«Это хуже марксизма». Как идея индексных фондов сделала рынок более опасным
Если в последние месяцы вы заглядывали в свой портфель, то с большой вероятностью видели следующую картину: S&P 500 обновлял максимумы, но большинство американских компаний из разных секторов, входящих в ваш портфель, были в минусе. С чем это связано?
Этот материал был написан специально для нашей новой рассылки для частных инвесторов — пока мы запустили ее в тестовом режиме. Хотите стать ее подписчиком? Оставьте свой email здесь.
Что случилось
Ваши ощущения — если мы угадали — подтверждаются цифрами: коррекций, при которых рынок падал больше чем на 10% от максимумов, в США не было с марта 2020 года. Но рынок становится все более узким: индекс толкают вверх несколько дорогих компаний вроде Amazon и Tesla, а 84% компаний из индекса S&P 500, по данным на 8 ноября, торгуются ниже своих максимумов.
В результате концентрация американского рынка акций (по индексу Херфиндаля—Хиршмана) в октябре достигла рекордного уровня с 1980-х годов, говорится в отчете Goldman Sachs (есть у The Bell). На топ-10 самых дорогих компаний из индекса S&P 500, в число которых все более уверенно входят Tesla и Nvidia, по расчетам JPMorgan на конец октября, приходилось 30,3% капитализации всего индекса. Это рекорд как минимум с 1996 года.
Очевидное последствие такой концентрации — зависимость динамики индекса от нескольких эмитентов. Если исключить замыкающие десятку Berkshire Hathaway и JPMorgan, все это быстрорастущие компании, оцениваемые дороже рынка: средний P/E топ-10 компаний из индекса S&P 500 в конце октября составлял 32,2 против 21,4 у индекса в целом — это данные JPMorgan.
Высокие оценки FAAMG (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Alphabet), на которые приходится около 23% капитализации индекса, но только 17% ожидаемой прибыли в 2022 году, оправданы их хорошими показателями в прошлом и более высокими по сравнению со среднесрочными ожиданиями по поводу будущего.
Но это же делает их (а следовательно, и весь индекс) более уязвимыми к изменениям ожиданий. Главный риск для FAAMG — рост выручки меньше прогнозов, пишут в GS. А такое уже бывало в истории: к примеру, в течение двух лет после пика пузыря доткомов (март 2000-го) выручка пяти крупнейших компаний того времени (Microsoft, Cisco, GE, Intel, Exxon Mobil), на которые на пике приходилось 18% капитализации всего индекса, выросла всего на 8% против ожидавшихся 16%. Когда пузырь доткомов лопнул, оценка резко снизилась. Перед этим показатель EV/sales топ-5 компаний превосходил EV/sales других 495 компаний из S&P 500 в 5 раз — 11x против 2x. Двумя годами позже соотношение изменилось до 6x к 2x.
Стратеги Morgan Stanley связывают узость нынешнего рынка (которая также наблюдалась и в 1999, и в 1929 году) с притоком средств пассивных инвесторов — индексных ETF, взаимных фондов (mutual funds, американского аналога ПИФов), некоторых крупных инвесторов, в результате которого ликвидность перераспределяется в пользу и так дорогих компаний. Пассивные фонды становятся все более влиятельными — и это меняет рынки.
Расцвет пассивных инвестиций
Идея пассивного инвестирования в 1960-е годы была предметом чисто академического любопытства — тогда большинство управляющих пытались обыграть рынок. Ситуация начала меняться, когда в 1975 году Джон Богл из Vanguard открыл первый индексный фонд для частных инвесторов. Идея, которую изначально шельмовали «антиамериканской» из-за того, что она подрывала концепцию соревновательности (а также доходы финансовой индустрии), опередила свое время: сколь-либо заметными на общем фоне индексные фонды начали становиться только в 2000-е, отмечает в недавно вышедшей книге об истории американских индексных фондов в США журналист Financial Times Робин Уиглсворт.
Зато сейчас, в 2021-м, уже с уверенностью можно говорить об «индексной революции» как о свершившемся факте. По данным Bloomberg Intelligence, в марте 2021-го на пассивно управляемые фонды приходилось 42,9% всех активов (около $10 трлн) всех фондов. Для сравнения, в 1995 году этот показатель составлял 3%, в 2005-м — 14%. Такими темпами пассивные фонды обойдут активные по объему средств под управлением в течение пяти лет. Три столпа пассивного инвестирования — BlackRock, State Street и Vanguard — сейчас суммарно владеют 20% всех компаний из индекса S&P 500, писал в октябре The Economist.
Индексные фонды, очевидно, привлекают инвесторов низкой комиссией (к примеру, в Vanguard Large-Cap ETF она составляет 0,04% в год от внесенных средств по сравнению с 1–2% плюс плата за успех в активных фондах) и неочевидным преимуществом активного управления: за последние 10 лет непрекращающегося «бычьего» цикла 82,5% управляющих проиграли рынку по доходности для инвесторов после вычета комиссии. На менее стабильном рынке в 2000-е управляющие в основном обыгрывали индексные фонды.
Справедливости ради, некоторые исследователи утверждают, что часть индексных фондов на самом деле квазиактивно управляемы, например в части изменения требований по включению компаний в индексы, — а потому в реальности пассивных инвестиций на рынке меньше.
Как пассивное инвестирование сказывается на рынках
Пассивное инвестирование наделяет особой властью индексы, но концентрация рынков — лишь одно из последствий. Инвестирование на основе индексов — то есть без анализа конкретных эмитентов — также приводит к тому, что рынки становятся более переоцененными, доказывает Винсена Делуард из брокерской фирмы StoneX
Для расчета он взял циклически скорректированный индекс Шиллера (cyclically adjusted Shiller price/earnings ratio, CAPE) — отношение цены к скользящей средней прибыли за 10 лет. Такая нормализация позволяет сгладить колебания прибылей из-за бизнес-циклов. Между 1881 и 1993 годом, когда был запущен первый ETF на индекс S&P 500, трендовый CAPE почти не менялся.
Но начиная с 2003 года заметен восходящий тренд в показателе CAPE до нынешних рекордных уровней. Пассивное инвестирование, по оценке Делуарда, ответственно за 27% роста CAPE относительно исторических средних — за остальное несет ответственность ультрамягкая денежно-кредитная политика центробанков.
Пассивное инвестирование награждает большие компании роста за счет недооцененных компаний стоимости, говорит Делуард. Об этом же говорится в исследовании на данных из США за 2000–2019 годы, опубликованном на сайте Национального бюро экономических исследований. С исторической точки зрения это не является нормой: рынки раньше давали премию акциям малой капитализации и акциям стоимости, отмечает Делуард.
В результате инвесторы и получают картину, которую мы описали в начале статьи: оценка компаний все больше отрывается от фундаментальных показателей, число коррекций на рынках уменьшается, и они становятся короче, потому что выкупаются пассивными инвесторами (похоже на 2021-й?). Но это же приводит к надуванию пузырей, при этом динамика биржевых индексов все меньше связана с экономической ситуацией. По подсчетам Делуарда, тот же паттерн наблюдается не только в США: чем больше доля пассивных инвесторов, тем дороже стоит рынок по показателю price to sales (P/S). Индексное инвестирование также активно растет в Европе, пишет FT.
Еще одна сфера, вызывающая беспокойство у инвесторов, — корпоративное управление. Пассивные фонды, инвестирующие в сотни, если не тысячи компаний, о нем не заботятся, в отличие от активных инвесторов, отмечает The Economist. По прогнозу, в течение 20 лет BlackRock, State Street и Vanguard овладеют 40% всех голосов в компаниях из индекса S&P 500. В результате рост влияния пассивных инвесторов может ослаблять одну из главных функций фондовых рынков — наделение капиталом и обеспечение роста качественных эмитентов, говорилось в отчете ОЭСР. В теории это может способствовать росту числа зомби-компаний. Стратег Bernstein Иниго Фрейзер-Дженкинс в 2016 году заявил, что пассивное инвестирование «хуже марксизма»: в советской экономике хотя бы пытались распределить ресурсы более эффективно.
Голосов против пассивного инвестирования слишком много, чтобы перечислять их все: в 2019 году Bloomberg публиковал таблицу со списком соответствующих цитат Майкла Бьюрри, инвестора-активиста Карла Айкана и других управляющих. Их можно понять: пассивные фонды отнимают их доходы, при этом фактически являясь «безбилетниками» — ведь цены на рынке определяют именно активные инвесторы. По мере того как индексные фонды набирают силу, волатильность может увеличиться — это следует из исследования, опубликованного на сайте ФРС. Резкие движения на рынках в последние годы действительно происходят все чаще, и это в том числе связано с пассивным инвестированием, пишет Bloomberg со ссылкой на Bank of America и Societe Generale.
Что об этом думать инвестору
Пассивное инвестирование меняет рынок и, как считают многие инвесторы, не в лучшую сторону — делая его менее рациональным и более трудным для анализа. Некоторые, как Делуард, считают, что оно приводит к увеличению пузырей (признавая, что в большей степени за него ответственны центральные банки). Но даже те, кто говорит об опасности индексных фондов, не выступают против них — слишком велики сейчас их преимущества для большого числа частных инвесторов.
Расцвет пассивного инвестирования — еще одно подтверждение того, что идеи имеют значение. И это необходимо учитывать инвесторам в своих решениях.
1. Уоррен Баффетт советовал большинству розничных инвесторов вкладывать деньги в индексные фонды. Но, если вы следуете этому совету, ваш портфель в большей степени зависит от переоцененных компаний, о чем вы, вероятно, думаете. Например, по данным на 24 ноября, наибольший вес в индексе компаний малой капитализации Russell 2000 занимали «мемные» акции сети кинотеатров AMC и Avis Budget Group. Сервис проката автомобилей привлек внимание частных инвесторов после того, как 2 ноября компания заявила о планах добавить электромобили — ее акции за день взлетели более чем в два раза. Ставший мемом еще в январе GameStop с начала года подорожал в 11 раз: теперь компания стоит около $16 млрд и занимает 16-е место по весу в индексе S&P Mid Cap 400.
Неудивительно, что большинство управляющих, в большей степени, чем частные инвесторы, избегающих «мемных» акций, проигрывает бенчмаркам, пишет Wall Street Journal со ссылкой на данные S&P. По этой же причине октябрь был ужасным месяцем для управляющих, если сравнивать их доходность со среднерыночной, пишет Bloomberg: акции Tesla, которые многие из них предпочитают не покупать, выросли на 44%.
Но пассивные фонды не могут удалить из своих портфелей, скажем, Tesla, Nvidia или AMC, если они входят в индексы, за которыми они следуют. А активные — могут. К примеру, звездный управляющий Джоэл Тиллингаст из Fidelity Investments, который раньше был крупнейшим акционером GameStop, теперь не владеет ни одной их акцией, пишет WSJ. Все бумаги во время пика хайпа вокруг Gamestop продали и фонды Scion Asset Management Майкла Бьюрри, и Permit Capital Джона Бродерика.
2. Даже если вы используете в анализе только фундаментальные показатели, необходимо учитывать премию, которую дает включение компании в индекс за счет притока средств пассивных инвесторов. В логическом пределе это ведет к тому, что компания становится все более переоцененной. Инвесторам, ищущим недооцененные компании, тот же Делуард недавно советовал обратить внимание на бумаги, не входящие в индексы, — например, акции компаний из «олдскульных» отраслей: энергетики и производства табака. Дисконт, который заложен в их стоимости, будет реализован — пусть и не в течение нескольких месяцев, но точно на горизонте десятилетий, уверен он. Единственный вопрос — готов ли кто-то столько ждать в эпоху Tesla и Reddit.
Фото на обложке материала: Getty Images
Стоит ли сейчас вкладывать большие суммы денег в индексные фонды?
Здравствуйте, дорогие друзья, как вы наверное уже догадались из названия статьи сегодня речь пойдёт о весьма интересной для меня теме, а именно индексных фондах, да не просто об индексных фондах, как классе активов, а о том стоит ли в данный момент времени вкладывать в них деньги, а если стоит то как и сколько. Попытаемся ответить на главный вопрос стоит ли инвестировать сейчас в индексные фонды достаточно крупную сумму денег и если стоит, то как это сделать наиболее эффективно.
2.4K открытий
Последнее время, всё больше и больше новичков-инвесторов приходят на рынок, чтобы, по их мнению, легко заработать. Виной всему конечно рекордно низкие ставки и безлимитное печатание денег, почти всеми крупнейшими центральными банками мира, правительства всех ведущих мировых держав решили улучшить экономические показатели заметно ухудшившееся во время пандемии за счет сберегателей, путем печатания денег и вливания их в финансовую систему. Естественно чем больше в системе денег и чем ниже процентные ставки тем быстрее растут цены на основные финансовые активы, акции, облигации итд.
Так же последнее время на просторах Интернета, всё чаще и чаще слышатся вопросы от новичков, на подобии: «Ребята мне досталась квартира в Москве, стоит ли ее сейчас продать и вложить всё в крипту», таким господам мы конечно уже не поможем, они не успокоятся пока не попробуют это сделать, а вот те, чьей целью является не удвоить, утроить или даже удесятерить свои деньги за месяц, а просто как минимум защитить их от инфляции, которая судя по последним отчётам разгорается весьма бойко в долларе, не говоря уже о рубле и в будущем получить неплохой доход опережающий всю ту же пресловутую инфляцию и иметь деньги на безбедную старость, думаю будет интересно прочитать данную статью.
Всё бабушкино наследство в крипту! Или всё-таки нет?
Итак, давайте помечтаем и предположим, что на вас свалилось достаточно крупное наследство, так же предположим, что бабушка наша была процентщица и оставила нам в наследство квартирку в Москве стоимостью 22 миллиона целковых (около 300 тысяч долларов по нынешнему курсу), мы везде читали, что сдавать квартиру в Москве — это невыгодно и не модно, поэтому мы как образцовые внучки квартирку благополучно продали, но пока не пропили и не прогуляли.
И теперь перед нами встает резонный вопрос, а что делать с деньгами? Думаю никто из присутствующих не будет спорить, что нужно срочно перевести сумму в доллары, если будете спорить, давайте начнем с просмотра графика курса доллара к рублю с 1992 года по сей день. Так же предположим, что все наши базовые потребности удовлетворены, у нас есть свое жилье, хороший автомобиль без кредита, в общем мы «недораскулаченные» буржуи.
И нам хочется инвестировать эти деньги куда-то, мы боимся крипты, как огня, не смотря на то, что Биткойн за последние 12 месяцев принёс своим владельцам более 200 процентов годовых, но остаются большие вопросы о дальнейшем росте.
Так что мы всё равно здесь придерживаемся принципа Баффета, который говорит, что богатыми достаточно стать лишь один раз , в том числе и поэтому мы хотим что-то более консервативное и вычитали в ваших «Энторнетах», что вот индексные фонды — это весьма модная тема и даже Баффет ее рекомендует, но вот незадача обычно в индексные фонды рекомендуют вкладывать тем, кто обладает достаточно небольшими суммами, скажем, если вы обладаете железной дисциплиной на уровне воинской и готовы инвестировать 15-20 или больше процентов от зарплаты каждый месяц, чтобы не случилось в индексный фонд на протяжении 20-40 лет, то по данным за предыдущие годы и мнению многих ведущих инвесторов и аналитиков вы будете в полном порядке.
Хотя как показывает график ниже вам скорее всего придется терпеть десятилетия весьма низкой доходности, (график показывает весьма низкую годовую доходность, а именно 2.82% например в период с 1960 по 1980), а иногда и весьма глубоких просадок, в такие периоды лучше просто не смотреть ваш брокерский счет, а просто докладывать туда деньги и покупать на них индекс, но опять же, нет гарантий, что после такого бурного роста индекса за последние годы мы не находимся на пороге именно такого низкодоходного периода, который может длиться, как показывает практика, десятилетиями.
Опять же как мне представляется людей с такой железной дисциплиной крайне мало. График ниже так же показывает, насколько важным было терпение при инвестировании в индекс SnP 500 в предыдущие годы, ведь вы спокойно могли попасть в десятилетие весьма низких доходностей и должны были иметь дисциплину постоянно доинвестировать деньги. Как мы знаем инвесторы гораздо более охотнее вкладывают деньги в периоды бурного роста и весьма неохотно во время падений, то есть рынком всегда правит жадность и страх.
График доходности индекса 500 крупнейший компаний США (SnP500) с 1922-2020, так же синими стрелками показаны периоды наибольшей доходности а красными прямоугольниками показаны периоды наименьшей доходности.
Изучая этот вопрос я наткнулся на разные мнения по данному вопросу, многие профессионалы советуют ни в коем случае не сбиваться с курса и продолжать покупать регулярно индекс, но сегодня не об этом.
Баффет в случае своей смерти обещал, что все деньги, которые он оставит своим жене и детям он поместит в индексный фонд и в своем последнем интервью посвященного данной теме, он заявил что его не пугает низкая дивидендная доходность индекса, которая на тот момент была около 2% годовых, сейчас это уже около 1.3%.
Предположение Баффета весьма простое, он в данной случае смотрит на доходности американских десятилетних казначейских облигаций, которые в какой-то момент приносили чуть больше процента годовых, в свою очередь индекс SnP500 приносил 2 процента только дивидендного дохода ( сейчас около 1.3%), к тому же всегда есть большая вероятность того, что прибыли компаний входящих в индекс могут вырасти за 10 лет, что скорее всего отразится на цене индекса в положительную сторону. Поэтому по мнению Баффета держать индекс стоит когда предполагаемая доходность выше чем у длинных казначейских облигаций.
В своей последней встрече с инвесторами он так же привел несколько весьма интересных примеров о том сколько индивидуальных акций компаний кануло в лету, а индекс все продолжает расти, по его мнению непрофессиональное инвестирование в индивидуальные акции рано или поздно приведёт к потере капитала в долгосрочной перспективе.
К примеру Баффет приводит две таблицы в одной из которых находятся 20 крупнейших мировых компаний по капитализации на 31-ое марта 2021 года
20 крупнейших мировых компаний по капитализации на 31-ое марта 2021 года
а во второй таблице приводит такой же список компаний но уже на 1989 год и как видно из таблицы за 1989 год, ни одна компания из этого списка не осталась в нём в 2021 году. И если бы вы инвестировали бы в них индивидуально в 1989, то потеряли бы деньги в 2021.
20 крупнейших мировых компаний по капитализации в 1989 году
Правильное ли сейчас время для инвестиций в индексные фонды?
Давайте перейдём к самому главному вопросу ради которого я и решил написать эту статью, так стоит ли нам сейчас начинать формировать портфель состоящий из крупнейших американских индексов, таких как SnP500 или Nasdaq 100 и вкладывать в него достаточно большие деньги полученные от продажи бабкиной недвижимости?
Давайте сначала рассмотрим аргументы говорящие о переоцененности американского рынка акций их наиболее отчётливо видно на следующем графике:
А именно из него видно как цена индекса (черная линия на графике) не успевает за ростом выручки компаний (красная линия) и последние годы цена всё больше отдаляется от доходности.
Обычно доходность индекса состоит из роста выручки компаний в него входящих плюс дивиденды, а всё что сверх этих это некая спекулятивная составляющая (изменения в p/e). Последние годы данная спекулятивная составляющая индекса достаточно бойко растёт, текущее значение цена-прибыль (price per earnings — p/e) для индекса SnP500 составляющего на данный момент около 30 пунктов при среднем значении около 15.
Также достаточным аргументом в пользу переоцененности индекса является тот факт, что несколько компаний занимают всё больше и больше места в индексе и если что-то глобальное случится с одной или несколькими из этих компаний что-то случится то индекс будет падать быстрее нежели в том случае, если бы капитализация была распределена более равномерно среди компаний.
На момент написания данной статьи 10 самых крупных компаний занимают около 30 процентов всего индекса.
Думаю что аргументами за дальнейший стабильный рост индексов будет следующий график показывающих рост денежной массы M2 в долларах США.
Если синяя линия будет расти дальше вверх, то и индексы будут расти так же бойко.
Советы от профессионалов
Я также опросил несколько своих знакомых профессионально занимающихся финансами и почти все из них сошлись во мнении о том, что идеальными вариантами индексных портфелей при сохранении отрицательных процентных ставках в долларе будут являться следующие комбинации ETFов на индексные фонды:
Их индексный портфель в порядке убывания риска включал бы в себя следующее (горизонт инвестирования 20-40 лет):
100% в ETF на Nasdaq 100 (как пример QQQ). Наивысший риск в случае, если вы верите в долгосрочное продолжение технической революции и дальнейшую мягкую политику Федерального резерва. Как показывает график ниже последние 5 лет ETF на индекс Nasdaq 100 (QQQ) рос весьма бойко и принес инвесторам более 200 процентов дохода.
50% ETF на SnP500 (как например SPY) и 50% в ETF на Nasdaq 100 (как пример QQQ). Данная стратегия тоже весьма рискованная, но на длительном отрезке времени может принести гораздо большую прибыль чем скажем вложения в облигации.
40% ETF на SnP500 (как например SPY) и 40% в ETF на Nasdaq 100 (как пример QQQ) и 20% в ETF на облигации (как пример AGG).
При нынешней конъюнктуре рынка вложения в облигации являются достаточно опасными, так как инфляция при такой политике центральных банков и эпидемии COVID-19, будет только расти. А облигации при высокой инфляции являются очень плохим классом активов. Так что 20 процентов облигаций возможно снизят ваш риск, но на длительном отрезке времени скорее всего будут достаточно бесполезным активом.
В нашем случае мне очень было интересно узнать их мнение относительно стратегии входа в индексный фонд достаточно большой суммой денег и вот какой ответ я получил.
Вы сразу вкладываете от 25 до 50 процентов суммы в один ETF на индекс, такой как SPY или корзину ETFов на индексные фонды, а затем по удобной вам системе продолжаете докладывать определенный процент дальше, скажем каждые пол года еще по 10-15 процентов, после того как вся сумма будет вложена, вы сможете перейти к проценту от зарплаты, идеальным процентом по мнению большинства западных и российских финансовых аналитиков считается вложения в 10-15 процентов ежемесячно.
Если ваш горизонт инвестирования от 20 до 40 лет и у вас появилась достаточно крупная сумма от продажи бабушкиной квартиры для инвестирования, то вы можете ее спокойно вложить равномерно на протяжении одного или нескольких лет в ETF на индекс, или корзину ETFов на индексы.
И напоследок я повторюсь, о том, что воспользовавшись одной из приведенных выше стратегий при которой вы сразу вкладываете от 25 до 50 процентов суммы в один ETF на индекс, такой как SPY или корзину ETFов на индексные фонды, а затем по удобной вам системе продолжаете докладывать определенный процент дальше, скажем каждые пол года еще по 10-15 процентов, после того как вся сумма будет вложена, вы сможете перейти к проценту от зарплаты, идеальным процентом по мнению большинства западных финансовых аналитиков считается вложения в 10-15 процентов ежемесячно.
И судя по статистическим данным за последние 100 лет в конце концов ваш капитал должен сохранить свою покупательскую способность, а возможно даже ее и увеличить кратно, а это и является основной целью инвестирования.
Если вам понравилась данная статья, то самым большим выражением благодарности от вас была бы подписка на мой Youtube канал, на котором кстати я ничего не продаю и не буду продавать никогда, а только иногда выражаю свои мысли по темам, которые меня сильно интересуют, в основном это инвестиции, инфляция и другие экономические темы.
Лучшие фонды на 2023 год: перспективные ПИФ и ETF
Безопасность и широкая диверсификация через ПИФ и ETF были испытаны на прочность в 2022 году. Как относиться российским инвесторам к фондам в новых реалиях, какие из них будут ожидаемо доходными, обсудили с экспертами
(Фото: Shutterstock )
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
В 2022 году частные инвесторы, вкладывающие средства в паевые инвестиционные фонды (ПИФ) и иностранные ETF, столкнулись с рисками, которые ранее считались минимально возможными. И часть из этих рисков реализовалась. Тем не менее рынок коллективных инвестиций продолжает функционировать, некоторым фондам удалось выйти в плюс, и «РБК Инвестиции» обсудили с экспертами, что от него ждать в 2023 году.
Стратегия на 2023 год при инвестировании в ПИФ
В 2023 году на рынке некоторое время еще будет сохраняться повышенная волатильность, однако этот фактор можно нивелировать регулярными инвестициями, считает руководитель отдела продаж УК «Первая» Андрей Макаров. «Для не очень опытных инвесторов, а также тех, кто не готов тратить много времени и сил на анализ рынка, компаний, бумаг, мы рекомендуем подход с регулярными небольшими вложениями — не вкладываться в тот или иной инструмент сразу большой суммой, а разделить ее на равные части и инвестировать через равные промежутки времени, например раз в месяц».
Он добавляет, что даже если нет крупной суммы, то регулярные вложения — это лучшая стратегия на 2023 год. Это касается как результата, поскольку стратегия позволит захватить рост рынка, так и психологического комфорта инвестора.
«Однозначно можно сказать только одно — в рынке стоит быть, в нем стоит находиться как можно дольше, так как на длинном горизонте рынок растет, а любые кризисные ситуации стоит использовать для наращивания позиций в активах, особенно существенно подешевевших», — подчеркнул Андрей Макаров.
Если выбирать между активно управляемыми и пассивно следующими за индексами фондами, то в 2023 году предпочтительной будет активная стратегия, уверен генеральный директор управляющей компании «Арикапитал» Алексей Третьяков.
Управляющие компании в описании и в правилах доверительного управления фондами указывают активный или пассивный подход к управлению.
Активный подход предполагает, что управляющий при определенных условиях может менять концентрацию активов фонда, исключать и заменять их на другие. Например, при падении курса валют, ликвидности, изменения кредитной оценки, дивидендных выплат и так далее.
Фонд с пассивной стратегией следует за индексом-бенчмарком, соответственно, активы могут приобретаться в него или исключаться из него только после решения индексного комитета, а не самого управляющего. Например, решение об изменениях базы расчета индекса Мосбиржи комитет принимает четыре раза в год, соответственно, все пассивно управляемые фонды, следующие за ним, обязаны провести ребалансировку.
«Наш опыт показывает, что фонды активного управления оправдывают более высокие расходы инвесторов по сравнению с пассивными стратегиями, опережая индексы-бенчмарки даже в спокойные периоды роста. Вряд ли таким будет 2023 год, а значит, активная стратегия будет актуальной», — говорит Алексей Третьяков. Он добавляет, что не все активные фонды оправдывают повышенную комиссию. Поэтому при выборе фонда инвестору стоит обратить внимание на две вещи: во-первых, насколько в среднем доходность ПИФ опережает индекс с аналогичными или близкими к нему активами, а во-вторых, как превышение платы за управление соотносится с опережением бенчмарка.
В среднем комиссия в активных ПИФ акций составляет 2–3% в год, в ПИФ облигаций — 1–1,5%, в пассивных ПИФ комиссия должна быть в пределах 0,5% в год.
Также активную стратегию инвестор может применять самостоятельно, даже инвестируя только в пассивные фонды. «С точки зрения аллокации активов можно применять активную стратегию. Например, в случае сильного снижения рынка акций постепенно увеличивать долю подешевевших акций в портфеле, сокращая долю облигационных фондов», — объяснил инвестиционный советник «Открытие Инвестиций» Алексей Петровский.
Риски для российских инвесторов в ПИФ
Инвесторов, которые приобретают инвестиционные паи, управляющие компании традиционно в общих чертах предупреждают о рисках в правилах доверительного управления каждым фондом. Санкции и контрсанкции заставили управляющих работать в совершенно новых условиях.
«В 2022 году управляющие компании были вынуждены приостановить операции погашения в ПИФ, хранящие зарубежные активы в НРД и других подпавших под санкции депозитариях. Надеюсь, что регуляторы решат проблему, обеспечив доступ пайщиков по крайней мере к незамороженной части активов. Это восстановило бы реноме открытых ПИФ по всем характеристикам равного или более надежного формата инвестиций в сравнении с индивидуальным доверительным управлением или инвестированием через брокерский счет», — говорит об ожиданиях на 2023 год гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
«Ключевой момент текущей ситуации — сохраняющаяся экономическая неопределенность в России, поэтому следует при формировании портфеля из ПИФ опираться на свой риск-профиль», — уверен инвестиционный советник «Открытие Инвестиций» Алексей Петровский.
Основной риск при покупке паев российских ПИФ — рыночный, когда инвестиции в фонды могут уменьшиться из-за изменений на рынке, полагает руководитель отдела продаж УК «Первая» Андрей Макаров. «Но этого риска можно избежать. Например, инвестировав в ПИФ, ориентированные на облигации и акции, иначе говоря, смешанные фонды, или же сформировать высокодиверсифицированный портфель из различных паев ПИФ», — говорит эксперт.
Он обращает внимание, что большинство фондов сейчас инвестируют в российские ценные бумаги, поэтому инфраструктурного риска в них нет, то есть заморозить ценные бумаги в них никто не сможет. В то же время нужно проверять фонды на наличие в нем иностранных ценных бумаг. «Если он инвестирует в них [в ПИФ с иностранными активами], то к рыночному риску добавляется инфраструктурный риск», — предупреждает Макаров.
ПИФ с перспективами роста в 2023 году
Инвесторам в 2023 году прежде всего нужно защищаться от рисков девальвации рубля и инфляции, по мнению Алексея Третьякова. «Лучшую динамику могут показать фонды валютных активов. Учитывая санкционные риски, предпочтительнее фонды внутренних валютных облигаций: суверенных российских еврооблигаций, замещающих облигаций, облигаций в юанях в случае выравнивания их доходностей с инструментами в долларах и евро», — считает Третьяков. Также он полагает, что могут быть интересны инфляционные облигации федерального займа (ОФЗ), но действительно сильная новая волна инфляции может произойти после девальвации, так что это может быть инвестиционная идея на вторую половину 2023 года.
По словам Андрея Макарова, ретроспективный анализ показывает, что наибольший потенциал на будущее открывается у фондов, пострадавших в недалеком прошлом и настоящем. «Поэтому мы считаем, что в 2023 году стоит рассмотреть ПИФ, которые инвестируют в рынок акций. Ожидается, что в следующем году он будет восстанавливаться. По нашим оценкам, рост рынка может составить более 25%. Также мы ожидаем высоких дивидендных выплат от российских компаний в 2023 году — более 10%, что также скажется на росте стоимости фондов, или же дивиденды и проценты по купонам можно будет получать с помощью фондов с ежеквартальной выплатой дохода. Это новый инструмент на российском рынке, который появился в 2022 году», — полагает эксперт.
Макаров считает наиболее перспективными фонды, инвестирующие в акции ИТ-компаний — бенефициаров ухода иностранных компаний с российского рынка, а также ПИФ на акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, компаний из потребительского и промышленного секторов.
В 2022 году только два из биржевых и открытых фондов на акции показали положительную доходность, по данным Investfunds.ru на 30 ноября:
- ОПИФ «Райффайзен — Сырьевой сектор» — +4,21% (специализация — нефтегазовая промышленность);
- ОПИФ «Арикапитал — Мировые рынки» — +1,59% (широкий рынок).
Наиболее интересными выглядят фонды на рублевые облигации, говорит аналитик УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев. «Двузначные доходности к погашению позволяют перекрыть инфляцию, а если учитывать, что ключевая ставка в среднесрочной перспективе с большой долей вероятности будет снижена, то инвестор сможет даже обогнать инфляцию из-за роста цен облигаций», — отмечает аналитик.
Алексей Петровский предлагает за основу портфеля взять фонды акций и облигаций. «На мой взгляд, следует осторожнее относиться к фондам, которые инвестируют в инструменты недружественных стран, так как это несет за собой дополнительные неуправляемые риски», — напомнил он.
Топ-10 открытых и биржевых ПИФ по доходности за год
- 1. ОПИФ «Сканер» — 17,02% (специализация — корпоративные облигации);
- 2. ОПИФ «Арикапитал — ИнвестХироуз» — 13,60% (смешанный);
- 3. ОПИФ «Мой капитал Облигации» — 13,36% (все секторы облигаций);
- 4. ОПИФ «ИнтеллектФонд» — 12,43% (все секторы облигаций);
- 5. БПИФ «БСПБ — Корпоративные облигации 1000» — 12,29% (все секторы облигаций);
- 6. ОПИФ «Мой сейф» — 11,35% (корпоративные облигации);
- 7. ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ — Облигации» — 11,31% (корпоративные облигации);
- 8. ОПИФ «ДОХОДЪ. Перспективные облигации» — 11,13% (корпоративные облигации);
- 9. БПИФ «БСПБ — ОФЗ 1000» — 10,97% (государственные облигации);
- 10. БПИФ «Российские облигации» — 10,95% (корпоративные облигации).
Данные по доходностям за год в списках топ ПИФ приведены по информации Investfunds.ru за период с 30 ноября 2021 года по 30 ноября 2022 года. При сравнении ПИФ по доходности учитываются расходы пайщиков, удерживаемые управляющими компаниями из средств ПИФ: комиссии за доверительное управление, вознаграждение спецдепозитарию и прочие расходы. Не учитываются расходы, которые пайщик несет самостоятельно: скидки и надбавки, а также налоги при погашении паев.
ETF для российских инвесторов в 2023 году
Инвестирование в зарубежные биржевые фонды (ETF) останется актуальной инвестиционной стратегией, но в связи с инфраструктурными рисками российские инвесторы будут стараться вкладываться в них через зарубежную инфраструктуру, считает гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
При инвестировании через иностранных брокеров в первую очередь интересны наиболее популярные фонды акций — SPY и QQQ, а также GLD ETF на золото и другие товарные ETF, говорит инвестиционный советник «Открытие Инвестиций» Алексей Петровский. «В связи с ростом рыночных ставок в долларах США могут быть интересны для вложений ETF на корпоративные облигации инвестиционного уровня, например LQD. В то же время надо быть осторожными с вложениями в фонды, использующие в качестве активов срочные инструменты», — предупреждает эксперт.
Несмотря на блокировку приобретенных ранее квалифицированными российскими инвесторами ETF-фондов из-за нарушения моста между депозитариями НРД и Euroclear, ETF-фонды по-прежнему остаются одним из наиболее удобных способов вложений в тот или иной сектор или тематику, а сам рынок ETF продолжает активно расти, отметил аналитик УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев. «С учетом того, что СПБ Биржа недавно запустила торги крупнейшими ETF-фондами для квалифицированных инвесторов, что вновь открыло доступ к данному рынку для российского инвестора, мы не видим причин для отказа от инвестирования части активов в них», — заключил аналитик.
Индексы под копирку
До кризиса 2008 года стратегия индексного инвестирования считалась одной из самых успешных на фондовом рынке. Три четверти американских фондов с активным управлением на пятилетнем отрезке проигрывали индексу S&P 500. При этом издержки на управление индексными фондами были одними из самых низких. Таким фондам нет необходимости держать штат управляющих и аналитиков. Их основная задача — максимально точно копировать индекс.
Стратегия отлично работала на растущем рынке. Например, по состоянию на конец августа 2008 года всего лишь 11 российским паевым фондам акций из 63 удалось обыграть индекс ММВБ на трехлетнем интервале. Управляющие нескольких десятков российских индексных фондов могли только усмехаться, глядя на результаты своих коллег.
После кризиса картина полностью изменилась. Сегодня 70% фондов акций обыгрывает индекс ММВБ, который за три года упал на 19%. Кроме того, результаты работы индексных фондов сильно отличаются друг от друга. Например, с начала 2010 года индекс ММВБ вырос на 11,2%. При этом разброс доходности индексных ПИФов за тот же период составляет от 4,3% (фонд Центральной УК) до 12,7% (фонд УК Банка Москвы).
Необходимость точного копирования индикаторов сыграла в кризис злую шутку с этими ПИФами. Когда активные фонды распродавали акции, индексные фонды были обречены падать вместе с рынком. «Даже во время кризиса мы полностью соответствовали индексу. Стратегия есть стратегия», — говорит управляющий компании «Паллада Эссет Менеджмент» Юрий Ильин.
Разброс доходности индексных ПИФов объясняется несколькими причинами. По правилам ФСФР такие фонды могут некоторое время держать 30% средств в деньгах. Кроме того, доля конкретной акции в портфеле может отклоняться от ее доли в индексе на 3%. Управляющие пытаются использовать это, чтобы улучшить свои результаты.
Еще одна причина разницы в доходах индексных ПИФов — различный уровень комиссий. Издержки на управление этими фондами в среднем составляют 2,3% от СЧА (у фондов акций они около 3%). Но размер издержек в каждом конкретном ПИФе может сильно отличаться от среднего значения. Например, издержки пайщиков индексного фонда «Траст Юнион» (активы — 11 млн рублей) в 2009 году достигли 4,39% от СЧА, а максимально допустимый размер комиссионных, указанный в правилах фонда, — 8,5% от СЧА. Такому вознаграждению позавидовал бы любой управляющий фондом акций.
Сегодня индустрия паевых фондов в упадке. Пайщики не спешат возвращаться на рынок, напуганные кризисом и непрофессионализмом управляющих. Но на индексные фонды стоит обратить внимание — влияние управляющих здесь сведено к минимуму, а комиссионные относительно низки. Большинство аналитиков предсказывают рост рынка акций к концу 2011 года (прогноз «Тройки Диалог»: 2200 пунктов по индексу РТС). А на растущем рынке стратегия индексного инвестирования может быть очень успешной — вспомните докризисные годы.
Как выбрать индексный фонд? Обращайте внимание на соответствие доходности пая росту индекса. Отклонения в большую или меньшую сторону означают, что управляющий пытается переиграть сам себя, а это чревато потерями. Оцените размер СЧА. Чем он больше, тем меньше фонд зависит от притоков и оттоков денег пайщиков. Ключевой параметр — размер издержек. Инвестиции не требуют от управляющего никакого искусства, кроме копирования индекса, а значит, издержки должны быть минимальны.