АСТРА (ASTR). Стоит ли участвовать в IPO?
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 13.10.23 стартуют торги акциями Группы компаний АСТРА (ASTR). В данном обзоре разберем компанию, последнюю финансовую отчетность и постараемся ответить на вопрос, стоит ли участвовать в этом IPO.
О компании.
Группа «Астра» — лидирующий российский разработчик защищенного инфраструктурного ПО (программного обеспечения). Залог успеха компании – импортонезависимая экосистема продуктов и сервисов, которая превосходит предложение российских конкурентов и соответствует уровню глобальных разработчиков аналогичного сегмента.
Если по-простому, то компания разрабатывает ПО, которое является «прокладкой» между железом и прикладным ПО (документооборот, офисные программы, 1С, САПР, ERP, CRM и т.п.).
До 2017 года компания занималась развитием только ОС (операционной системы) ASTRA LINUX. Далее было принято решение развития экосистемы продуктов во всех основных нишах инфраструктурного ПО. На данный момент развивается 17 основных продуктов, покрывающих все основные нужды заказчиков. Часть из продуктов была разработана, а часть приобретена у партнеров.
ОС ASTRA LINUX базируется на открытом коде, т.е. формально, большая часть операционной системы создана не компанией Астра. И теоретически, любая компания разработчик ПО может быстро создать аналог. Так почему же сложно повторить этот путь, какие преимущества ASTRA LINUX над аналогами:
- собственные средства защиты, вшитые Астрой в ОС, разработка которых заняла много времени и денег. Для разработки мат моделей привлекалась РАН.
- экосистема из 17 продуктов, о которых говорилось выше
- проработанная аппаратная и программная интегрируемость. Компания постоянно работает над тем, чтобы их продукты работали на любом железе и были совместимы с основным софтом заказчиков.
- более 700 партнеров разработчиков.
Общее число сотрудников более 1,9 тыс человек, из них разработчиков более 1,2 тыс. Штат вырос в 5 раз за 2,5 года.
У Астры есть доли в 8 компаниях – разработчиках ПО.
Перспективы.
Из-за текущей геополитической ситуации, в РФ возникла острая необходимость в импортозамещении иностранного ПО, в результате чего продукция Астры стала очень востребованной. По данным компании Strategy Partners, у российских разработчиков есть большой потенциал на местном рынке инфраструктурного ПО. Ожидается ежегодный рост продаж на 31%. Целевой рынок на 2030: 270 млрд/год.
За 2,5 года количество клиентов Астры выросло более, чем в 3 раза. На данный момент у компании 19 тыс уникальных клиентов. Среди них: Роснефть, Газпромнефть, Лукойл, ИнтерРао, Татнефть, РЖД, РосАтом, ФосАгро, РСХБ и т.д. На 50 крупных клиентов приходится 63% выручки.
Ожидается дальнейший рост клиентов, в том числе со стороны среднего и малого бизнесов. Сейчас фокус Астры на корпоративный бизнес. Хотя ОС Astra Linux работет на любых устройствах и теоретически, в будущем может активней предлагаться и физ лицам.
А 02.10.23 Аппарат Госдумы приобрел для депутатов и административных работников парламента лицензии ОС Astra Linux вместо Windows. На данный момент доля госсектора (министерства и ведомства) около 30% от выручки.
По словам менеджмента, ОС Astra Linux сейчас работает на 2,5млн устройств в РФ. А только у государственных компаний более 17,5 млн устройств. Т.е. еще даже здесь есть большой потенциал роста.
Группа стабильно увеличивает и без того существенный отрыв от ближайших конкурентов. В ключевом продуктовом сегменте — операционных системах — ОС Astra Linux в деньгах занимает порядка 75% рынка. Лидерство в этой категории — основа для увеличения доли группы в остальных сегментах рынка инфраструктурного ПО, где «Астра» также занимает ведущую позицию с рыночной долей порядка 23% среди российских разработчиков.
Сейчас более 85% выручки приходится на ОС Astra Linux. Но продажи экосистемных продуктов бурно растут. Стратегически ожидается, что их доля будет, как минимум, 50%.
Основные продажи – это лицензии. Но компания работает над планомерным ростом подписочных сервисов.
Также можно отметить существенную поддержку отечественной IT отрасли со стороны государства: гос заказчики, налоговые льготы, субсидии и т.п.
Сейчас у Астры весь фокус на рынок РФ, но есть и некоторые отдаленные перспективы выхода на рынки дружественных стран, в частности, Африки и Латинской Америки.
Финансовые результаты.
Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.
Результаты за 1П 2023:
- Выручка 3,1 млрд (рост 3,1х г/г);
- Себестоимость 0,8 млрд (рост 2,5х г/г);
- Операционные расходы 2,1 млрд (рост 2,8х г/г). Основная статья расходов – это зарплата 1,34 млрд. Средняя зарплата на сотрудника: 118тыс/мес.
- Операционная прибыль 1 млрд (рост 4,1х г/г);
- Налог на прибыль практически нулевой за счет гос программы поддержки IT отрасли.
- Чистая прибыль 1,1 млрд (рост 2,8х г/г).
Результаты за 1П 23 впечатляют. Везде кратный рост. Также важно, что у компании сезонный бизнес и на второе полугодие обычно приходится 75% продаж (аналогично Позитиву). Т.е. фактически по итогам года будет ещё более взрывной рост.
Баланс.
- Нематериальные активы 1 млрд. Сюда входят все основные разработанные программные продукты.
- Чистые активы 1,6 млрд;
- Дебиторская задолженность 2,1 млрд (-38% за полгода). Контрагенты погасили задолженность на 1млрд за полгода. 73% задолженность приходится на 5 крупнейших дистрибьюторов.
- Денежных средств 1,46 млрд (+ 2,1х за полгода).
- Суммарные кредиты и займы 1 млрд (+60% за полгода).
Таким образом, чистый долг отрицательный -0,5 млрд. Финансовое состояние отличное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 23:
- операционная деятельность 2,3 млрд (рост в 11 раз г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода. Основные драйверы: рост продаж и погашение дебиторской задолженности (клиенты платят по договорам).
- инвестиционная деятельность -1,74 млрд (рост в 4 раза г/г). Рост произошел за счет предоставление займов в размере 1,4 млрд. В отчете сказано, что займы выданы связанным сторонам, но не уточняется кому. На кап затраты потрачено 0,36 млрд.
- финансовая деятельность 0,19 млрд (на уровне прошлого года).
На диаграмме виден хороший поступательный рост операционного денежного потока.
Дивиденды.
Астра недавно утвердила дивидендную политику, привязанную к чистому долгу. При ND/EBITDA < 1 планируется выплачивать не менее 50% от ЧП.
Исходя из этого, вклад первого полугодия минимум 2,6₽ на акцию или примерно 0,7% годовых. Но учитывая, что второе полугодие будет значительно результативней, за весь 2023 год можно ориентироваться на 11₽, это примерно 3% доходности. Дивиденды низкие, т.к. это скорее некий бонус. Астра — это компания роста, и основную отдачу стоит ожидать от роста курсовой стоимости акций.
Риски.
- Иностранные вендоры. Доля их ПО в РФ до сих пор огромна. Это сильные конкуренты — лидеры мирового рынка. Сейчас Астра пытается заместить продукцию таких известных иностранных брендов как: Microsoft, Oracle, IBM, Red Hat и т.п. В случае геополитической разрядки есть риск, что они перестанут терять долю рынка. Также есть некоторая угроза со стороны разработчиков дружественных стран.
- Конкуренция внутри РФ. И хотя у Астры уже есть определенный задел и преимущества, нельзя исключать обострения конкурентной борьбы.
- Снижение господдержки. С 2025 могут вернуть налог на прибыль, который сейчас обнулен.
- В будущем не исключены новые доп эмиссии, которые будут размывать долю акционеров.
- Не понятно, кому и под какой процент выдаются большие займы. И какой риск их невозврата.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам, из-за ожидаемого значительного будущего роста, компания оценена дорого. Но всё-таки мультипликаторы ниже, чем у компании Позитив (POSI), которая более-менее сопоставима по виду деятельности:
- Цена акции = 333₽
- Капитализация = 70 млрд (у Позитива 162 млрд)
- EV/EBITDA = 24 (у Позитива P/E = 27)
- P/E = 21 (у Позитива P/E = 30)
- fwd P/E 2023 = 14,5
- P/S = 9 (у Позитива P/S = 12)
- P/B = 43
- Рентабельность по EBITDA = 38% (у Позитива 45%)
- ROE = 200%, ROA = 50%
IPO.
- Схема размещения cash-out, т.е. продажа основными акционерами (Фролов Д.В. и Сивцев И.И.) своей доли.
- У компании 210 млн акций. В рамках IPO будет предложено до 5% акций (10,5 млн). Это небольшая доля, поэтому нельзя сказать, что текущие акционеры решили «выйти в кэш» на хаях. Также у компании нет долга, который нужно срочно закрывать продажей акций. Пока это больше похоже на то, что у акционеров долгосрочные стратегические планы по развитию бизнеса и увеличению его стоимости. В том числе менеджмент заявляет о заинтересованности в росте акций, попадании в индексы и т.п..
- Диапазон цены: 300₽-333₽ за акцию.
- По плану заявки принимаются до 15:50 мск 12.10.23.
- Если спрос превысит предложенный объем акций, то 10,5 млн акции будут равномерно распределены между заявками.
- IPO поможет компании повысить узнаваемость и статус, выйти на новый уровень. Это большой плюс в работе не только с потенциальными заказчиками, но и с партнерами. Также Астра сможет реализовать программу мотивации персонала, привязанную к росту акций.
Выводы.
Астра — один из российских лидеров в области разработки инфраструктурного ПО.
Компания выиграла от текущей геополитической ситуации и трендом на импортозамещение в сфере IT. Текущая доля Астры от рынка ОС российских разработчиков 75%.
Перспективный рынок оценивается в 270 млрд/год до 2030г. Ожидается рост продаж российских разработчиков на 31% ежегодно.
Финансовые результаты Астры за 1П 23 отличные. Кратный рост всех показателей. Из-за сезонности бизнеса, показатели 2П 23 будут еще выше.
У компании отрицательный чистый долг.
Операционный денежный поток быстро растет.
Астра несмотря на статус растущей компании планирует выплачивать небольшие дивиденды.
Риски связаны с конкуренцией, возможными доп. эмиссиями и снижением поддержки со стороны государства.
Это компания роста, поэтому мультипликаторы высокие, но ниже чем у Позитива.
Цена на IPO явно недешевая, но в целом адекватна текущей ситуации. В цену заложен ежегодный рост финансовых показателей примерно на 30%-50% в течение ближайших 5 лет. Но текущие темпы роста в разы выше. Если вы верите, что повышенные темпы роста сохранятся хотя бы 2-3 года, то имеет смысл покупать акции по таким ценам.
Судя по большой раскрутке и привлечению институциональных инвесторов, спрос будет большой. Я планирую поучаствовать в этом IPO примерно на 5% от портфеля акций. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
- Дзен: https://dzen.ru/investovization
IPO «Астра»: участвовать или нет?
Астра — это группа компаний, один из лидеров отечественного рынка защищенного инфраструктурного ПО. Основной продукт — операционная система Astra Linux. Доля рынка компании в сегменте инфраструктурного ПО в целом — 22,8%, в сегменте отечественных операционных систем — 75%.
В продуктовой линейке компании 17 востребованных продуктов, которые в перспективе могут заменить и вытеснить с отечественного рынка многих западных игроков.
Основные показатели
Количество уникальных клиентов: рост с 5,3 тыс. в 2020 году до 19 тыс. в 2023
Клиентская база: 70% корпоративных клиентов с высоким уровнем диферсификации по отраслям, например доля клиентов из энергетической отрасли — 20%, нефтегазовой отрасли — 14%, финансового сектора — 11%, промышленности — 9%. Среди клиентов компании: Росатом, РЖД, Газпромнефть, Татнефть, Роснефть, ИнтерРАО, Россельхозбанк, Фосагро, ПЭК, Ингосстрах, Россети, Лукойл и др.
Финансовые показатели: рост чистой прибыли с 1,1 млрд руб. в 2021 году, до 3,1 млрд руб. в 2022 году. Рост рентабельности по чистой прибыли с 50% в 2021 году до 57% в 2022 году
Продуктовая линейка: сильная экосистема взаимозависимых продуктов (есть эффект продуктовой синергии)
Сильная команда: более 1,9 тыс. высококлассных сотрудников, 70% из которых — технари (разработка, внедрение, сопровождение)
Профессиональный менеджмент: у компании есть четкое стратегическое планирование. Не буду утомлять вас скучной корпоративной «мамбой-джамбой» на эту тему, информации об этом достаточно на официальных сайтах группы.
Параметры IPO и дивиденды
Компания планирует разместить 10,5 млн. акций (5% от всех бумаг в обращении). Цена размещения прогнозируется в диапазоне 300-333 руб. за акцию и будет объявлена после сбора всех заявок, который продлится до 12 октября 2023 года. В целом, я считаю это справедливой оценкой стоимости для компаний IT-сектора.
Дивидендная политика:
Выплата дивидендов будет происходить по итогам 9 или 12 месяцев, но не реже одного раза в год. За базу расчета дивидендов берется скорректированная чистая прибыль. Доля, идущая на дивидендные выплаты, зависит от показателя соотношения чистого долга к скорректированной прибыли и составит от 0 до 50%. Учитывая, что долгов у компании нет, стоит рассчитывать на 50% прибыли компании.
Ожидаемая дивидендная доходность на текущий момент находится на уровне ~10-15%.
Заключение
Сегодня доля западных игроков на рынке отечественного инфраструктурного ПО оценивается примерно в 64%. Очевидно, что провести импортозамещение в этой отрасли гораздо сложнее, чем в отраслях реального сектора, но стоит ли сомневаться, что в ближайшие годы доля западных компаний снизится до минимумов, скажем до 0-10%.
У «Астры» есть все шансы сохранить и усилить свои конкурентные позиции на рынке инфраструктурного ПО (особенно после ухода Microsoft, Oracle и других крупных западных компаний). У компании хорошие финансовые показатели, высокая рентабельность, целая экосистема различных востребованных продуктов и сильный менеджмент.
Все последние IPO, которые прошли до февраля 2022 года на Московской бирже были провальными, поэтому у меня вы не найдете ни одной статьи на тему участия в том или ином первичном размещении. Из раза в раз хитрый менеджмент выходил на биржу, чтобы разгрузиться о толпу на хаях рынка. Конечно, не исключено, что в этот раз задумка аналогичная, но в этот раз риски более понятны, и я решил участвовать.
Доступ к IPO ГК «Астра» для клиентов «Открытие Инвестиции»
Клиенты «Открытие Инвестиции» имеют возможность принять участие в IPO ПАО «Группа Астра» — ведущего разработчика защищенного инфраструктурного программного обеспечения и создателя собственной операционной системы Astra Linux.
По мнению наших аналитиков, растущий рынок российского инфраструктурного ПО достигнет в 2030 году 270 млрд рублей (среднегодовой темп роста на уровне 17%).
Драйверы роста бизнеса «Группа Астра»:
- Лидер среди российских разработчиков инфраструктурного ПО;
- Развитая экосистема передового ПО на базе собственной ОС Astra Linux;
- 19 000 уникальных клиентов (рост в 3,6 раза с конца 2020 г.);
- Многократный рост выручки и стабильно высокая рентабельность могут позволить Группе в будущем выплачивать дивиденды;
- В 2022 г. выручка достигла 5,4 млрд рублей (рост в 2,5 раза по сравнению с 2021 г.);
- Чистая прибыль на 30 июня 2023 году составила 3,1 млрд рублей (1,1 млрд рублей в 2021 году).
Подробнее про IPO ГК «Астра» — читайте в нашем аналитическом обзоре.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Команда «Открытие Инвестиции»