Московская Газета: Приведет ли увеличение денежной массы к росту инфляции, к чему готовиться россиянам?
В России денежная масса в национальном определении увеличилась более чем на 1,5 трлн рублей, при этом количество наличных денег в составе общего объема денежной массы выросло на 243,5 млрд рублей, годовой прирост составил 24,6%. Приведет ли рост денежной массы к гиперинфляции и стоит ли гражданам опасаться тотального обесценения рубля — выяснила «Московская газета»
«Объем денежной массы – это общее количество денег в стране, — рассказала изданию кандидат экономических наук, декан факультета экономики и бизнеса Финансового университета при Правительстве РФ Екатерина Безсмертная. — Существует несколько показателей, называемых денежными агрегатами, которые характеризуют динамику и структуру денежной массы. Агрегат М0 – это наличные деньги в обращении (монеты и банкноты). Агрегат М1 включает в себя М0 и переводные депозиты в рублях (то есть средства на расчетных, текущих и прочих счетах до востребования, принадлежащих гражданам и организациям). Агрегат М2, который иначе называется денежной массой в национальном определении, включает в себя М1 и средства на счетах срочных депозитов в валюте РФ. Широкая денежная масса – это показатель, включающий в себя М2, а также средства на счетах в иностранной валюте и депозитные и сберегательные сертификаты, выпущенные кредитными организациями».
По состоянию на 1 июня нынешнего года на рублевых счетах и счетах до востребования размещены 31 трлн рублей, на срочных депозитах — 38,7 трлн рублей, 16,5 трлн рублей — это наличные, находящиеся в обороте, — отметил в беседе с «Московской газетой» Павел Журавлев, начальник отдела инвестиционной аналитики «Ренессанс Банка».
По словам генерального директора Корпорации развития Московской области Владимира Слипенькина, сумма всех денежных агрегатов и составляет денежную массу, но при этом градация данных агрегатов указывает на то, как падает ликвидность денег.
«Наличные — самые высоколиквидные, остатки на счетах — менее ликвидные и еще менее ликвидные — срочные депозиты. Большая часть наличных денег на счетах означает, что население меньше склонно к сбережениям и больше склонно к тратам. Деньги держат на руках, а значит планируют ими распорядиться в ближайшее время. Не факт, что это будет потребление, может быть деньги будут переложены на срочные депозиты, но большая динамика агрегатов М0 и М1 указывает на то, что население сейчас не склонно к сбережениям», — рассказал эксперт.
Павел Журавлев главными причинами увеличения денежной массы считает эмиссию денежных средств Банком России, финансирование государством бюджетного дефицита, а также рост кредитования коммерческими банками.
«В первых двух случаях рост денежной массы приводит к пропорциональному росту номинального, без учета инфляции, благосостояния домохозяйств. Выдаваемые коммерческими банками кредиты с учетом создаваемого финансового рычага не приводят к непосредственному росту чистого (за вычетом долгов) благосостояния населения в целом», — считает аналитик. При этом он отмечает, что рост благосостояния может происходить за счет увеличения стоимости активов, которые приобретаются на заемные средства. Так, например, взаимосвязаны процессы увеличения благосостояния владельцев домохозяйств, рост объемов ипотечного кредитования и цен на жилье.
«Финансирование заемными средствами производств тоже в длинной перспективе сказывается на их росте, а значит и на повышении доходов населения, — говорит Журавлев. — По данным Банка России, в начале июня доля наличности составляла 28% (24,2 трлн рублей) от общего объема денежной массы в 86,2 трлн рублей. Цифры говорят о том, что банковское кредитование имеет превалирующее значение в росте денежной массы и влияет на благосостояние граждан».
А вот мнения экономистов относительно того, насколько рост денежной массы и инфляционные процессы взаимосвязаны, несколько отличаются.
«Изменение доли денежной массы в национальном определении, то есть рост объемов рублёвых счетов и срочных депозитов, не является проинфляционным фактором, — считает Артур Мейнхард, руководитель аналитического управления по глобальным рынкам ИК Fontvielle. — Дело в том, что этот индикатор просто сообщает о том, сколько в рублях хранится средств у российского населения. Учитываются как наличные деньги, которые находятся в обращении, так и безналичные капиталы, хранящиеся на счетах различных юрлиц (кроме кредитных организаций) и физлиц. Само по себе наличие определенной денежной массы и ее рост не свидетельствует об изменении уровня потребительского спроса. Одни и те же наличные, которые представляют собой наиболее ликвидную часть денежной массы в национальном определении, могут активно тратиться россиянами на различные товары и услуги, что будет разгонять инфляцию, а могут спокойно храниться дома в сейфе, тогда никакого влияния на рост цен они оказывать не будут. То есть важно, какой потребительской модели поведения будет придерживаться население при росте денежной массы».
По словам Мейнхарда, обычно, если Центробанк заинтересован в росте потребительского спроса, то «печатание денег» сопровождается мягкой денежно-кредитной политикой. Так, например, было в США в период пандемии. К слову, тот уровень роста цен, который ФРС США пытается до сих пор привести к таргету в 2% годовых, — как раз следствие решений периода 2020-2021-х годов. Между тем эксперт отмечает, что Банк России не говорит о цели поддержать потребительский спрос. Напротив, на ближайшем заседании Совета директоров, которое запланировано на 21 июля 2023 года, ключевая ставка, скорее всего, будет пересмотрена в сторону повышения, и такое решение призвано сдержать рост инфляции в стране.
Павел Журавлев считает, что «рост денежной массы, как правило, рассматривается как проинфляционный фактор». Степень же влияния этого фактора будет зависеть от того, каково на сегодняшний день соотношение денежной массы в национальном определении к ВВП.
«На начало года значение М2 (денежной массы в национальном определении) составляло 82,2 трлн рублей, что при объеме ВВП за 2022 год в 153,4 трлн рублей дает оценку в 53%. Данное значение ниже аналогов развитых стран, однако, принимая во внимание рост М2 на 4,6% за первые пять месяцев текущего года с 82,4 до 86,2 трлн рублей при прогнозируемом росте ВВП в 2023 году на 0,8% (согласно опросу Банка России за июнь) можно говорить о возросших инфляционных рисках», — приводит данные эксперт. Он также отмечает, что «текущая риторика представителей Банка России указывает на возможное ужесточение монетарной политики с целью купирования инфляции», и солидарен в мнении с Артуром Мейнхардом в том, что от ближайшего заседания ЦБ можно ожидать очередного повышения ключевой ставки с целью сдерживания инфляции.
Владимир Слипенькин тоже не связывает рост денежной массы с обязательным разгоном инфляции. Экономист предполагает, что за последние несколько месяцев основным источником увеличения денежной массы стали банки, которые активно финансируют дефицит бюджета путем покупки госдолга, а также кредитуют бизнес и население, выдавая рекордные объемы ипотечных и потребительских кредитов.
«Именно за счет банков идет увеличение денежной массы. Банки выдают кредиты не на срочный депозит, а на текущие счета, в связи с этим и связан рост денежного агрегата М1 (объем денег на счетах граждан и организаций). Склонность населения не к сбережениям, а к потреблению говорит о росте агрегатора М0 (наличных денег). Суть инфляционных процессов в России такая же, как и во всех других странах – обесценение денег. Но в любом случае увеличение денежной массы не означает, что будет всплеск инфляции. Поскольку сама экономика растет, то безусловно определенное соотношение между ВВП и деньгами в экономике должно сохраняться. ВВП растет — и количество денег в экономике тоже растет. Денежная масса не должна быть стабильна или уменьшаться. Для обслуживания возрастающей экономики требуется больше денег, поэтому прямой зависимости здесь нет», — говорит Владимир Слипенькин.
«Увеличение денежной массы может оказывать влияние на благосостояние граждан. Это во многом зависит от разных факторов и состояния экономики», — отметил в беседе с «Московской газетой» кандидат экономических наук, доцент Финансового университета при Правительстве РФ Петр Щербаченко. Собеседник издания считает, что увеличение денежной массы создает большую ликвидность экономики, способствует увеличению расходов и инвестиций, стимулирует экономический рост и создание новых рабочих мест, что отражается и на благосостоянии населения.
В то же время, по его мнению, увеличение денежной массы может привести и к инфляции, если рост ее происходит быстрее, чем растет производство товаров и услуг.
«Как результат — высокая инфляция, которая негативно сказывается на благосостоянии граждан, а цены на товары и услуги растут быстрее, чем доходы населения», — пояснил эксперт, добавив, что увеличение денежной массы может отразиться как негативно, так и позитивно не только на экономике, но и на социально-общественной жизни людей. Так, если денежная масса увеличивается за счет заемных средств, то это может привести к росту инвестиций и бизнеса, способствуя росту предпринимательства и доходов. Если же не все слои общества ощущают положительный эффект от увеличения денежной массы, то растет разрыв между доходами населения, а значит и социальное неравенство.
Екатерина Безсмертная, в свою очередь, отметила, что увеличение денежной массы может способствовать инфляции, но «только в том случае, если денежная масса растет быстрее, чем увеличиваются объемы производства в стране». Суть процесса эксперт объяснила на простом примере: «Скажем, если денежная масса составляет 1000 рублей, а объем производимых товаров 1000 штук, то средняя цена товара будет равна 1 рублю. «Но если производство товаров останется на прежнем уровне, а Центробанк выпустит в обращение дополнительные 200 рублей, то справедливой ценой каждого товара будет уже не 100, а 120 рублей. В результате покупательная способность каждого рубля с выпуском дополнительных денег уменьшится. Чтобы поддерживать баланс между денежной и товарной массой, увеличение денежной массы должно идти вслед за ростом производства».
Доктор экономических наук Елена Румянцева убеждена, что нельзя подходить формально к оценке того, позитивно или негативно воздействует на экономику рост денежной массы:
«Регулированием ее объемов, в том числе эмиссией денег, занимается Центральный Банк РФ во взаимодействии с правительством РФ. Увеличение денежной массы влияет на благосостояние граждан через провоцирование роста инфляции. Здесь важны международные сравнения и мнения квалифицированных экспертов, так как центральные банки стран мира, включая Банк России, не информируют граждан, насколько их благосостояние снизилось или повысилось в результате увеличения денежной массы и инфляции. В то же время инфляция – это постоянный атрибут развития экономики. Самый яркий пример – это инфляция в США, которые ее экспортируют и благодаря этому развивали и продолжают развивать свою экономику. Вопрос – насколько она велика и насколько официальные источники достоверны. Состояние денежной массы в России является важным показателем, который должен привлекать внимание как можно большего числа сторон для сдерживания темпов ее роста».
По словам Елены Румянцевой, «увеличение Центральным банком денежной массы должно сопровождаться перестройкой экономики, переориентацией с торговли сырьевыми ресурсами на развитие отечественного производства с наиболее полным задействованием трудовых ресурсов населения».
«Рынок труда в России нужно восстанавливать, — констатирует эксперт. — И нужно это делать, планируя на долгосрочный период потребности в рабочих местах и обеспечивая государственную поддержку его развития. На сегодняшний день планированием мало кто занимается, а предприятия и работники пребывают в спонтанном развитии».
Впрочем инфляция, несмотря на ее издержки, — естественный процесс для экономики, отметила экономист.
«Отсутствие инфляции, а тем более деинфляция, которая характеризуется устойчивым снижением уровня цен на товары и услуги, приносят гораздо больший вред экономике. В ожидании снижения цен сокращается спрос, что, в свою очередь, ведет к уменьшению объемов производства, сокращению заработных плат, повышению безработицы и снижению инвестиций, поскольку деньги инвесторов уходят на другие рынки, обеспечивающие более высокую доходность, — поясняет Екатерина Безсмертная. — Поэтому инфляция в допустимых пределах (эталона в этом смысле не существует, поскольку каждая национальная экономика имеет свою специфику), при которой не замедляется экономический рост и сохраняется низкая безработица, является нормой».
Что касается прогнозов, собеседница издания ориентируется на официальные данные и говорит о том, что в июне потребительские цены выросли на 0,37%. Показатель годовой инфляции растет и достигает сейчас 3,25%.
«В ближайшее время рост продолжится, поскольку из расчета показателя будут постепенно выходить низкие месячные значения инфляции лета-осени 2022 года. Базовый сценарий Банка России предполагает, что в 2023-ом годовая инфляция составит 4,5-6,5%, а в 2024 году будет поддерживаться на уровне 4%. Инфляционные процессы в России связаны главным образом с восстановлением спроса и ростом российской экономики – в основном за счет отраслей, ориентированных на государственный спрос. Определенное воздействие на динамику цен на отдельные виды товаров оказало ослабление рубля в июне. В этих условиях прогнозируемое в ближайшей перспективе повышение ключевой ставки Банком России выглядит логическим продолжением политики таргетирования инфляции», — считает эксперт.
Павел Журавлев, оценивая процессы, происходящие в российской экономике, говорит об увеличении государственных расходов и обесценении рубля на фоне падения профицита бюджета:
«По предварительной оценке Минфина РФ, текущий бюджет исполнен с дефицитом 2,595 трлн рублей, что составляет 88% от запланированного. При этом, по словам министра финансов Антона Силуанова, «расходы в следующем году также превысят уровень, заложенный в законе о бюджете на трехлетний период сейчас, объем превышения обсуждается». Сальдо по счету текущих операций в июне 2023 ушло в отрицательную зону, составив минус 1,4 млрд долларов. Ослабление национальной валюты по отношению к доллару с начала года составило около 30%. Текущий курс рубля — 91 рубль за доллар США. Учитывая, что импортируемые товары составляют значительный объем в потребительской корзине, данный фактор также влияет на уровень инфляции».
В сегодняшней ситуации, по мнению эксперта, нужно ожидать ужесточения фискальной и монетарной политики государства. «Министерству финансов уже удалось снизить дефицит бюджета с 3,41 трлн рублей по состоянию на конец мая до текущего 2,595 трлн рублей. Дальнейшее снижение государственных расходов скажется на уменьшении потребительских расходов и возможном замедлении инфляции», — отметил Павел Журавлев.
Экономист Петр Щербаченко не готов предполагать сценарии ближайшего будущего.
«Прогнозы — сегодня дело неблагодарное. Граждане могут ожидать сохранения высоких цен на некоторые товары и услуги. Например, в течение двух месяцев может наблюдаться рост цен на 7-10% на авиабилеты. Однако, прогнозы сегодня неоднозначны и могут изменяться в зависимости от различных факторов. Важно следить за экономической ситуацией в стране и принимать меры для сохранения своих финансовых ресурсов», — считает он.
Как влияет увеличение денежной массы на инфляцию
С прошлого года, как показывает статистика ЦБ РФ, быстрыми темпами растет объем денежной массы (М2). На 1 апреля 2023 года она достигла почти 85 трлн рублей. При этом резкого подъема цен не происходит, напротив, в этом году прогнозируется двукратное снижение уровня инфляции. Причина — в высокой инвестиционной и экономической активности и политике Банка России, отмечают эксперты. Подробности — в материале HSE Daily.
По данным Банка России, денежная масса (агрегат М2) в России выросла с 1 января 2022 года по 1 апреля 2023 года с 66,253 трлн рублей до 84,813 трлн. Объем наличных средств в обращении увеличился с 13,2 до 15,820 трлн рублей, безналичных — с 53,053 до 66,994 трлн рублей. М2 на 1 апреля 2023 года на 24% превосходил показатель на 1 апреля прошлого года и на 46% — первоапрельский уровень 2021 года.
Наблюдаемые темпы роста денежной массы — рекордные за многие годы. Как правило, это является проинфляционным фактором, но в России темпы инфляции замедляются, а не растут. В апреле она составила, по данным Росстата, 2,31% в годовом исчислении. Это временное явление, обусловленное эффектом высокой базы, и в дальнейшем индекс потребительских цен будет выше, но в целом по итогам этого года Банк России прогнозирует инфляцию 4,5–6,5%, что в два раза ниже, чем в 2022 году (11,94%).
Обычно денежная масса растет в связи с тем, что развивается экономика, говорит директор Федерального методического центра по финансовой грамотности системы общего и среднего профессионального образования профессор НИУ ВШЭ Николай Берзон. Предприятия расширяют свою деятельность, им требуется больше финансовых ресурсов, которые они вкладывают в развитие бизнеса. Поэтому с ростом ВВП растет и денежная масса, которая обслуживает бизнес.
В прошлом году из-за ухода западных компаний и товаров из России отечественные предприятия расширяли производство и наращивали инвестиции в основной капитал. Их рост, по данным Росстата, составил 4,6%, несмотря на падение ВВП на 2,1%. В этом году инвестиции также растут, мало того, инвестиционные планы промышленных предприятий в апреле оказались на максимуме с 2012 года, сообщило РБК со ссылкой на индекс Института Гайдара. Основной фактор — продолжение курса на импортозамещение, реализация проектов по расширению производственных мощностей (сегодня их загрузка находится на максимуме), освоение выпуска новых товаров. При этом, как ожидается, экономика в целом также выйдет в плюс: по прогнозу Минэкономразвития России, ВВП страны вырастет в этом году на 1,2%, в 2024-м — на 2%, в 2025-м — на 2,6%.
«Если денежная масса направляется на развитие бизнеса, то бизнес производит дополнительную продукцию, что увеличивает предложение товаров на рынке. В итоге есть и товары, и цены на них не растут, — отмечает Николай Берзон. — Наоборот, бизнес будет предлагать товары в большом количестве и, может, даже будет снижать цены». Но если те деньги, которые вливаются в экономику, говорит он, используются неэффективно — денежная масса растет, а количество товаров не увеличивается, тогда может появиться «навес» денежной массы над товарной массой. И тогда цены начинают расти. «Таким образом, до какого-то момента увеличение денежной массы не ведет к инфляции», но если оно не будет сопровождаться дополнительным выпуском товаров, то рано или поздно цены начнут расти, объясняет профессор Вышки.
Основным источником увеличения денежной массы сегодня в российской экономике являются кредитные операции, а также размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) при их последующем выкупе банковским сектором. Это важно, поскольку покупка ОФЗ частными или институциональными инвесторами к росту денежных агрегатов не приводит, отмечает эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов.
«Определенный вклад в динамику денежной массы сейчас также вносит расходование средств Фонда национального благосостояния за счет продажи Минфином валютных активов фонда Центральному банку при ограниченном “зеркалировании” (то есть последующей перепродаже) данных операций на открытом рынке, — говорит эксперт. — В зависимости от рассматриваемого агрегата денежной массы (М2 или “широкая” денежная масса М2Х) определенное влияние в настоящий момент также может оказывать процесс девалютизации и валютной переоценки депозитов, который в обычных условиях пренебрежимо мал».
Однако нужно понимать, что далеко не всегда активный рост денежной массы вызывает рост инфляции в экономике. «На наш взгляд, более быстрый рост денежных агрегатов, безусловно, оказывает определенное влияние на динамику экономики и инфляции, однако оно не является определяющим, — поясняет Игорь Сафонов. — При режиме инфляционного таргетирования, действующем в России, Банк России активно управляет ключевой ставкой, оказывающей влияние на всю систему процентных ставок в экономике, и на первый план выходит стоимость денег на разные временные горизонты, а не их количество».
По его мнению, спрос в экономике зависит от уровня процентных ставок в банковской системе, которые опосредованно задаются или регулируются со стороны ЦБ, при этом динамика денежной массы может быть достаточно высокой. Опасения относительно высоких темпов роста денежной массы могут возникать в альтернативных режимах, когда ЦБ фиксирует ключевую ставку на каком-то уровне, позволяя денежному и кредитному рынку полностью самостоятельно формировать прочие ставки. Но такой режим денежно-кредитной политики больше не применяется в российской экономике. «В текущих условиях активное управление процентными ставками и стороной спроса органом монетарной политики может обеспечить задачу снижения инфляции до цели в 4% на горизонте 2024 года», — говорит Игорь Сафонов.
Дата публикации: 16.05.2023
«Сбер» предупредил о риске разгона инфляции из-за денежной массы
Финансирование дефицита бюджета в 2023 году способно увеличить инфляцию в России на 3,9–4,5 процентного пункта при прочих равных, оценил SberCIB. Но так как на инфляцию влияет много факторов, она вряд ли выйдет за пределы прогноза
Фото: Антон Ваганов / Reuters
На фоне недостаточных налоговых поступлений в бюджет из-за санкционного давления финансирование бюджетного дефицита в 2023 году может внести вклад в 3,9–4,5 процентного пункта (п.п.) в прогнозную инфляцию, следует из обзора аналитиков SberCIB Investment Research «Проинфляционные риски бюджетной политики» от 25 ноября (есть у РБК, его подлинность подтвердил один из клиентов «Сбера»). Если вклад бюджетного финансирования в инфляцию будет стремиться к 4,9–5,5 п.п., Банку России придется начать повышение ключевой ставки, чтобы удержать результирующую инфляцию в пределах прогнозируемых им 5–7%, отмечает SberCIB. Проинфляционный эффект бюджетного финансирования станет неизбежным следствием роста предложения денег в экономике, который возникнет при расходовании средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) и проведении внутренних заимствований. Впрочем, возможность реализации таких прогнозов зависит от многих факторов, не все из которых в конечном счете могут привести к прогнозируемому сценарию, прокомментировали РБК в пресс-службе «Сбера». Реальная бюджетная политика, как правило, оказывается более жесткой, чем номинальная, указали в Минэкономразвития.
РБК направил запросы в ЦБ и Минфин.
Почему растет объем денег в экономике
По оценкам Минфина, дефицит федерального бюджета в 2023 году составит 2,9 трлн руб., или 2% ВВП. Этот показатель рассчитан исходя из прогнозного курса рубля в среднем на уровне 68,3 руб. за доллар и цены нефти сорта Urals $70 за баррель. Однако в действительности дефицит может быть намного выше, предупреждают аналитики SberCIB. Согласно их прогнозу, в среднем за год курс российской валюты составит 60 руб. за доллар, в результате чего даже при сохранении цены на нефть на заданном уровне дефицит может достигнуть 4,1 трлн руб. При прочих равных более слабый рубль увеличивает нефтегазовые доходы бюджета за счет наличия курсового параметра в формулах НДПИ и экспортных пошлин. Дефицит бюджета в 2023–2024 годах будет находиться в диапазоне 2–3% ВВП, оценили 1 декабря в рейтинговом агентстве АКРА. Если к этому добавится менее эффективное налоговое администрирование в отношении НДС и акцизов (ранее о таких рисках предупреждала Счетная палата в заключении на проект бюджета), размер дефицита вырастет до 4,7 трлн руб., указывают в SberCIB.
По оценкам SberCIB (и Минфин подтверждал это в пояснительной записке к проекту бюджета), финансирование дефицита бюджета в 2023–2025 годах будет осуществляться в основном за счет использования средств ликвидной части ФНБ и внутренних государственных заимствований. Но использование ФНБ в условиях заморозки международных резервов ЦБ по сути является эмиссионным финансированием и приводит к увеличению денежной массы, отмечается в обзоре. Если ранее ЦБ мог стерилизовать траты из ФНБ посредством продажи валюты, то после заморозки резервов регулятор лишился этого инструмента. К увеличению денежной массы ведут и внутренние заимствования, когда бюджетные средства доходят до их получателей, констатируют аналитики SberCIB. Средний объем широкой денежной массы, которая включает в себя наличные деньги в обращении, рублевые депозиты и все виды валютных депозитов, в 2022 году оценивается примерно в 84,7 трлн руб. Однако из-за финансирования дефицита бюджета при средней цене на нефть $70 за баррель она может вырасти на 4,9% при базовом сценарии и на 5,6% при риск-сценарии, говорится в обзоре. Масштабы денежной эмиссии будут расти по мере увеличения дефицита: например, при цене на нефть на уровне $60 за баррель финансирование превышения расходов над доходами расширит денежную массу на 6,1–6,8%, а при $40 — на 8,9–9,6%, оценили аналитики. В настоящее время страны Евросоюза ведут переговоры по установлению предельных цен на российскую нефть и, по последним данным, обсуждают уровень $60 за баррель (хотя Польша настаивает на еще более низком уровне). Необходимо ориентироваться не на формальные цифры, а на реальные оценки исполнения федерального бюджета, заявили РБК в Минэкономразвития. «Эти оценки зачастую показывают, что доходы бюджета перевыполняются, а расходы — нет. В результате реальная бюджетная политика оказывается более жесткой, чем номинальная», — отметили в министерстве. В текущих условиях наблюдается замедление оборота бюджетных денег — средства не поступают в экономику по бюджетному каналу в достаточном объеме, говорит федеральный чиновник финансово-экономического блока. Кроме того, дополнительным фактором, который нужно учитывать, становится рост оборота рубля во внешнеторговых операциях. В результате рубль выполняет в том числе роль резервной валюты для окружающих стран. Важно это все тонко синхронизировать, указал он.
Насколько ускорится инфляция в 2023 году
Чтобы оценить проинфляционный эффект роста денежной массы, аналитики SberCIB использовали эконометрический подход, основанный на модели векторной авторегрессии, которая позволяет проанализировать зависимость между несколькими переменными и их чувствительность к различным негативным факторам. По их расчетам, чувствительность инфляции к росту денежной массы составляет около 0,8% на горизонте 12 месяцев — то есть рост объема денег в экономике на 10% приводит к ускорению инфляции на 8 п.п. в течение года. «Согласно нашему базовому сценарию, при цене нефти Urals на уровне $70 за баррель финансирование дефицита бюджета ускорит инфляцию на 3,9 п.п., а при риск-сценарии — на 4,5 п.п. [в 2023 году]», — утверждают авторы, подчеркивая, что это не противоречит их прогнозу по инфляции на следующий год (6%), поскольку денежно-кредитная политика ЦБ будет создавать вклад в инфляцию со знаком минус. «Очевидно, что ЦБ придется очень внимательно следить за ростом кредитования, чтобы не допустить инфляционного перегрева», — полагают в SberCIB. По итогам октября широкая денежная масса в России увеличилась на 10% в годовом выражении, до 86,1 трлн руб., однако темпы ее роста сократились на 0,8 п.п. по сравнению с сентябрем. Похожую динамику продемонстрировала инфляция: по данным Росстата, в октябре годовые темпы роста цен замедлились до 12,63% после 13,68% в сентябре.
Каким будет долгосрочный тренд
В целом переход к стимулирующей политике в 2022 году выглядит как долгосрочное решение, связанное с реакцией на санкции, считают аналитики SberCIB. Это означает, что бюджетная политика стала проинфляционным фактором в долгосрочном плане. «На данный момент бюджет на 2023 год позволяет вывести инфляцию по итогам года в ожидаемый Банком России коридор без повышения ключевой ставки. Но ухудшение внешних условий (снижение цены на нефть), снижение ненефтегазовых доходов или рост расходов повышают риски того, что инфляция начнет ускоряться и ЦБ будет вынужден реагировать ужесточением денежно-кредитной политики», — считают в SberCIB. Тот факт, что динамика инфляции в значительной мере зависит от решений, принимаемых в области бюджетной политики, ранее признавали в ЦБ. «Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем», — заявлял регулятор. По мнению аналитиков SberCIB, проинфляционные риски бюджетной политики не помешают вернуться к таргету ЦБ в 2024 году. «Это видится возможным, учитывая, что текущий бюджетный план на 2023–2025 годы подразумевает стабилизацию расходов в номинальном выражении», — отметили в пресс-службе «Сбера» в ответ на запрос РБК. Повышенный структурный дефицит бюджета увеличивает вклад фискальной политики в рост денежной массы, но назвать это риском для инфляции, наверное, уже сложно, возражает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Планы по его ожидаемым объемам известны уже несколько месяцев, а значит, они уже оказывали влияние на решения Банка России по денежно-кредитной политике, сдерживали понижение ключевой ставки, пояснил эксперт. «Если считать изменение бюджетной политики риском, то он уже реализовался, но не столько в инфляции, сколько в уровне краткосрочных ставок», — отмечает эксперт. Оценки экспертов SberCIB — «чисто эконометрическое упражнение», а в реальности влияние денежной массы на инфляцию пренебрежимо мало из-за низкой монетизации экономики (отношение денежной массы к ВВП), категоричен заведующий лабораторией финансовых исследований Института экономических исследований имени Е.Т. Гайдара Алексей Ведев. Кроме того, в 2023 году инфляция не будет главной проблемой для страны: скорее всего, ее темпы сильно снизятся относительно 2022 года и будут находиться в диапазоне 4–6%. Ведев считает, что в дальнейшем было бы правильно расширить дефицит бюджета хотя бы до 3% ВВП, чтобы «взбодрить» экономику и стимулировать экономический рост.
Набрали массу: как объем денег в экономике разогнал инфляцию
06.09.2023 Денежная масса M2 в России продолжает расти стремительными темпами. К августу она увеличилась на 24,7% по сравнению с тем же месяцем 2022 года, а с начала 2023-го выросла более чем на 11%. Такой рост неплохо стимулирует ВВП, который во многом из-за этого и демонстрирует хорошие показатели в текущем году, но одновременно играет значительную роль в ускорении роста цен. В годовом исчислении инфляция в 2023 году перевалила за 5%. Эксперты уверены, что летнее ужесточение политики ЦБ в будущем замедлит увеличение денежной массы. Это, с одной стороны, приостановит раскрутку инфляционной спирали, а с другой — создаст проблемы для экономического роста. Подробности — в материале «Известий». Как денежная масса влияет на инфляцию Денежная масса M2 является одним из важнейших показателей в экономике. В нее входят денежная база M0 (наличность) и M1 (остатки средств в национальной валюте на счетах, чеки и вклады до востребования). Кроме того, добавляются и срочные вклады населения в банках. В норме рост M2 должен превышать текущую инфляцию — «лишние» деньги подпитывают экономический рост. С другой стороны, слишком резкое увеличение M2, не обеспеченное товарами и услугами, может само по себе ускорять рост цен. Соотношение М2 и ВВП называется степенью монетизации экономики. В России этот показатель ниже, чем в некоторых развитых странах — около 40% против 60% у США и 140% у Японии. Но в целом в развивающихся странах степень монетизации, как правило, ниже. В прошлые годы рост денежной массы в России был довольно умеренным — до пандемии она редко увеличивалась более чем на 10% в год. Однако из-за значительных бюджетных вливаний в дни коронавируса показатель стал расти намного быстрее, а на фоне СВО ускорился еще больше. К примеру, на январь 2022 года M2 в годовом исчислении выросла на 13%, а в январе 2023-го рост денежной массы ускорился до 24%, демонстрируя самые высокие показатели за десятилетия. В течение всех месяцев текущего года эти темпы оставались исключительно высокими, составив к августу 24,7%. Такая скорость поддержала экономический рост, но одновременно и разогнала инфляцию. Последняя уже существенно превосходит целевой показатель Банка России (4% в год). Чтобы смягчить инфляционное давление, регулятор резко повысил ставку рефинансирования. В дальнейшем такой шаг замедлит рост денежной массы. ВВП и инфляция: зависимость показателей По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгения Миронюка, рост М2 имеет отложенный эффект на ускорение инфляции. — Сначала растет ВВП, а далее с определенным лагом растет инфляция. Но поскольку данные по ВВП обычно публикуют с опозданием в несколько месяцев, а статистику по инфляции предоставляют еженедельно, прямую корреляцию этих показателей можно отследить, — комментирует он. М2 не учитывает деньги кредитных организаций (проще говоря, банков), деньги на счетах ЦБ, а также казначейские счета правительства или корреспондентские счета банков, напомнил Евгений Миронюк. — Объем средств на этих счетах также увеличился, что может иметь отложенный эффект на дальнейший рост М2. В ряде стран для расчетов есть более широкий инструмент — денежный агрегат M4. Например, в Великобритании M4 включает в себя объем наличной валюты в обращении, общую сумму кредитов, выданную банками, а также сумму заимствований правительства, — пояснил эксперт. Однако связь между увеличением денежной массы и темпами роста экономики имеет неоднозначную трактовку в различных монетарных теориях, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. — Многое зависит от скорости обращения денег, от наличия или отсутствия так называемого разрыва выпуска. Например, при отрицательном разрыве выпуска, когда в экономике есть свободные ресурсы, но спрос недостаточный, экономика будет расти быстрее без ускорения инфляции: дополнительный рост денежной массы повлияет на внутренний спрос, — указала собеседница. Если же отрицательного разрыва выпуска нет, а экономика уже функционирует на максимальных оборотах, тогда рост денежной массы, превышающий производственные возможности, вызовет повышение цен. Как пояснила эксперт, рост денежной массы выше прогноза ЦБ на 2023 год (17–21% при фактических 24,7%) складывается из-за нескольких факторов. Во-первых, это значительные бюджетные стимулы и большие объемы кредитования как в корпоративном, так и в розничном секторе. Кроме того, на повышении денежной массы сказалась и девалютизация заимствований и депозитов в российском банковском секторе. Впрочем, последний фактор был значим лишь в прошлом году, сейчас его эффект снизился. Как «горячие деньги» влияют на «инфляцию спроса» По мнению финансового аналитика Марка Гойхмана, денежная масса сейчас растет в основном за счет «горячих денег» компаний и населения. — В основном на увеличение показателя повлиял рост бюджетных расходов и выплат, в том числе госпредприятиям в рамках госзаказа, их сотрудникам и военнослужащим. Такая ситуация в значительной степени стимулировала выпуск продукции, а также повышение платежеспособного спроса на товары со стороны больших групп населения. Всё это обеспечило рост ВВП на уровне 2,1%. Но при этом сегодня скорость повышения денежной массы более чем в 10 раз опережает темп увеличения выпуска продукции, — констатирует Гойхман. Увеличение цен на продукцию стимулируют, чтобы «выровнять» повышенный денежный спрос и недостаточное предложение товаров и услуг, пояснил экономист. В экономике это явление называют «инфляция спроса», или «инфляция покупателей». ЦБ указывает данное обстоятельство как один из сильных проинфляционных факторов. Что будет дальше По мнению Ольги Беленькой, значительное повышение ЦБ ключевой ставки в июле и августе (суммарно с 7,5 до 12%) и ужесточение регулирования потребкредитов должны замедлить рост кредитования, который, по оценке ЦБ, дает сейчас основной вклад в динамику денежной массы. — Если не произойдет традиционного для конца года всплеска бюджетных расходов (как объяснял Минфин, в 2023 году основные расходы пришлись на первые месяцы), можно ожидать замедления роста М2 к декабрю. Сдерживать замедление будут программы льготного кредитования и тот факт, что банки повысят ставки по кредитам спустя некоторое время после повышения ключевой ставки. Всё это достаточно позитивно для ситуации с экономическим ростом, но вполне вероятно, что россиянам придется несколько месяцев жить с ускоряющейся инфляцией, — заключила эксперт. «Известия»
Комментарии
Новости партнеров
15.11.2023 11:07 В дополнение к Золотому мосту во Владивостоке появится «золотая» улица