Что такое децентрализованные финансы

Децентрализованные финансы: информационно-аналитический доклад Банка России

Доклад посвящен принципам построения децентрализованных финансов (DeFi), анализу их возможностей и рисков для пользователей. Он продолжает цикл документов по современным цифровым технологиям на финансовом рынке.

DeFi — система, которая позволяет оказывать и получать аналог привычных финансовых услуг — кредитования, страхования, управления активами, а также совершать другие операции с криптоактивами, но на базе технологии распределенного реестра (блокчейн). Сделки совершаются автоматически при помощи смарт-контрактов, а пользователи сами контролируют свои активы. DeFi существуют на принципах анонимности, не имеют страновых границ и обладают широкими возможностями комбинировать различные услуги и продукты по принципу «Лего».

Это новая модель организации финансов без участия привычных финансовых посредников и без привязки к конкретному типу криптоактива. В системе могут «ходить» различные виды криптоактивов, такие как цифровые финансовые активы, обеспеченные стейблкойны, а не только криптовалюты. Потенциально в DeFi могут использоваться и цифровые валюты центральных банков, и токенизированные безналичные валюты. Пока DeFi имеют небольшой удельный вес на мировом рынке, но уже сумели создать иной образ финансового мира, который живет по своим правилам и имеет особую инфраструктуру.

В случае значительного расширения масштабов DeFi могут возникнуть не только свойственные им специфические риски, но и системные — присущие традиционным финансам.

Сейчас в мире нет единой позиции, какие регуляторные подходы и сценарии оптимальны для того, чтобы обеспечить баланс инновационного развития DeFi и управления рисками, какой орган должен выступить регулятором. Изучается также проблема регуляторного арбитража DeFi по отношению к существующим финансам.

Банк России продолжит исследовать особенности новых инновационных систем, оценивать международные практики, чтобы сформулировать свой подход к их регулированию.

ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫЕ ФИНАНСЫ (DEFI): РИСКИ, ПЕРСПЕКТИВЫ И РЕГУЛИРОВАНИЕ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Алешина Анна Валентиновна, Булгаков Андрей Леонидович

Децентрализованные финансы (DeFi) — это новое явление финансовой системы. Кто-то относит децентрализованные финансы к теневому банкингу (shadow banking). Кто-то, наоборот, считает, что это новые перспективные инновационные технологии, которые позволяют снизить издержки финансовых транзакций и увеличить скорость совершения финансовых операций. Однако новые финансовые технологии помимо преимуществ влекут за собой новые типы рисков. Случаи банкротств криптобирж заставляют государственные регулирующие органы обращать внимание на сферу децентрализованных финансов и ставят перед ними новые вопросы по регулированию новых инструментов и организаций.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Алешина Анна Валентиновна, Булгаков Андрей Леонидович

ЭВОЛЮЦИЯ РЫНКА ЧАСТНЫХ КРИПТОВАЛЮТ И ВОЗМОЖНОСТИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
ДЕЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ И ИНСТРУМЕНТОВ, ЕЁ ПОСЛЕДСТВИЯ
ПОНЯТИЕ СТЕЙБЛКОИНОВ И АКТУАЛЬНОЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА СТАБИЛЬНЫХ МОНЕТ
КРИПТОАКТИВЫ: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА, КЛАССИФИКАЦИЯ И РЕГУЛИРОВАНИЕ ОБОРОТА

ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В КОНТЕКСТЕ ЦИФРОВОЙ ТРАНСФОРМАЦИИ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

DECENTRALIZED FINANCE (DEFI): RISKS, PROSPECTS, AND REGULATION

Decentralized Finance (DeFi) is a new phenomenon in the financial system. Someone refers decentralized finance to shadow banking (Shadow banking). Someone thinks, on the contrary, that these are new promising innovative technologies that can reduce the costs of financial transactions and increase the speed of financial transactions. However, new financial technologies, in addition to the benefits, entail new types of risks. Cases of bankruptcies of crypto-exchanges force government regulators to pay attention to the field of decentralized finance and pose new questions for them to regulate new instruments and organizations.

Текст научной работы на тему «ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫЕ ФИНАНСЫ (DEFI): РИСКИ, ПЕРСПЕКТИВЫ И РЕГУЛИРОВАНИЕ»

ФИНАНСЫ. НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ. КРЕДИТ

Децентрализованные финансы (DeFi): риски, перспективы и регулирование

Алешина Анна Валентиновна,

кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов и кредита МГУ имени М.В. Ломоносова E-mail: annaaaleshina@mail.ru

Булгаков Андрей Леонидович,

кандидат экономических наук, старший научный сотрудник кафедры финансов и кредита МГУ имени М.В. Ломоносова; доцент базовой кафедры цифровой экономики Института развития информационного общества РЭУ имени Г.В. Плеханова E-mail: z3900207@mail.ru

Децентрализованные финансы (DeFi) — это новое явление финансовой системы. Кто-то относит децентрализованные финансы к теневому банкингу (shadow banking). Кто-то, наоборот, считает, что это новые перспективные инновационные технологии, которые позволяют снизить издержки финансовых транзакций и увеличить скорость совершения финансовых операций. Однако новые финансовые технологии помимо преимуществ влекут за собой новые типы рисков. Случаи банкротств криптобирж заставляют государственные регулирующие органы обращать внимание на сферу децентрализованных финансов и ставят перед ними новые вопросы по регулированию новых инструментов и организаций.

Ключевые слова Децентрализованные финансы (DeFi), теневой банкинг, финтех, смарт-контракты.

Традиционные финансы многие столетия строились на определенной модели. Основными участниками традиционной финансовой системы были банки. Банки привлекали деньги вкладчиков, обеспечивая услугу безопасного хранения денежных средств и уплачивая вкладчикам небольшой процент. Привлеченные средства банки выдавали в виде кредитов лицам, которые нуждались в дополнительном финансировании, под более высокий процент. И за счет этой разницы между процентом по вкладу и процентом по кредиту банки финансировали свои текущие расходы и получали прибыль. Так работали классические финансовые институты много столетий.

Классические финансовые институты стали называть «финансовыми посредниками» за выполняемую ими функцию аккумулирования временно свободных денежных средств от тех, у кого они сейчас временно не задействованы, и выдачи их виде кредитов в пользу тех, кто нуждается в настоящее время в дополнительном финансировании. Традиционные финансовые институты представляют собой крупные финансовые организации, которые централизованным образом аккумулируют денежные средства и перераспределяют их в пользу лиц, нуждающихся в дополнительном финансировании.

Банкротство отдельной финансовой организации, особенно если она была крупной, могло повлечь за собой так называемый «эффект домино», когда вслед за банкротством одной крупной организации по цепочки банкротились другие организации, которые держали в первой организации свои денежные средства, или которые кредитовали первую организацию.

Классическая деятельность традиционных финансовых институтов приводила к возникновению финансовых центров, специализирующихся на узком круге финансовых операций. В частности, Швейцария, Люксембург, Лихтенштейн, Бельгия и Сингапур служили глобальными банковскими центрами. Люксембург предоставил свою площадку и адаптировал свое законодательство для организации деятельности глобальных инвестиционных фондов. Лондон (до Brexit) служил центром глобальных рынков деривативов и иностранной валюты [1]. Нью-Йорк, Лондон и Гонконг предоставляли биржевые площадки для финансирования компаний с помощью выпуска американских депозитарных расписок (American depository receipts — ADR) и глобальных депозитарных расписок (Global depository receipts — GDR).

Чтобы сохранить свои ведущие позиции в сфере финансов многие страны стали адаптировать

свое законодательство под новые финансовые сервисы, чтобы устоять в этой гонке технологий.

В настоящее время новые технологии в сфере финансов перестраивают индустрию финансовых услуг и вытесняют традиционные модели финансовой деятельности. Некоторые эксперты утверждают, что трансформация мировой финансовой системы приводит к тому, что классические финансовые институты уже не могут конкурировать с новыми компаниями из сферы финтеха, что скоро приведет их к разорению и прекращению бизнеса. Высказывается точки зрения, что платежные системы Visa и Mastercard проигрывают в сфере платежей новым платежным финтехкомпаниям, и могут в ближайшее время прекратить свою деятельность.

В частности Jenkins P. [2] в своей статье «Why Visa and Mastercard have yet to face their Kodak moment» прогнозирует для этих платежных систем скорую судьбу компании Кодак, которая потерпела банкротство после появления и массового распространения фотоаппаратов в сотовых телефонах и смартфонах, что привело к отсутствию необходимости носить с собой фотоаппарат, так как он оказался встроен в смартфон. В настоящее время существует большое количество стран, жители которых не имеют банковских карт, а расчеты производят с использованием платежных систем в смартфонах. Отсутствие банковских карт делает необязательным установку дорогостоящих банкоматов, оснащению кассовых узлов картридерами, чтобы принимать платежи по карте в магазине. Повсеместно снижается доля наличных платежей, что также снижает ценность банковских карт, так как ранее одной из задач, решаемых банковскими картами являлась возможность получения наличности в банкоматах.

Новые финансовые технологии (FinTech) повлекли за собой появление конкурирующих платежных систем, в том числе Apple Pay, Google Pay, а также китайских платежных сервисов Alipay от Alibaba (BABA) и WeChat Pay от Tencent, которые конкурируют с традиционными платежными системами Visa и MasterCard.

Таким образом, появляются и конкурируют с традиционными классическими банками, обменными пунктами, страховыми компаниями и платежными системами новые компании из сектора фин-теха и приобретают все большее значения в финансовой сфере.

Можно констатировать факт появления новой парадигмы развития финансовой сферы, появления новых финансовых институтов и финансовых технологий, которые изменяют сложившуюся инфраструктуру финансовых рынков.

Одной из таких финансовых технологий являются децентрализованные финансы (Decentralized Finance — DeFi).

£ Что такое децентрализованные финансы (DeFi)

g В настоящее время не существует юридического

~ определения децентрализованных финансов в нормативных актах.

В работах разных авторов децентрализованные финансы определяются достаточно схожим образом. В работе Фабиана Шера [3] децентрализованные финансы определяются как «финансовая инфраструктура, построенная на общедоступных платформах смарт-контрактов . основанная на открытых протоколах и децентрализованных приложениях». Основным отличием от традиционных финансов по мнению Шера является отказ от финансовых посредников и централизованного финансового сектора.

Ян Чен и Кристиано Беллавитц [4] в своей работе определили децентрализованные финансы как открытую финансовую систему, основанную на технологии блокчейна при отсутствии централизованных финансовых посредников. С их точки зрения построение децентрализованной системы основанной на взаимном доверии, прозрачности финансовых операций, высокой скорости совершения сделок и низких транзакционных издержках позволяет построить принципиально новую финансовую инфраструктуру, отличающуюся от классической финансовой системы отсутствием централизованных финансовых учреждений и расширением финансовой доступности для широкого круга лиц.

В работе Роберта Леонхарда [5] децентрализованные финансы определены как альтернативная форма финансового планирования, которая позволяет обойти неэффективные правительственные учреждения и неплатежеспособные банки и базируется на децентрализованных приложениях, работающих с использованием протоколов блокчейна.

В работе «DeFi Beyond the Hype. The Emerging World of Decentralized Finance» [6], которая была подготовлена в рамках совместного проекта Всемирного экономического форума и Вартонского университета, децентрализованные финансы (Decentralized Finance (DeFi) определяются как развивающаяся область на стыке блокчейна, цифровых активов и финансовых сервисов, которые. используя протоколы блокчейна, устраняют финансовых посредников с помощью специальных финансовых сервисов (децентрализованных приложений (decentralized applications (dapps)), используемых без единого централизованного механизма.

В исследовании Вартонского университета выделяется шесть основных категорий сервисов в рамках децентрализованных финансов:

• кредитование в криптовалюте;

• деривативы в криптовалюте;

• страхование в криптовалюте;

• вспомогательные сервисы, такие как криптоко-

Эти сервисы базируются на децентрализованной инфраструктуре, основанной на технологии блокчейна и смартконтрактах, которые являются общедоступными и не требуют разрешения от государственных органов, программное обеспечение

которых обладает открытым исходным кодом и автоматически исполняется благодаря заранее заложенным и структурированным смарт-контрактам.

С одной стороны, сервисы децентрализованных финансов позиционируются как эффективные, прозрачные технологии, вмешательство в которые со стороны госструктур невозможно, в том числе невозможны исправления «задним числом», что повышает надежность сделок.

Согласно данным портала DeFi Pulse [7] стоимость цифровых активов, задействованных в сервисах DeFi выросла с менее чем 1 млрд долларов США в 2019 году до 15 миллиардов долларов в конце 2020 года и уже до 80 млрд долларов к маю 2021 года. Однако децентрализованные финансы находятся еще на ранней стадии развития, и можно прогнозировать взрывной рост операций через сервисы с использованием децентрализованных финансовых технологий.

С другой стороны, уже существует большое число инцидентов с рядом сервисов и проектов децентрализованных финансов, которые демонстрируют наличие новых рисков и слабую защищенность пользователей от неблагоприятных инцидентов (в том числе от банкротств криптобирж, мошенничества, хакерских атак на специализированные порталы, кражи денежных средств пользователей сервисов децентрализованных финансов).

Риски децентрализованных финансов

В ряде стран в настоящее время уже существуют регулятивные требования к некоторым сегментам из сектора децентрализованных финансов. В частности, в ряде стран действует требование о лицензировании криптобирж. Однако здесь возникает некоторое противоречие. Нельзя получить лицензию криптобиржи в одной из стран, в которых такое требование уже установлено, и на основании этой лицензии оказывать криптооперации по всему миру. Для осуществления деятельности в других странах криптобирже придется создавать дочерние компании и в других странах, где она планирует осуществлять деятельность и получать лицензию, если это тоже необходимо в другой стране.

Здесь пропадает изначально объявляемое достоинство децентрализованных финансов: возможность работать одновременно в большом количестве стран и преодолении национальных границ в своей деятельности. Энтузиасты децентрализованных финансов утверждали о «стирании границ» перед финансовыми сервисами и формировании глобального открытого рынка криптоиндустрии. Так, для осуществления своей работы крипто биржа FTX (которая принадлежит компании FTX Trading LTD1) открыла ряд дочерних компаний в других

1 Перечень дочерних компании у компании FTX Trading Ltd в разных странах (Гибралтар (Zubr Exchange Limited), Австралия (FTX Express Pty Ltd — AUSTRAC-registered digital currency exchange provider, FTX Australia Pty Ltd — Australian Financial Services Licensee), K-DNA Financial Services Ltd. (территория ЕЭЗ), Германия (FTX Trading GmbH.), ОАЭ (DAAG Trading, DMCC), Япония (FTX Japan Corporation), Сингапур (Quoine

странах, чтобы иметь возможность оказывать услуги местным жителям в связи с тем, что таких действий требовало местное законодательство.

Регулирование традиционных финансовых институтов (банков, страховых компаний, бирж, брокерских фирм) имеет достаточно длительную историю, которая насчитывает более 100 лет. Если более 100 лет назад любая компания могла повесить табличку «банк» и оказывать банковские услуги, то после ряда скандалов, когда «банкиры» скрывались с деньгами клиентов, было выработано законодательство, устанавливающее достаточно жесткие требования для традиционных финансовых институтов: в том числе требования к обязательному получению лицензии до начала работы организации, требования к поддержанию высокой величины собственного капитала, требования по соблюдению ряда других нормативов деятельности банка.

Указанные требования имеют своей целью допустить к работе с клиентом и с клиентскими деньгами только крупные финансовые организации, которые обладают достаточно большим запасом собственных средств.

Современные организации и сервисы в области децентрализованных финансов пока практически не регулируются. В ряде стран уже устанавливаются требования к криптобиржам о лицензировании (например, в Великобритании установлено, что криптовалютные биржи должны получить разрешение в FCA (в Управлении по финансовому регулированию и надзору) прежде чем начать оказывать услуги), но в большинстве случаев эти требования пока носят рекомендательный, а не обязательный характер.

По состоянию на ноябрь 2022 года FCA Великобритании выдало предписание криптобирже Binance о недопустимости работы на территории Великобритании и с гражданами Великобритании до получении официальной лицензии биржи [7].

Случай с банкротством криптобиржи FTX, которая объявила себя банкротом в ноябре 2022 года и принесла убытки ее клиентам на сумму более чем на 10 млрд долларов, при этом пострадало более миллиона инвесторов, продемонстрировал уязвимость существующих сервисов и организаций, работающих в сфере децентрализованных финансов, и вызвал за собой шквал требований пользователей этих сервисов о введении более жесткого регулирования со стороны государственных органов, чтобы не допускать аналогичных мошенничеств в будущем.

Существует достаточно большое количество случаев (инцидентов) с сервисами децентрализованных финансов и смарт-контрактов, которые повлекли за собой хищение или потерю денежных средств пользователями этих сервисов или вследствие технических ошибок, или вследствие умышленных действий злоумышленников (см. таблицу 1).

Pte Ltd), США (West Realm Shires Inc. dba FTX US and affiliates, including FTX Capital Markets LLC) (информация по данным компании tx.legal — сайт https://tx.legal/).

сз о со от m Р от

Таблица 1. Количество инцидентов с безопасностью смарт-контрактов в 2020 году.

Проект смарт-контракта Дата инцидента Инцидент Сумма похищенных средств Наличие или отсутствие аудита

bZx 14/02/2020 First flash loan hack 2,676,700 USD Аудит

bZx 18/02/2020 Second flash loan hack 2,009,550 USD Аудит

MakerDAO 12/03/2020 Crash 4,500,000 USD Аудит

Lendf.me 19/04/2020 Wallet hack 25,000,000 USD Аудит

Balancer 28/06/2020 Flash loan hack 500,000 USD Аудит

Bancor 10/07/2020 Wallet hack 23,500,000 USD Аудит

Opyn ETH 04/08/2020 Smart Contract hack 370,910 USD Аудит

YAM 12/08/2020 Smart Contract Bug N/A* Аудит отсутствовал

Harvest Finance 26/10/2020 Exploit 24,000,000 USD Аудит

Akropolis 13/11/2020 Flash loan hack 2,000,000 USD Аудит

Value Defi 13/11/2020 Flash loan hack 6,000,000 USD Аудит

Origin Dollar 17/11/2020 Flash loan hack 7,000,000 USD Аудит

Pickle Finance 21/11/2020 Hack 19,759,355 USD Аудит отсутствовал

Compounder Finance 01/12/2020 Exploit 10,800,000 USD Аудит

Warp Finance 20/12/2020 Flash loan hack 7,700,000 USD Аудит

Источник: составлено по данным портала [8]

Сама структура сервисов в сфере децентрализованных финансов перекладывает ответственность за использование этих ресурсов на пользователей. До настоящего времени нет обязательных требований о лицензировании криптобирж, в то время как фондовые биржи и валютные биржи традиционного финансового сектора требуют обязательного лицензирования и в дальнейшем подвергаются достаточно жесткому надзору со стороны регуляторов (центральных банков, комиссий по ценным бумагам, министерств финансов, в зависимости от регулирующего финансовый сектор органа в данной стране).

И если вначале сервисы децентрализованных финансов позиционировались как сервисы, которые позволяют любому человеку в мире, который имеет подключение к сети Интернет, получить доступ к независимым финансовым услугам, которые дешевые, прозрачные и быстрые. То в настоящее время мы видим, как появляется все больше требований, к таким сервисам и организациям, которые вписывают эти сервисы в существующую инфраструктуру финансовых рынков, где они становятся просто одним из видов финансовых услуг, которые они оказывают наряду с традиционными финансовыми институтами.

Перспективы рынка децентрализованных финансов

Проникновение децентрализованных финансов и технологий блокчейна происходит во многих сфе-Е рах, в том числе в банковской сфере, на рынке цен-5 ных бумаг, и даже в деятельности сырьевых компа-~ ний. Если 90-е гг. ХХ века и нулевые годы XXI века о прошли под знаком процесса секьюритизации, когда ^ банки большое количество активов преобразовыва-^ ли в ценные бумаги, то в настоящее время мы ви-

дим новый процесс — процесс токенизации — когда реальные активы (в том числе сырье), финансовые активы, и даже художественные произведения превращают в токены, которые повышают ликвидность инструмента и увеличивают количество лиц для которых они становятся доступнее.

Объемы рынка криптоактивов достигли в последние годы очень больших величин, приближаясь по своим объемам к показателям финансового рынка — акциям и облигациям и деривативам. Согласно данным МВФ (см. рис. 1) в начале 2021 годы объем рынка криптоактивов достиг величины в 2,5 трлн долларов США.

янв. 2020 дпр.20 июл.20 окт.20 янв.21 апР.21 июл.21

Рис. 1. Рыночная капитализация криптоактивов в 2020-2021 гг., млрд долл. США [Обзор МВФ, стр. 43 [1]

Согласно статистике Мировой федерации бирж (World Federation of Exchange) объем сделок на бирже NYSE в феврале 2021 года составил 25 трлн долларов США (см. рис. 2). А объем сделок на Лондонской фондовой бирже (LSE) практически сравнялся с объемом сделок криптовалют и приблизился к 2 трлн долларам США. Таким образом объем операций с криптоактивами уже приближается по своей значимости к объемам сделок мировых фондовых бирж.

10 крупнейших фондовых бирж мира в 2021 году

(по рыночной капитализации в млрд. долларов США, февраль 2021)

Индийская национальная фондовая биржа ТМХ Group Лондонская фондовая биржа Шеньженская биржа Euronext Японская биржа Шанхайская фондовая биржа Гонконгская биржа NASDAQ-US Нью-Йоркская фондовая биржа

,558 !,623 3,833 4,831 5,078 6,54 6,556 6,763

Рис. 2. 10 крупнейших фондовых бирж мира в 2021 году [по данным Мировой Федерации Бирж, 10]

Децентрализованные финансы уже заняли свое место в современной финансовой архитектуре. Их деятельность во многом теснит классические финансовые институты. Цифровизация финансовой деятельности, с одной стороны, обеспечивает скорость совершения финансовых операций и снижает транзакционные издержки на совершения сделок [стр. 68, 11]. С другой стороны, влечет за собой новые риски хакерских атак, кражи данных, потери средств клиентов, технических ошибок. Такая ситуация ставит перед регуляторами новые вопросы о необходимости регулирования децентрализованных финансов и пределах такого регулирования.

i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

1. Zetzsche Dirk A., Arner Douglas W., Buckley Ross P. Decentralized Finance // Journal of Financial Regulation, Volume 6, Issue 2, 20 September 2020, Pages 172-203, https://doi.org/10.1093/jfr/ fjaa010 // Url: https://academic.oup.com/jfr/arti-cle/6/2/172/5913239#235380448 (дата обращения 09.08.2022)

2. Jenkins Patrick. Why Visa and Mastercard have yet to face their Kodak moment // Портал Financial times // Financial Times, 24 November 2022 11:36 // Электронный ресурс // URL: https://themarkether-ald.com.au/why-visa-and-mastercard-have-yet-to-face-their-kodak-moment-2022-11-24/ или https:// www.ft.com/content/562559e2-1 f17-47f7-92e6-57766c9900b0 (дата обращения 23.11.2022)

3. Schär, Fabian, Decentralized Finance: On Block-chain- and Smart Contract-based Financial Markets (March 8, 2020). Available at SSRN: https:// ssrn.com/abstract=3571335 or http://dx.doi. org/10.2139/ssrn.3571335 (дата обращения 09.08.2022)

4. Chen, Yan and Bellavitis, Cristiano, Decentralized Finance: Blockchain Technology and the Quest for an Open Financial System (July 3, 2019). Stevens Institute of Technology School of Business Research Paper, Available at SSRN: https://ssrn.com/ abstract=3418557 or http://dx.doi.org/10.2139/ss-rn.3418557 (дата обращения 09.08.2022)

5. Leonhard, Robert, Decentralized Finance on the Ethereum Blockchain (March 25, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3359732 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3359732 (дата обращения 09.08.2022)

6. DeFi Beyond the Hype. The Emerging World of Decentralized Finance // Research produced by the Wharton Blockchain and Digital Asset Project, in collaboration with the World Economic Forum, May 2021 // Портал Вартонского университета // Электронный ресурс // URL: https://wifpr.wharton.up-enn.edu/wp-content/uploads/2021/05/DeFi-Beyond-the-Hype.pdf (дата обращения 09.08.2022)

7. Consumer warning on Binance Markets Limited and the Binance Group // Портал Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании (Financial Conduct Authority, FCA) // Электронный ресурс // URL: https://www. fca.org.uk/news/news-stories/consumer-warning-binance-markets-limited-and-binance-group (дата обращения 09.08.2022)

8. Rao Yashoda Savanth Raghunatha. Smart contracts safety issues 2020 // Портал public.flour-ish.studio // on 4 Jan 2021 / / Электронный ресурс // URL: https://public.flourish.studio/visualis-ation/3396454/ (дата обращения 09.08.2022)

9. The Crypto Ecosystem and Financial Stability Challenges // International Monetary Fund. Monetary and Capital Markets Department, 2021. //[Электронный ресурс] // URL: https://www.elibrary.imf. org/view/books/082/465808-9781513595603-en/ ch002.xml (дата обращения 15.02.2022).

10. 2021 Market Highlights // Статистические данные Мировой Федерации Бирж (World Federation Of Exchange) // Электронный ресурс // URL: https://www.world-exchanges.org/storage/app/ media/FY%202021%20Market%20Highlights%20 v3.pdf (дата обращения 15.02.2022).

11. Алешина А.В., Булгаков А.Л., Котов А.В., Трошков О.Г. Развитие методов противодействия мошенничеству в банковской и финансовой сферах в условиях цифровизации // Финансовые рынки и банки, № 10, 2022 // URL: http://www.finmarketbank.ru/upload/iblock/907/ zjh80rs23ke707xgbqgs2y0dhgwfr6qo/ФРБ%20 № 10%202022.pdf (дата обращения 15.11.2022).

DECENTRALIZED FINANCE (DEFI): RISKS, PROSPECTS, AND REGULATION

Aleshina A.V., Bulgakov A.L.

Moscow State University named after M.V. Lomonosov

Decentralized Finance (DeFi) is a new phenomenon in the financial system. Someone refers decentralized finance to shadow banking (Shadow banking). Someone thinks, on the contrary, that these are new promising innovative technologies that can reduce the costs of financial transactions and increase the speed of financial transactions. However, new financial technologies, in addition to the benefits, entail new types of risks. Cases of bankruptcies of crypto-exchanges force government regulators to pay attention to the field of decentralized finance and pose new questions for them to regulate new instruments and organizations.

Keywords Decentralized finance (DeFi), shadow banking, fintech, smart contracts.

1. Zetzsche Dirk A., Arner Douglas W., Buckley Ross P. Decentralized Finance // Journal of Financial Regulation, Volume 6, Issue 2, 20 September 2020, Pages 172-203, https://doi. org/10.1093/ jfr/fjaa010 // Url: https://academic.oup.com/jfr/arti-cle/6/2/172/5913239#235380448 (accessed 08/09/2022)

2. Jenkins Patrick Why Visa and Mastercard have yet to face their Kodak moment // Financial times portal // Financial Times, 24 November 2022 11:36 // Electronic resource // URL: https://the-marketherald.com.au/why-visa-and -mastercard-have-yet-to-face-their-kodak-moment-2022-11-24/ or https://www.ft.com/ content/562559e2-1f17-47f7-92e6-57766c9900b0 (Accessed 23.11. 2022)

3. Schar, Fabian, Decentralized Finance: On Blockchain- and Smart Contract-based Financial Markets (March 8, 2020). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3571335 or http://dx. doi.org/10.2139/ssrn.3571335 (accessed 08/09/2022)

4. Chen, Yan and Bellavitis, Cristiano, Decentralized Finance: Blockchain Technology and the Quest for an Open Financial System (July 3, 2019). Stevens Institute of Technology School of Business Research Paper, Available at SSRN: https://ssrn.com/ abstract=3418557 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3418557 (accessed 08/09/2022)

5. Leonhard, Robert, Decentralized Finance on the Ethere-um Blockchain (March 25, 2019). Available at SSRN: https:// ssrn.com/abstract=3359732 or http://dx.doi.org/10.2139/ss-rn.3359732 (Accessed 08/09/2022)

6. DeFi Beyond the Hype. The Emerging World of Decentralized Finance // Research produced by the Wharton Blockchain and

Что такое децентрализованные финансы (DeFi). Объясняем простыми словами

Децентрализованные финансы (DeFi) – это набор специализированных приложений и финансовых сервисов на основе блокчейна (выстроенной по определённым правилам непрерывной последовательной цепочки блоков, содержащих информацию).

Основная задумка DeFi – создание независимой и прозрачной финансовой экосистемы, которая не подвержена влиянию регуляторов и человеческого фактора.

Проще говоря, с помощью DeFi финансы становятся доступны кому угодно: пользователи проводят транзакции и решают финансовые вопросы напрямую друг с другом, а не через посредников в лице банков, судов брокерских организаций и пр. Программное обеспечение для децентрализованной экосистемы позволяет взаимодействовать покупателям, продавцам, кредиторам и заёмщикам.

Разница между централизованной (CeFi) и децентрализованной финансовыми системами заключается в том, как их пользователи достигают своих целей. В CeFi пользователи полагаются на людей, стоящих за бизнесом, и на регулирующие нормы законодательства. В случае с DeFi пользователи полностью полагаются на технологии, программный код и алгоритмы шифрования.

Пример употребления на «Секрете»

«Крупнейшая в истории сферы децентрализованных финансов кража произошла 10 августа 2021 года. Межсетевой протокол Poly Network взломали в результате крупной хакерской атаки. Хакеру под ником Mr. White Hat удалось украсть $611 млн». (Из новости о взломе межсетевого протокола, работающего на основе DeFi.)

Факт

Бум DeFi произошел в разгар пандемии коронавируса. В 2020 году рынок децентрализованных финансов неуклонно рос, прибавляя по несколько миллиардов долларов ежемесячно. «Сама идея, что кто угодно, где угодно в мире может получить доступ к системе, в рамках которой можно совершать переводы и выбирать самому финансовые риски, — это очень мощно. Это нечто, что до сих пор было недоступно многим», — говорил в 2020 году основатель криптовалюты Ethereum Виталик Бутерин.

Нюансы

• Стейблкоины — криптовалюты, стоимость которых привязана к базовому активу (например, Tether USDT привязан к курсу доллара США).
• Фарминг – любые действия, нацеленные на получение токенов за какую-либо активность, как правило — предоставление своих вычислительных мощностей для осуществления расчетов цепочки блоков.
• Выпуск токенизированных акций. По сути, это аналог традиционных ценных бумаг, но имеющие преимущества блокчейна. Есть несколько способов использования таких токенов: долговой или инвестиционный инструмент, дериватив, цифровая доля. Существуют также корзины токенов, то есть децентрализованный эквивалент ETF.
• Децентрализованные биржи (DEX). На них отсутствует оператор обмена, а также необходимость в регистрации, проверке личности и комиссиях. Вместо этого платежи обрабатывают смарт-контракты. Платформа не получает доступа к средствам и не хранит активы своих клиентов, то есть по сути, происходит реальный обмен без посредника.
• Кредиты в криптовалюте. Одни пользователи предоставляют свои монеты, а другие – берут их. Децентрализованные платформы автоматически обеспечивают соблюдение условий кредитов и распределяют проценты. Чтобы взять деньги в долг, потребуется предоставить платформе залог.
• Синтетические активы – это создание производных финансовых инструментов (деривативов) на блокчейне. К ним относятся контракты, имитирующие ценовое поведение базового актива (акции, облигации, опционы, фьючерсы, валюты, процентные ставки и т.д.).
• Рынки предсказаний – платформы, позволяющие делать ставки на результаты мероприятий, игр, выборов и т.д.
• Управление активами.

Преимущества DeFi:

• Лёгкий доступ к финансовым услугам, особенно для тех, кто по каким-то причинам изолирован от доступа к текущей финансовой системе.
• Правила осуществления бизнес-операций записаны в смарт-контракте. Как только он запущен, DeFi-приложение может работать самостоятельно с минимальным или нулевым вмешательством человека.
• Контроль над экосистемой равномерно распределён между всеми участниками сети.
• Транзакции выполняются быстро и без цепочки посредников, что снижает комиссионные издержки.
• Исходный код приложений открыт для изучения, что позволяет любому пользователю понять функциональность контракта или выявить уязвимости.
• Любой может создать приложение и пользоваться им. Новые сервисы можно создавать, комбинируя другие продукты.
• В отличие от традиционного финансового сектора, отсутствуют диспетчеры-контролеры и аккаунты, для работы с которыми необходимо заполнять сложные формы.

Недостатки DeFi:

• Ни одна финансовая организация ни в одной юрисдикции мира не несёт ответственность за действия участников внутри системы. Поэтому обратиться за помощью или обслуживанием не получится. Если пользователь теряет пароль или делает что-то не так — это исключительно его проблемы.
• Высокая волатильность, в том числе процентных ставок.
• Неопределённость регулирования: властям явно не нравится невозможность контролировать финансовые потоки, потому они могут установить запреты или иным способом помешать работе DeFi.
• Недостаток средств. В сравнении с займами в секторе традиционных финансов суммы, которые можно получить под соответствующий залог, сравнительно невелики.
• Инфраструктурные сбои и взломы смарт-контрактов. При возникновении критической ошибки в любом из протоколов появляется риск возникновения уязвимости всей системы, через которую можно проникнуть в любую точку цепи.
• Мошенничество. В 2021 году злоумышленники похитили более $10 млрд на инвестициях с применением технологии децентрализованных финансов. Мошенники выпускают токены-пустышки и завлекают инвесторов обещаниями чрезвычайно высоких доходов. Стандартная схема — дождаться, пока торговля в пуле «разогреется» и цена токена подскочит, а потом вывести всю ликвидность и исчезнуть с деньгами.
• Излишний хайп. Чрезмерно перегретый рынок рискует рано или поздно лопнуть.
• Низкая производительность при накоплении большого количества транзакций. Блокчейны по своей природе работают медленнее, чем их централизованные аналоги.
• Беспорядочность экосистемы. Поиск наиболее подходящего приложения может оказаться довольно сложной задачей.
• Высокая стоимость комиссий за запуск смарт-контрактов, которая может «съесть» всю прибыль.

Цифры

У DeFi-сервисов относительно мало пользователей. По данным сервиса Dune Analytics, общее число уникальных адресов в DeFi на конец июля 2021 года составляло чуть более 3 млн. Кроме того, согласно результатам исследования, проведённого компанией Chainalysis, более 60% операций на рынке децентрализованных финансов составляли транзакции объёмом более $10 млн, которые осуществляли крупные инвесторы. То есть в начале 2020-х рынок децентрализованных финансов – это скорее закрытый клуб, нежели продукт для масс.

Что такое децентрализованные финансовые сервисы (DeFi) и как они устроены

Децентрализованные финансовые сервисы, или децентрализованные финансы, (англ. decentralized finance, DeFi) — модель предоставления финансовых услуг без посредников и характерных для традиционной модели централизованных процессов, основанная на использовании децентрализованных приложений, которые работают на технологиях распределенного реестра (DLT) и блокчейна.
Суть децентрализованных финансов (DeFi) в предоставлении большому числу пользователей доступа к финансовым услугам, а также к инвестициям в криптовалюту и цифровые финансовые активы (ЦФА). Так как DeFi-протоколы не нуждаются в посредниках и основаны на криптографии и децентрализации, сопутствующие расходы по их обслуживанию могут быть ниже по сравнению с традиционными аналогами.

Где применяются децентрализованные финансы

• кредитование.

Децентрализованные финансы позволяют заемщикам и кредиторам, использующим криптовалюты или цифровые активы, получать кредиты и предоставлять займы.

• децентрализованные обменные платформы (DEX).

Децентрализованные финансы позволяют обменивать криптовалюту и другие цифровые активы без участия посредников.

В децентрализованных финансах есть возможность получать страховку в криптовалюте.

Децентрализованные финансы позволяют управлять цифровыми активами и предоставлять возможность выполнения автоматических действий в зависимости от определенных условий.

Еще одно направление применения децентрализованных финансов — видеоигры. В играх с децентрализованными финансами есть возможность купить и продать игровые предметы, которые, как правило, представляют собой NFT. DeFi-игры могут также иметь свои криптовалютные токены.

Децентрализованные финансы предоставляют новые возможности для работы с финансовыми инструментами, отмечает сооснователь Berezka DAO и Weezi Роман Кауфман.

Блокчейн-консультант, исследователь криптовалют Денис Смирнов обращает внимание, что, в отличие от традиционных аналогов, децентрализованные финансовые сервисы отлично сочетаются между собой, позволяя получать новые продукты.

Наиболее популярные децентрализованные платформы

Индустрия децентрализованных финансовых сервисов объединяет множество продуктов. Это хранение средств на криптовалютном кошельке для обеспечения поддержки блокчейна (например, платформа Lido), обеспеченные долговые позиции и стейблкоины (например, MakerDAO), децентрализованные биржи — DEX (Uniswap, Curve, PancakeSwap), кредитные протоколы (Compound, Aave, JustLend), платформы прогнозов (Omen), цифровые кошельки, сервисы мониторинга, анализа.

Согласно данным аналитической платформы DeFiLlama, заблокированная ликвидность (Total value locked, TVL) всех децентрализованных финансовых сервисов на 31 мая 2023 года составляет 47 млрд долларов. TVL — это совокупная стоимость активов, внесенных в приложениях DeFi.

24.04.2023 14:59

Сооснователь платформы Encry Foundation Роман Некрасов отмечает, что 25% TVL приходится на ликвидный стейкинг (Lido), затем идут MakerDAO, Aave, Curve Finance, Uniswap и другие сервисы.

Кауфман называет ключевыми децентрализованными финансовыми платформами Compound и Aave. «Это лендинговые протоколы, в которых можно брать криптовалюты под залог. Такой подход часто используется для крупных криптопредпринимателей, например майнеров», — поясняет он.

Как работают децентрализованные финансы

Общий принцип децентрализованных финансов — вознаграждать участников за выполнение какой-то роли в системе.

По словам Смирнова, в децентрализованных финансах можно совершать разные трансакции, в том числе есть опция завести туда средства и получать проценты за то, что они будут использоваться для других участников в качестве кредитного обеспечения.

При этом они выдаются автоматически, и если заемщик не сможет совершать выплаты за использование этих средств, смарт-контракт автоматически продаст часть его обеспечения и вернет средства владельцу. Можно поставлять средства на децентрализованные биржи, зарабатывая на торговых комиссиях.

По словам Кауфмана, в DeFi можно получать комиссию за размещение средств на децентрализованных протоколах (предоставление активов в пользование сервису).

Еще один способ получения вознаграждения — ликвидный стейкинг. Это вид пассивного заработка за счет хранения средств на криптовалютном кошельке для обеспечения блокчейна. Некрасов отмечает, что стейкинг является самым значимым по объему TVL DeFi-сектором, так как требует минимального участия и технических познаний. По его словам, ликвидный стейкинг от Lido — это фактически стейкинг Ethereum, но без необходимости вложения 32 токенов этой криптовалюты.

Эксперт поясняет, что протокол Lido набирает множество мелких инвесторов, объединяет их монеты в единый пул стоимостью 32 ETH и отправляет в стейкинговый смарт-контракт Ethereum. Доходность при этом небольшая — около 4% в год, но стабильная.

Другой вид вознаграждений, по словам Некрасова, — фарминг (передача криптовалюты под управление) на пулах ликвидности. Инвестор через платформу выбирает подходящие по доходности пулы ликвидности, замораживает в смарт-контрактах свои монеты и получает вознаграждение за обеспечение ликвидностью того или иного протокола.

Существуют также более сложные финансовые модели и финансовые цепочки, добавляет Кауфман. Например, покупка актива под залог другого и заработок на нем или покупка NFT и получение дохода за счет его фракционализации (дробления).

Риски использования децентрализованных финансовых сервисов

Любая технология, помимо новых возможностей, несет и риски, и децентрализованные финансы не исключение.

Основные риски децентрализованных финансов следующие:

• кибербезопасность и мошенничество.

Децентрализованные финансовые-платформы могут быть уязвимы для взлома и мошенничества.

• волатильность криптовалюты и токенов.

Децентрализованные финансовые сервисы могут быть подвержены значительным изменениям курсов криптовалют и токенов.

Децентрализованные финансовые платформы могут иметь низкую ликвидность, что может привести к проблемам при выводе средств.

• ошибки в работе децентрализованных финансовых сервисов.

Из-за сложности и динамичности децентрализованных финансовых сервисов могут возникать ошибки и нештатные ситуации.

Самые распространенные риски — хакерские атаки, взломы и действия мошенников, говорит Некрасов. По его словам, мошенники обычно используют многоуровневые схемы и задействуют пять — шесть децентрализованных протоколов. «Порой уязвимости обнаруживаются даже в, казалось бы, надежных протоколах, так что надо просто принять: DeFi-сектор очень рискованный», — говорит он.

Смирнов отмечает, что при этом количество сервисов для защиты и предотвращения атак также постоянно растет. «Лучшим девизом всего сообщества децентрализованных финансов: «Не доверяй, а проверяй». Любой желающий может ознакомиться с исходным кодом протоколов, а активное сообщество нередко лишает злоумышленников возможности вывести украденное», — говорит он.

Для снижения рисков волатильности и низкой ликвидности, по словам Кауфмана, необходимо внимательно подходить к управлению активами и анализировать проекты перед вложением средств. Для снижения риска ошибок в работе DeFi-сервисов необходимо следить за новостями и обновлениями платформ, добавляет он.

Здесь вы можете изучить рынок криптовалют, а тут больше узнать про классические инвестиции — акции и облигации.

Преимущества и недостатки децентрализованных финансовых сервисов

Преимущества:

• Быстрый доступ. Платформы DeFi позволяет выполнять трансакции и получать доступ к финансовым услугам в любой момент времени.
• Открытость. Благодаря применению технологии блокчейн повышается уровень доверия.

Недостатки:

• Низкая ликвидность. Многие децентрализованные финансовые сервисы имеют низкую ликвидность, что может привести к резким колебаниям стоимости криптовалют.
• Сложность в освоении. Децентрализованные финансовые сервисы часто требуют сложной настройки и специализированных знаний.
• Высокая стоимость некоторых трансакций. Из-за использования блокчейна некоторые трансакции в децентрализованных финансах могут быть дорогими.
• Высокий риск хакерских атак и мошенничества. По этой причине пользователи децентрализованных финансов могут потерять свои криптовалюты.

Смирнов считает основным преимуществом децентрализованных финансов — возможность работы сервисов без посредников. «За работу с активами отвечает алгоритм, что делает услуги, более дешевыми», — говорит он.

Некрасов уточняет, что свои преимущества есть у каждого протокола децентрализованных финансов. Например, у децентрализованных бирж — более высокий уровень приватности.

Главный недостаток децентрализованных финансов, по мнению Некрасова, — слишком высокая зависимость от надежности протокола.

Регулирование децентрализованных финансов в России

В России децентрализованные финансы сейчас фактически никак не регулируются, говорит Некрасов. Но, по его мнению, регулирование «не за горизонтом»: в 2022 году Банк России уже выпустил доклад по DeFi.

28.03.2023 16:30

По мнению Смирнова, отсутствие регулятивных норм представляет серьезную проблему для повсеместного принятия криптовалют. Эксперт отмечает, что сейчас в мире отсутствует консенсус о том, как именно цифровые активы должны регулироваться.

Он напоминает, что в России уже есть закон о цифровых активах. Но этот документ, по мнению Смирнова, «содержит много белых пятен». «Преимущества, которые блокчейн предоставляет для государства, в том числе возможность создания цифровых валют центральных банков, — позволяет рассчитывать, что законодательная база появится в скором времени», — не исключает эксперт.

Перспективы развития децентрализованных сервисов в России и мире

По мнению Некрасова, рынок децентрализованных сервисов будет расти. Он отмечает, что пока криптовалюты нельзя назвать распространенным способом оплаты и инвестирования, то есть рынок быстро растет даже в весьма сдержанных условиях.

Но говорить о том, что вся финансовая система в скором времени станет децентрализованной, нельзя, считает Смирнов. Он поясняет, что традиционная экономика весьма инерционна и внедрение новых механизмов происходит небыстро.

Еще по теме:

28.04.2023 15:52

Внимание! Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, финансовые инструменты, организации, сделки либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Банки.ру не осуществлял проверку упомянутых сервисов и организаций. Определение соответствия финансового инструмента, сделки либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей.

Банки.ру не несет ответственности за информацию, предоставленную в настоящей статье, за возможные убытки в случае совершения операций, сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Мнение экспертов, упомянутых в статье, может не совпадать с вашим мнением или мнением других экспертов. Сообщаем, что Банк России выступает за введение запрета на организацию выпуска и (или) выпуск, организацию обращения и обмена криптовалюты (в т. ч. криптобиржами, криптообменниками, P2P-платформами) на территории Российской Федерации и установление ответственности за нарушение данного запрета. Торговля криптовалютой обладает существенным риском полного обесценения в случае потери доверия к ней пользователей и потери всех вложенных средств.

\n \n\t\t\t \n\t\t\t \n\t\t \n\t»,»content»:»\t\t

\n\t\t\t\u0412\u044b \u043d\u0435 \u0430\u0432\u0442\u043e\u0440\u0438\u0437\u043e\u0432\u0430\u043d\u044b \u043d\u0430 \u0441\u0430\u0439\u0442\u0435.\n\t\t \n\t\t

\n\t\t\t \n\t\t\t\t\u0412\u043e\u0439\u0434\u0438\u0442\u0435\n\t\t\t \n\t\t\t\u0438\u043b\u0438\n\t\t\t \n\t\t\t\t\u0437\u0430\u0440\u0435\u0433\u0438\u0441\u0442\u0440\u0438\u0440\u0443\u0439\u0442\u0435\u0441\u044c.\n\t\t\t \n\t\t \n\t»>’ >