность обменять их на акции компании-эмитента. Конвертация происходит:
1. По желанию вкладчика;
2. В промежуток времени, указанный при эмиссии;
3. С наступлением событий, описанных в договоре продажи облигаций
Купить, продать или конвертировать облигации можно на фондовых биржах. Крупнейшие площадки в России – Московская биржа, в США и Европе – Нью-Йоркская и Лондонская. Торговля осуществляется и на внебиржевых рынках.

Свойства конвертируемых облигаций

Важным параметром облигаций с конвертацией является коэффициент конвертации, который устанавливает компания-эмитент. При выпуске ценных бумаг эта цифра появляется в открытом доступе (в СМИ и на фондовых биржах). Коэффициент конвертации показывает, какое число акций замещает одну облигацию – причем это число может быть как целым, так и дробным. Вторым важным параметром является конвертационная премия.

Допустим, коэффициент конвертации равен 25:1. Это значит, что за одну облигацию вкладчик получит 25 акций.

15% конвертационной премии означают, что держатель облигации при её конвертации доплачивает 15% к стоимости акций. Поскольку премия зависит от стоимости акции, которая постоянно меняется, меняется и конвертационная премия.

Возможность свободного обмена конвертируемых облигаций на обычные акции той же компании (что связано с потенциально более высоким доходом) компенсируется пониженной ставкой по купонам в сравнении с обычными корпоративными облигациями. Т.е. как инструмент фиксированного дохода конвертируемые облигации менее выгодны.

Поскольку Convertible Bond является гибридным инструментом, имеющим свойства как акций, так и облигаций, то стоимость конвертируемых облигаций увеличивается с возрастанием цен акций. Если же цена на акции падает, то владелец конвертируемой облигации по крайней мере сохраняет купонный доход и по истечении срока обращения получит не меньше номинальной стоимости облигации.

Держателям конвертируемой облигации выгодно осуществлять обмен в двух случаях:
- когда предполагается рост цен на акции выше цены конвертации
- когда цена акций сравнима с ценой конвертации, а дивиденды по акциям выше купонного дохода конвертируемой облигации. Однако тут нужно иметь в виду, что российские компании заметно менее предсказуемы в выплате дивидендов
Пример расчета конвертируемой облигации

Сказанное выше становится вполне понятным на простом примере. Представим конвертируемую облигацию со следующими параметрами:

Отсюда мы можем рассчитать ставку конвертации (конверсионное соотношение или коэффициент конвертации), разделив номинальную стоимость облигации на цену конвертирования:

Ставка конвертации = номинальная стоимость / цена конвертирования = 1000 $ / 25 $ = 40

Таким образом, за одну конвертируемую облигацию при обмене можно будет получить 40 акций

Конверсионная премия рассчитывается так:

Конверсионная премия = ((цена конвертации / цена акции) -1)) × 100% = ((25/20)-1) × 100% = 25%

Следовательно, конвертация будет выгодной при росте цены акции более, чем на 25%

По российским конвертируемым облигациям информацию можно найти на сайте bonds.finam.ru :

Процесс конвертации ведет к упразднению конвертируемой облигации. В чем преимущества таких облигаций для эмитента? Сами по себе они привлекают деньги под низкий процент, т.е. являются дешевым займом для компании. Конвертация в акции при этом уменьшает долговую нагрузку компании, повышая ее акционерный капитал. К тому же эмиссия новых акций разводняет прибыль действующих акционеров, снижая прибыль на акцию – конвертируемые облигации являются более плавным переходом к увеличению числа акций на рынке.

Покупатели конвертируемых облигаций тоже имеют некоторые преимущества: они получают умеренный фиксированный доход, но могут увеличить его в процессе конвертации, если ждут заметного роста акций компании. При банкротстве компании владельцы таких облигаций будут иметь приоритетное право на погашение задолженности. Если же держатель решится на конвертацию, то получит акции без уплаты брокерской комиссии.

Примеры Convertible Bonds в России, Европе, США

ПАО «Северсталь» 26 апреля 2016 года эмитировала конвертируемые облигации на сумму $200 миллионов с погашением в 2021 году. Купонный доход выплачивается раз в 6 месяцев в размере 0,5% годовых.

ПАО “Полюс” провела выкуп конвертируемых облигаций в январе 2018 года. Сумма выкупа составила $50 миллионов. Всего ценных бумаг было выпущено на сумму $250 миллионов. Ставка купона – 1%. Актуальные варианты можно найти на сайте rusbonds.ru :

Американская компания Angara Mining дважды привлекала капитал с помощью конвертируемых облигаций: в 2006 и 2008 годах. Объём эмиссии составил $50,1 миллион и $60 миллионов соответственно. Оба выпуска погашены.

Итальянский финансовый институт Quarzo S.r.l. выпустил в обращение конвертируемые облигации на сумму €600 миллионов. Дата окончания размещения ещё не определена. Ставка плавающая. Для актуальных зарубежных вариантов можно воспользоваться ссылкой https://www.finanz.ru/obligatsii/poisk :

Кредитный рейтинг и диверсификация

Оценить риск эмитентов конвертируемых облигаций помогают рейтинговые агентства. Среди международных наиболее популярны: Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch. В России два аккредитованных Центральным Банком агентства: «АКРА» и «Эксперт Ра».

Рынок конвертируемых облигаций ещё плохо развит по сравнению с рынком корпоративных и государственных облигаций – это относительно новый вид инвестиционных вложений. В США 890 фирмами эмитировано облигаций с конвертацией на сумму $245 миллиардов, тогда как в России конвертируемые облигации пока продают только единичные компании.

Существуют и биржевые фонды конвертируемых облигаций. На американских биржах самым крупным является SPDR Bloomberg Barclays Convertible Securities ETF (CWB) с капитализацией 4.3 млрд. долларов и содержащий почти 90% американских облигаций. На европейских биржах ситуация такая:

Самым ликвидным является первый фонд, тогда как остальные находятся в стадии развития. Просмотрев его страновой состав на сайте компании SPDR мы можем сделать приближенный вывод о капитализации конвертируемых облигаций в разных странах. На первом месте предсказуемо находится США с долей около 36%, второе и третье место делят Япония и Китай – по 13.5%. И уже затем идут европейские страны – Германия, Франция, Великобритания – с долей менее 9% каждая.

Интересно, что почти половина облигаций не имеет рейтинга, а высший рейтинг ААА присвоен менее 4% эмитентов. Соответственно, конвертируемые облигации с рейтингами от А до В занимают 45% с долей 10-15% каждого типа.

Принудительная конвертация

Компания, выпустившая конвертируемые облигации, имеет право принудительно их отозвать. Такая возможность ограничивает потенциал роста доходности по этим ценным бумагам. Принудительная конвертация происходит в 2 случаях:
- Кризисная или другая ситуация, оговорённая контрактом;
- Цена акций превысила цену конвертации
Обычно принудительная конвертация проводится, если цена акции составила примерно 130-140% от цены конвертирования. Частичную принудительную конвертацию произвёл 19 апреля 2017 банк «Пересвет». В процессе санации по процедуре bail-in в капитал банка влились средства вкладчиков в размере 69,7 миллиардов рублей, включая держателей облигаций.

У «Пересвета» было 9 эмиссий ценных бумаг. Инвесторам предложили конвертировать 85% облигационного долга, 15% банк возместил наличными.

Выводы

Конвертируемые облигации – это гибридный продукт, который выгоден скорее компании-эмитенту, чем инвестору. Ведь если последний хочет иметь фиксированный доход, то ему больше подойдет стандартная облигация, где купонный доход будет выше по сравнению с конвертируемой. Если он верит в рост акций компании, то ничто не мешает приобрести ее акции.

В то же время рост цены акции повышает цену конвертируемой облигации, что совсем не обязательно наблюдается в случае обычной облигации (там главный критерий – процентная ставка). Это может принести спекулятивный доход при продаже на вторичном рынке – как и при владении обычными акциями.

Тестирование неквалифицированных инвесторов: правильные ответы

С 1 октября 2021 года в России ввели обязательное тестирование инвесторов, при их попытке приобрести сложные финансовые инструменты, например иностранные акции.

Обновление 01.09.2022: с 1 сентября 2022 года в тестах появились новые вопросы, ответы уже опубликованы на этой странице

t.me/investmoda — подписка на телеграм обязательна

Мой YouTube — 110 000 человек уже подписаны
- 1 Покупка иностранных акций
- 2 Акции, не включенные в котировальные списки
- 3 Допуск к необеспеченным сделкам (маржинальная торговля)
- 4 Заключение договоров РЕПО
- 5 Опционы, фьючерсы, производные финансовые инструменты
- 6 Структурные облигации
- 7 Паи закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ)
- 8 Облигации российских эмитентов, которым не присвоен рейтинг или он ниже уровня
- 9 Облигации иностранных эмитентов в валюте (еврооблигации) которым не присвоен рейтинг или он ниже нужного уровня
- 10 Облигации со структурным доходом
- 11 Вопросы для допуска к иностранным ETF
- 12 Иностранные ETF
- 13 Конвертируемые облигации
- 14 Облигации Российских эмитентов с критериями
- 15 Облигации иностранных эмитентов
- 16 Паи/акции ETF, не включенные в котировальные списки, при наличии договора с биржей
В тесте будет 7 вопросов:
- 3 вопроса на самооценку инвестора
- 4 вопроса на знания о финансовом инструменте
Первые 3 вопроса в зачёт прохождения теста не идут, они нужны брокеру чтобы лучше узнать инвестора.

Для прохождения теста нужно ответить правильно на все 4 вопроса из блока про знания. Четыре вопроса выбираются из 8-ми случайным образом. При пересдаче вопросы будут меняться.

Тест можно проходить бесконечное количество раз. Варианты ответов формируются методом случайного выбора и заранее неизвестны.

Кому тест проходить не нужно:
- Квалифицированным инвесторам;
- Инвесторам, которые до 1 октября 2021 совершили хотя бы одну сделку с инструментом, для которого требуется тестирование.
Ниже приведён перечень всех вопросов и правильные ответы на них. Текущая версия: август 2022 года. Я лично прошёл все вопросы у одного из брокеров и подтверждаю правильность ответов.

Покупка иностранных акций

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Ликвидность акции характеризует:

Ответ: способность инвестора продать акцию с минимальными для него потерями в минимальный срок

Что из перечисленного не является риском по приобретению акций иностранных эмитентов?

Ответ: риск изменения суверенного рейтинга Российской Федерации

В фондовый индекс, рассчитываемый биржей, включаются:

Ответ: акции, при условии соответствия таких акций и (или) их эмитентов определенным требованиям, установленным биржей для включения в индекс, в пропорции, установленной биржей

t.me/investmoda — подписка на телеграм обязательна

Мой YouTube — 110 000 человек уже подписаны

В случае, если Вы купили иностранную акцию за 100 долларов США и продали ее через год за 110 долларов США, при этом курс доллара США за указанный год вырос с 50 до 75 рублей, Ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Ответ: 3250 рублей (На покупку потратили $ 100 * 50 руб. = 5000 руб. , продали за $ 110 * 75 руб. = 8250 руб. Ваш доход: 8250 руб – 5000 руб = 3250 руб.)

Кто в Российской Федерации является налоговым агентом по операциям покупки / продажи иностранных акций?

Ответ: Брокер, доверительный управляющий, управляющая компания

В случае выплаты дивидендов по акциям иностранных эмитентов кто обязан предоставить сведения в Федеральную налоговую службу Российской Федерации?

Ответ: Инвестор самостоятельно должен предоставить заполненную налоговую декларацию.

Выберите верное утверждение в отношении акций иностранного эмитента:

Ответ: вхождение иностранной акции в фондовый индекс само по себе будет давать неполное представление о ликвидности акции

К требованиям по включению иностранных акций в фондовый индекс могут относиться требования в отношении:

Ответ: все перечисленное верно

Акции, не включенные в котировальные списки

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Вы получили убытки от совершения сделок с акциями. Возместят ли Вам Ваши убытки?

Ответ: нет, не возместят

Если инвестор принимает решение продать принадлежащую ему акцию, как быстро он может это сделать?

Ответ: точная дата не может быть определена

Выберите признаки, отличающие акции, не включенные в котировальные списки, от акций, включенных в котировальные списки

Ответ: как правило, цены на акции, не включенные в котировальные списки, более волатильны (изменчивы) и количество сделок с такими акциями в течение дня меньше

Выберите верное утверждение:

Ответ: акция, не включенная в котировальный список биржи, как правило менее ликвидна, чем акция, включенная в котировальный список

Выберите риски, которые могут возникнуть при инвестировании в акции, не включенные в котировальные списки

Ответ: риск не найти покупателя или продавца

Отличительной особенностью акций, вошедших в некотировальную часть списка ценных бумаг, является

Ответ: отсутствие необходимости соответствовать специальным требованиям к объему выпуска, установленным биржей

Выберите верное утверждение в отношении стоимости акций российских эмитентов:

Ответ: отсутствие акции в котировальном списке биржи само по себе не означает, что ее цена будет всегда ниже, чем цена акции, включенной в котировальный список

Выберите верное утверждение в отношении требований, предъявляемых биржей к компаниям, чьи акции торгуются на бирже. Требования, предъявляемые к таким компаниям…

Ответ: устанавливаются биржей отдельно как для разных уровней котировальных списков, так и для некотировальной части списка

Допуск к необеспеченным сделкам (маржинальная торговля)

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Маржинальная торговля – это:

Ответ: торговля с использованием заемных средств брокера

Может ли взиматься плата за использование средств, предоставленных брокером при маржинальной торговле?

Ответ: может, если это предусмотрено договором с брокером.

Если Вы при инвестировании совершаете маржинальные/необеспеченные сделки, как правило, размер возможных убытков:

Ответ: больше, чем при торговле только на собственные средства

В каком случае брокер может принудительно закрыть позицию клиента при наличии ранее заключенных маржинальных / необеспеченных сделок?

Ответ: в случае недостаточности обеспечения по маржинальной / необеспеченной позиции

С какой целью брокер использует ставки риска в связи с маржинальными / необеспеченными сделками?

Ответ: Для расчета размера начальной или минимальной маржи.

При покупке ценных бумаг Вы использовали 50% собственных и 50% заемных средств от брокера. Через некоторое время Вы продали ценные бумаги на 5% дороже. Какой Ваш финансовый результат (без учета налогов)?

Ответ: Финансовый результат невозможно определить по представленной информации, поскольку на него также влияют комиссии брокера за совершение сделок и стоимость заемных средств от брокера.

Выберите верное утверждение в отношении возможных убытков при торговле с использованием необеспеченных / маржинальных сделок:

Ответ: При заключении необеспеченных / маржинальных сделок по продаже ценных бумаг размер убытков не ограничен и может превышать объем средств, которые находятся на брокерском счете.

Стоимость Вашего портфеля стала ниже величины минимальной маржи. Выберите верное утверждение:

Ответ: Вы можете довнести средства либо совершить сделки, которые увеличат стоимость Вашего портфеля до величины выше минимальной маржи. В противном случае, если стоимость портфеля будет оставаться ниже минимальной маржи, брокер должен принудительно закрыть некоторые Ваши позиции.

Заключение договоров РЕПО

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Если Вы продали ценную бумагу по первой части договора репо, по второй части такого договора репо Вы:

Ответ: будете покупать такую же ценную бумагу

Переоценка по договору репо

Ответ: может проводиться в целях снижения риска неисполнения обязательств по второй части договора репо

Вы являетесь покупателем по первой части договора репо. По ценным бумагам, которые Вы получили по договору репо, осуществлена выплата денежных средств или передано иное имущество, в том числе в виде дивидендов или процентов (доход). В каком случае Вы обязаны передать сумму такого дохода продавцу по договору репо?

Ответ: в любом случае, даже если Вы этот доход фактически не получили

Продавец передал в собственность покупателя ценные бумаги по договору репо (в случае отсутствия в договоре оговорки о возможности возврата иного количества ценных бумаг). Риск невозврата ценных бумаг, переданных по первой части договора репо, для продавца может реализоваться:

Ответ: при неисполнении покупателем своих обязательств по договору репо, а также при погашении ценных бумаг

Если по первой части репо Вы купили ценную бумагу, по второй части репо Вы:

Ответ: будете продавать такую же ценную бумагу

Если Вы являетесь продавцом по договору репо, требование о перечислении маржинального взноса может Вам поступить:

Ответ: если снизилась стоимость ценных бумаг, переданных Вами по договору репо

Если Вы продали по первой части договора репо ценные бумаги, а покупатель по договору репо фактически получил доход (дивиденды или купон), то:

Ответ: покупатель должен перечислить сумму такого дохода Вам

Покупатель по договору репо передал продавцу по договору репо денежные средства. Риск невозврата денежных средств, переданных по первой части договора репо, для покупателя может реализоваться:

Опционы, фьючерсы, производные финансовые инструменты

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Если Вы купили опцион на покупку акций, Вы:

Ответ: имеете право купить акции по цене, предусмотренной условиями опциона

Вы продали опцион на покупку акций. Ваши потенциальные убытки:

Ответ: ничем не ограничены

Вы получили убыток от инвестиций на срочном рынке. Возместят ли Вам ваши убытки?

Ответ: нет, не возместят

Вы имеете один фьючерсный контракт на акции. Цена акций резко упала. В данном случае события могут развиваться следующим образом:

Ответ: брокер потребует от Вас внести дополнительное обеспечение и в случае, если Вы этого не сделаете, Вы либо брокер закроете Вашу позицию, но баланс Вашего счёта может стать отрицательным

Если Вы продали поставочный опцион на покупку акций, Вы:

Ответ: обязаны продать акции по цене, предусмотренной условиями опциона, если этого потребует покупатель опциона

Вы купили опцион на продажу акций. Ваши потенциальные убытки (без учета уплачиваемых комиссий)

Ответ: ограничены премией, которую Вы уплатили (должны уплатить) по опциону

Вы заключили внебиржевой договор, являющийся производным финансовым инструментом. Выберите верное утверждение:

Ответ: Договор может предусматривать, что, если Вы решите его расторгнуть до окончания срока действия, Вы можете потерять часть инвестированных денежных средств.

Вы получили информацию от брокера о необходимости довнести средства или закрыть позиции, поскольку Ваших активов недостаточно для поддержания позиций на срочном рынке. Выберите верное утверждение:

Ответ: Вы можете довнести средства либо совершить сделки, в результате которых Ваших активов станет достаточно для поддержания позиций. В противном случае брокер может принудительно закрыть некоторые Ваши позиции.

Структурные облигации

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Выберите верное утверждение в отношении структурных облигаций:

Ответ: Возврат эмитентом номинальной стоимости при погашении структурной облигации, выплаты владельцам облигации дополнительного дохода (при наличии) зависят от изменения цен на товары, другие ценные бумаги, изменения курсов валют и иных показателей, которые связаны со структурной облигацией (влияют на размер или возможность выплат по структурной облигации).

Может ли инвестор по структурной облигации при ее погашении получить выплату меньше ее номинальной стоимости?

Что из перечисленного, как правило, не является риском по структурной облигации?

Ответ: риск изменения рыночной капитализации эмитента при осуществлении выпуска облигаций

Вы приобрели бескупонную структурную облигацию. Выплата номинальной стоимости при погашении такой облигации зависит от цены акций компании А. Защита капитала (возврат номинальной стоимости) по структурной облигаций составляет 80% в случае падения цены на акции компании А более, чем на 10% от первоначальной цены. Какой объем выплаты относительно номинала структурной облигации Вы ожидаете получить в случае снижения цены акций компании А на дату погашения структурной облигации более, чем на 10% от их первоначальной цены:

Является ли облигация, по которой выплата всей номинальной стоимости осуществляется при ее погашении, а сумма дохода зависит от изменения цены драгоценного металла, структурной облигацией?

Ответ: Не является

Может ли изменяться порядок выплаты при погашении структурных облигаций по решению эмитента или по указанию их владельца после размещения таких облигаций?

Ответ: Не может, за исключением случаев, когда возможность изменения порядка выплат определена эмиссионной документацией до начала размещения облигаций.

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему структурные облигации, как быстро он может это сделать?

Ответ: Невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель.

Что из перечисленного верно в отношении дополнительного дохода (дохода, не начисляемого по фиксированной процентной ставке и выплата которого зависит от выполнения определённого условия) по структурным облигациям?

Ответ: Размер дополнительного дохода зависит от обстоятельств и значений, определяемых в отношении базовых активов, которыми могут быть акции, товары, курсы валюты, процентные ставки и иные показатели, предусмотренные законом.

Паи закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ)

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Инвестиционный пай – это:

Ответ: ценная бумага, удостоверяющая долю в праве собственности на имущество паевого инвестиционного фонда

Каким образом выплата промежуточного дохода по инвестиционным паям закрытого паевого инвестиционного фонда влияет на расчетную стоимость пая? Расчетная стоимость пая, как правило (при прочих равных условиях):

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему паи закрытого паевого инвестиционного фонда, как быстро он может осуществить продажу?

Ответ: невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Допускается ли вторичное обращение паев закрытого паевого инвестиционного фонда?

Ответ: да, если это предусмотрено правилами доверительного управления фондом

Допускается ли изменение типа паевого инвестиционного фонда с закрытого на интервальный или на открытый?

Ответ: Да, если соответствующие изменения внесены в правила доверительного управления таким фондом.

Расчетная стоимость инвестиционного пая определяется:

Ответ: путем деления стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда на количество выданных инвестиционных паев на дату определения расчетной стоимости пая

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему паи закрытого паевого инвестиционного фонда, по какой цене он может осуществить продажу?

Ответ: По цене, зависящей от многих факторов, определяющим из которых является совпадение цены, по которой инвестор хотел бы (готов) продать такие паи, с ценой, по которой на такие паи найдется покупатель.?

В каком случае инвестор вправе продать принадлежащие ему инвестиционные паи закрытого паевого инвестиционного фонда на бирже до погашения?

Ответ: Если это предусмотрено правилами доверительного управления фондом.

Облигации российских эмитентов, которым не присвоен рейтинг или он ниже уровня

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Кредитный рейтинг облигаций — это:

Ответ: оценка кредитным рейтинговым агентством способности компании – эмитента облигаций выполнять взятые на себя финансовые обязательства по этим облигациям

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему низколиквидные облигации, как быстро он может это сделать?

Ответ: невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Пожалуйста, выберите правильный ответ из следующих утверждений:

Ответ: как правило, чем ликвиднее облигация, тем меньше разница между ценами заявок на покупку и продажу (спред)

Отсутствие кредитного рейтинга выпуска для любого выпуска облигаций означает:

Ответ: отсутствие мнения кредитного рейтингового агентства о кредитном риске данного выпуска облигаций

Какой вывод можно сделать, если облигациям российского эмитента не присвоили рейтинг?

Ответ: все перечисленное верно

Выберите верное утверждение в отношении рыночного риска по облигациям с рейтингом и облигациям без рейтинга.

Ответ: рыночный риск влияет как на облигации без кредитного рейтинга, так и с кредитным рейтингом

К кредитному риску можно отнести:

Ответ: все перечисленное верно ?

Выберите верное утверждение в отношении облигации без рейтинга:

Ответ: ликвидность облигации зависит от количества покупателей и продавцов по данной ценной бумаге на бирже

Облигации иностранных эмитентов в валюте (еврооблигации) которым не присвоен рейтинг или он ниже нужного уровня

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Кредитный рейтинг компании, обеспечивающей (осуществляющей) исполнение обязательств (выплаты) по облигациям — это:

Ответ: оценка кредитным рейтинговым агентством способности компании, обеспечивающей (осуществляющей) исполнение обязательств (выплаты) по облигациям, выполнять взятые на себя финансовые обязательства по этим облигациям

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему низколиквидные облигации, как быстро он может это сделать?

Ответ: невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Пожалуйста, выберите правильный ответ из следующих утверждений:

Ответ: как правило, чем ликвиднее облигация, тем меньше разница между ценами заявок на покупку и продажу (спред)

В случае, если Вы купили иностранную облигацию за 100 долларов США и продали ее через год за 110 долларов США, при этом курс доллара США за указанный год вырос с 50 до 75 рублей, Ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Ответ: 3250 рублей (На покупку потратили $ 100 * 50 руб. = 5000 руб. , продали за $ 110 * 75 руб. = 8250 руб. Ваш доход: 8250 руб – 5000 руб = 3250 руб.)

Какой вывод можно сделать, если облигациям иностранного эмитента не присвоили рейтинг?

Ответ: все перечисленное верно

Выберите верное утверждение:

Ответ: рыночный риск влияет как на облигации без кредитного рейтинга, так и с кредитным рейтингом

Выберите верное утверждение в отношении ликвидности облигаций иностранных эмитентов:

Ответ: ликвидность облигации зависит от количества покупателей и продавцов по данной ценной бумаге на бирже

Вы купили иностранную облигацию за имеющиеся у Вас $100 на бирже в 13 часов. Курс доллара США составил:

– биржевой на 13 часов валютных торгов дня покупки облигации 77,20 рублей;

– биржевой на момент закрытия валютных торгов предыдущего дня (дню покупки) 77, 05 рублей;

– биржевой на момент закрытия валютных торгов дня покупки 77,10;

– Банка России на день покупки 77 рублей.

Через год Вы продали эту облигацию на бирже в 14 часов за $106. Курс доллара США составил:

– биржевой на 14 часов валютных торгов дня продажи облигации 71,30 рублей;

– биржевой на момент закрытия валютных торгов предыдущего дня (дню продажи) 71 рубль;

– биржевой на момент закрытия валютных торгов дня продажи 70,70 рублей;

– Банка России на день продажи 71 рубль.

Какой финансовый результат Вы получили в долларах и рублях?

Ответ: прибыль в долларах составила $ 6, а в рублях был получен убыток в размере 174 рубля

Облигации со структурным доходом

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Можно ли в дату приобретения облигации, величина и (или) факт выплаты купонного дохода по которым зависит от изменения стоимости какого-либо актива (изменения значения какого-либо показателя) или наступления иного обстоятельства (облигаций со структурным доходом), точно рассчитать общий размер купонного дохода по такой облигации, который будет выплачен ее эмитентом?

Ответ: нет. Размер купонного дохода не может быть точно рассчитан, поскольку известен порядок расчета, но неизвестны точная рыночная стоимость активов и (или) точные значения финансовых показателей, от которых зависит величина купонного дохода.

Что из перечисленного не является риском по облигации со структурным доходом?

Ответ: риск получения убытков при погашении облигации со структурным доходом в виде разницы между номиналом облигации и суммой, выплаченной эмитентом при её погашении

Возможно ли точно определить, как повлияет изменение рыночной стоимости активов и (или) значений финансовых показателей, от которых зависит размер купонного дохода по облигации со структурным доходом, на цену продажи такой облигации инвестором на вторичном рынке?

Ответ: нет, точно определить невозможно поскольку на цену облигации со структурным доходом влияет значительное число факторов

Выберите верное утверждение относительно рыночной стоимости облигации со структурным доходом, который зависит от цены определенной акции.

Ответ: рыночная стоимость облигации со структурным доходом зависит от многих факторов, одним из которых является изменение цены соответствующей акции, но не определяется им напрямую

Кем и в какой момент устанавливается порядок определения сумм выплат по облигации со структурным доходом?

Ответ: Порядок устанавливается уполномоченным органом эмитента до даты начала размещения выпуска облигаций со структурным доходом.

Выберите правильное утверждение. Размер дохода инвестора по облигациям со структурным доходом…

Ответ: зависит от обстоятельств и значений, определяемых в отношении базовых активов, которыми могут быть акции, товары, валюты, процентные ставки и иные законодательно определенные показатели

Облигации со структурным доходом гарантируют их владельцам выплату …

Ответ: только номинальной стоимости при погашении ?

Вы приобрели облигацию со структурным доходом, по которой предусмотрен доход по фиксированной ставке купона и купонный доход (не является фиксированным).

Купонный доход по такой облигации зависит от цены акции компании А и выплачивается при погашении облигации при условии, что цена акции компании А на дату наблюдения выше первоначальной цены. Цена акции на дату наблюдения оказалась ниже первоначальной цены на 1%. При этом на дату выплаты купонного дохода цена акции была выше первоначальной цены на 5%.

Что будет выплачено при погашении облигации?

Ответ: доход по фиксированной ставке купона и её номинальная стоимость

Вопросы для допуска к иностранным ETF

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Выберите правильное утверждение в отношении паев ETF на индекс акций:

Ответ: благодаря диверсификации вложений инвестиции в ETF на индекс акций при прочих равных условиях, как правило, связаны с меньшим уровнем инвестиционного риска по сравнению с вложениями в обыкновенные акции иностранных компаний-эмитентов

Как устроен механизм формирования цены ETF?

Ответ: формируется не на биржевом рынке паев ETF, а на рынке, где обращаются базовые активы, составляющие ETF. Если цена паев фонда окажется выше, чем стоимость его портфеля, приходящаяся на один пай ETF, то авторизованный участник фонда, действуя исключительно в своих интересах за счет операций на первичном и вторичном рынке, вернет цену к справедливому уровню

Что из перечисленного не является риском, связанным с вложениями российских инвесторов в паи ETF?

Ответ: риск изменения суверенного рейтинга Российской Федерации

В случае, если Вы купили пай ETF за 100 долларов США и продали его через год за 120 долларов США, при этом курс доллара США за указанный год вырос с 50 до 75 рублей, Ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Ответ: 4000 руб. (На покупку потратили $ 100 * 50 руб. = 5000 руб. , продали за $ 120 * 75 руб. = 9000 руб. Ваш доход: 9000 руб – 5000 руб = 4000 руб.)

Чем отличается ETF на индекс, состоящий из акций эмитентов сельскохозяйственной отрасли Бразилии (далее – индекс с/х компаний Бразилии), от ETF на индекс S&P 500?

Ответ: В отличии от ETF на индекс S&P 500 при негативных событиях исключительно в сельскохозяйственной отрасли Бразилии цена ETF на индекс с/х компаний Бразилии сильно снизится.

На каком принципе основан фонд ETF на индекс акций широкого рынка (например, S&P 500)?

Ответ: диверсификации вложений за счет инвестирования через фонд ETF в различные активы

Паи/акции ETF были допущены к торгам на российской бирже по заключенному договору с лицом, обязанным по ним. Выберите верное утверждение.

Ответ: Лицо, обязанное по таким ценным бумагам, должно по российскому законодательству раскрывать информацию о паях/акциях ETF

Как влияет курс рубль/доллар на размер Вашего налогооблагаемого дохода в случае, если Вы купили пай/акцию ETF на американские акции, при условии, что стоимость пая/акции ETF в долларах осталась неизменной, а рубль обесценился за время владения этой ценной бумагой?

Иностранные ETF

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Выберите правильное утверждение в отношении ETF на индекс акций:

Ответ: благодаря диверсификации инвестиции в ETF на индекс акций при прочих равных условиях, как правило, связаны с меньшим уровнем инвестиционного риска по сравнению с вложениями в акции компаний, входящих в индекс

Как устроен механизм формирования цены на паи/акции ETF?

Ответ: формируется на рынке, где обращаются базовые активы, составляющие ETF. Если цена паев/акций фонда окажется выше, чем стоимость его портфеля, приходящаяся на один пай/акцию ETF, то авторизованный участник фонда, вернет цену к справедливому уровню

Что из перечисленного не является риском, напрямую связанным с вложениями российских инвесторов в паи/акции ETF на иностранный фондовый индекс?

Ответ: риск, связанный с изменением суверенного рейтинга Российской Федерации

Паи/акции ETF были допущены к торгам на российской бирже без заключения договора с лицом, обязанным по ним. Выберите верное утверждение.

Ответ: Лицо, обязанное по таким ценным бумагам, как правило, не поддерживает биржевую ликвидность по ним ?

Российская биржа допустила паи/акции ETF без заключения договора с лицом, обязанным по ним. На основном иностранном биржевом рынке праздничный день, поэтому торги данными ценными бумагами не проводятся. Выберите верное утверждение.

Ответ: Биржа имеет право проводить торги такими паями/акциям ETF в указанный день, однако биржевая ликвидность может быть ниже, чем в иные дни.

На каком принципе основан фонд ETF на индекс акций широкого рынка (например, S&P 500)?

Ответ: диверсификации вложений за счет инвестирования через фонд ETF в различные активы

Российская биржа осуществила делистинг паев/акций ETF, которые ранее были допущены к торгам без договора с лицом, обязанным по таким ценным бумагам. Кто должен обеспечить выкуп этих паев/акций ETF у инвесторов?

Ответ: Никто. Вы можете продать паи/акции ETF на бирже до делистинга или после – на внебиржевом рынке при условии, что найдется покупатель.

В случае, если Вы купили пай/акцию ETF за 100 долларов США и продали его/ее через год за 120 долларов США, при этом курс доллара США за указанный год вырос с 50 до 75 рублей, Ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Ответ: 4 000 рублей

Конвертируемые облигации

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Что означает коэффициент конвертации в условиях выпуска конвертируемых облигаций?

Ответ: Количество иных ценных бумаг, которые могут быть получены в результате конвертации на одну облигацию.

Какие риски несет инвестор при приобретении конвертируемых облигаций:

1) риск банкротства или неплатежеспособности эмитента;

2) риск убытков вследствие снижения рыночной стоимости ценных бумаг, в которые конвертируются облигации, на дату погашения конвертируемых облигаций;

3) риск снижения рыночной стоимости конвертируемой облигации в результате снижения котировок акций и иных аналогичных ценных бумаг эмитента;

4) риск принудительной конвертации облигаций по решению эмитента в соответствии с условиями выпуска конвертируемых облигаций.

Ответ: Все перечисленные.

Если инвестор принимает решения продать принадлежащую ему конвертируемую облигацию. Как быстро он сможет это сделать?

Ответ: Невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель.

Вы получили убыток от конвертации облигации в иные ценные бумаги эмитента, так как рыночная стоимость данных ценных бумаг на дату конвертации существенно снизилась. Возместят ли Вам ваши убытки?

Ответ: нет, не возместят

Выберите верное утверждение в отношении конвертируемых облигаций.

Ответ: Порядок конвертации облигаций, цена, курс и дата конвертации фиксируются в условиях выпуска таких облигаций и на дату конвертации облигаций могут отличаться от текущей рыночной стоимости ценных бумаг, в которые конвертируются облигации.

Является ли верным следующее утверждение: Эмитент облигаций при наступлении определенных условий, перечисленных в условиях выпуска конвертируемых облигаций, вправе осуществить принудительную конвертацию облигаций ранее даты погашения облигаций с возмещением инвестору понесенных им убытков.

Вы приобрели двухлетнюю конвертируемую облигацию номинальной стоимостью 1000 рублей с условием ее обмена на 10 акций эмитента по цене 100 рублей за одну акцию в дату конвертации. Какую сумму прибыли или убытка получит инвестор в результате совершения операции по конвертации, если на дату конвертации рыночная цена акций эмитента составит 50 рублей за акцию.

Ответ: Инвестор получит убыток в размере 500 рублей.

Получает ли инвестор за время владения конвертируемыми облигациями дивиденды или иные выплаты, которые эмитент выплачивает по ценным бумагам, в которые могут быть конвертированы облигации?

Ответ: Нет, за время владения конвертируемыми облигациями инвестор не получит дивиденды и иные выплаты по ценным бумагам, в которые могут быть конвертированы эти облигации

Облигации Российских эмитентов с критериями

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Соглашение об избежании двойного налогообложения – это

Ответ: договор между российским правительством и правительством иностранного государства, по которому какие-либо виды дохода могут освобождаться от налогообложения в одном из государств и/или в отношении отдельных видов дохода может устанавливаться льготный режим налогообложения

Компании, выпустившие облигации, различаются по уровню кредитного рейтинга. Расположите показатели кредитного рейтинга эмитента в порядке его убывания:

Ответ: АА, А+, BBВ, BВ+, ВВ

Пожалуйста, выберите правильное утверждение в отношении облигаций, выпущенных российским эмитентом по иностранному праву.

Ответ: при выпуске и обращении учитываются требования законодательства места выпуска облигаций, а также могут учитываться обязательные требования к эмитенту по месту его нахождения;

Эмитент облигаций объявил обратный выкуп части выпуска, не предусмотренный в эмиссионной документации. Что это означает для инвестора – владельца таких облигаций?

Ответ: Инвестор имеет право в установленные сроки передать облигации эмитенту для досрочного погашения, но не обязан и имеет право отказаться

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему облигации, как быстро он может это сделать?

Ответ: Невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Если облигация выпущена российским эмитентом по законодательству иностранного государства, требования инвестора к эмитенту, не исполняющему надлежащим образом обязательства по облигациям…

Ответ: могут быть предъявлены в суд по месту нахождения эмитента или по месту регистрации выпуска облигаций

Вы приобрели облигацию российского эмитента, выпущенную на территории и по законодательству страны Х. Между Россией и Х отсутствует соглашение об избежании двойного налогообложения. Эмитент выплатил по облигациям доход в размере 100 денежных единиц. Ваш совокупный доход за налоговый период не превышает 5 миллионов рублей. Ставка налога в России составляет 13 %, ставка налога в Х составляет 13 %. Какова минимальная сумма дохода по облигациям после налогообложения, которую Вы можете получить?

Ответ: 75,69 единиц;

Сколько потратит инвестор при покупке еврооблигаций на вторичном внебиржевом рынке?

Ответ: (Цена покупки*номинал еврооблигации + НКД) *количество бумаг + комиссия брокера + комиссия депозитария

Облигации иностранных эмитентов

Правильные ответы на вопросы тестирования расположены ниже.

Соглашение об избежании двойного налогообложения – это

Ответ: договор между российским правительством и правительством иностранного государства, по которому какие-либо виды дохода могут освобождаться от налогообложения в одном из государств и/или в отношении отдельных видов дохода может устанавливаться льготный режим налогообложения

Компании, выпустившие облигации, различаются по уровню кредитного рейтинга. Расположите показатели кредитного рейтинга эмитента в порядке его убывания:

Ответ: АА, А+, BBВ, BВ+, ВВ

Пожалуйста, выберите правильное утверждение в отношении облигаций, выпущенных иностранным эмитентом по иностранному праву:

Ответ: при выпуске и обращении учитываются требования законодательства места выпуска облигаций, а также могут учитываться обязательные требования к эмитенту по месту его нахождения;

Эмитент облигаций объявил обратный выкуп части выпуска, не предусмотренный в эмиссионной документации. Что это означает для инвестора – владельца таких облигаций?

Ответ: Инвестор имеет право в установленные сроки передать облигации эмитенту для досрочного погашения, но не обязан и имеет право отказаться

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему облигации, как быстро он может это сделать?

Ответ: Невозможно определить, поскольку заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Если облигация выпущена иностранным эмитентом по законодательству иностранного государства, требования инвестора к эмитенту, не исполняющему надлежащим образом обязательства по облигациям…

Ответ: могут быть предъявлены в суд по месту нахождения эмитента или по месту регистрации выпуска облигаций

Вы приобрели облигацию иностранного эмитента, выпущенную по законодательству страны Х. Между Россией и Х отсутствует соглашение об избежании двойного налогообложения. По облигациям выплачен доход 100 денежных единиц. Ваш совокупный доход за налоговый период не превышает 5 миллионов рублей. Ставка налога в России – 13 %, ставка налога в Х – 20 %. Какова минимальная сумма дохода по облигациям после налогообложения, которую Вы можете получить?

Ответ: 69,6 единиц

Сколько потратит инвестор при покупке облигаций иностранного эмитента на вторичном внебиржевом рынке?

Ответ: (Цена покупки*номинал облигации + НКД) *количество бумаг + комиссия брокера + комиссия депозитария

Паи/акции ETF, не включенные в котировальные списки, при наличии договора с биржей

Выберите правильное утверждение в отношении паев/акций ETF на индекс акций

Ответ: Благодаря диверсификации вложений инвестиции в ETF на индекс акций при прочих равных условиях, как правило, связаны с меньшим уровнем инвестиционного риска по сравнению с вложениями в обыкновенные акции иностранных компаний-эмитентов.

Как устроен механизм формирования цены паев/акций ETF?

Ответ: Формируется не на биржевом рынке паев ETF, а на рынке, где обращаются базовые активы, составляющие ETF. Если цена паев фонда окажется выше, чем стоимость его портфеля, приходящаяся на один пай ETF, то авторизованный участник фонда, действуя исключительно в своих интересах за счет операций на первичном и вторичном рынке, вернет цену к справедливому уровню.

На каком принципе основан фонд ETF на индекс акций широкого рынка (например, S&P 500)?

Ответ: диверсификации вложений за счет инвестирования через фонд ETF в различные активы

Как влияет курс рубль/доллар на размер Вашего налогооблагаемого дохода в случае, если Вы купили пай/акцию ETF на американские акции, при условии, что стоимость пая/акции ETF в долларах осталась неизменной, а рубль обесценился за время владения этой ценной бумагой?

Ответ: Налогооблагаемый доход увеличится.

Паи/акции ETF были допущены к торгам на российской бирже по заключенному договору с лицом, обязанным по ним. Выберите верное утверждение.

Ответ: Лицо, обязанное по таким ценным бумагам, должно по российскому законодательству раскрывать информацию о паях/акциях ETF.

В случае, если Вы купили пай/акцию ETF за 100 долларов США и продали его/ее через год за 120 долларов США, при этом курс доллара США за указанный год вырос с 50 до 75 рублей, Ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Ответ: 4000 рублей

Что из перечисленного не является риском, связанным с вложениями российских инвесторов в паи/акции ETF?

Ответ: Риск изменения суверенного рейтинга Российской Федерации.

Уважаемые читатели, я старался для подготовки этой статьи, если она вам понравилась подпишитесь на мои социальные сети

t.me/investmoda — подписка на телеграм обязательна

Мой YouTube — 110 000 человек уже подписаны
Похожие публикации: