Бреттон-Вудская система: как доллар стал мировой валютой
В конце июля 1944 года в американском городке Бреттон-Вудс произошло событие, которое определило судьбу мировой экономики на следующие десятилетия. Именно тогда на международной конференции было положено начало формированию современной валютно-финансовой системы.
В ее рамках основной мировой валютой стал американский доллар, привязанный к золоту. Остальные валюты участниц системы фиксировались к доллару, а центральные банки могли в любой момент обменять доллары из своих резервов на золото. Тогда же были созданы Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк. Подробнее о Бреттон-Вудской системе – в материале РЕН ТВ.
Как появилась Бреттон-Вудская система
Летом 1944 года, когда уже был ясен исход Второй мировой войны, правительства разных государств задумались о мерах по наведению порядка в глобальной экономике в послевоенное время.
Обсуждение соответствующего механизма стабилизации происходило с 1 по 22 июля в американском городе Бреттон-Вудс (штат Нью-Гэмпшир) на Валютно-финансовой конференции Объединенных Наций. Участниками события стали делегаты из 44 стран – членов антигитлеровской коалиции, включая СССР, США и Китай.
По итогам трехнедельной дискуссии государства смогли договориться о внедрении новых принципов денежных отношений и торговых расчетов. Так была создана Бреттон-Вудская мировая валютная система.
Принципы Бреттон-Вудской системы
Был введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах –долларе США и фунте стерлингов. При этом предусматривались сохранение золотых паритетов валют и их фиксация в Международном валютном фонде. США приравняли доллар к золоту и обязались разменивать доллар на золото иностранным центральным банкам, исходя из золотого содержания доллара.
Фото: © Komsomolskaya Pravda/Global Look Press
Курсовое соотношение валют стало устанавливаться на основе фиксированных валютных паритетов к доллару. Пределы отклонения рыночного курса от паритета были установлены в 1%. Для девальвации более чем на 10% требовалось разрешение Международного валютного фонда.
Были созданы международные валютно-кредитные организации: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития. Основная задача МВФ заключалась в поддержании нестабильных валют.
Что было с мировой экономикой до появления Бреттон-Вудской системы
Новый финансовый порядок заменил собой прежний уклад золотого стандарта. Ранее в каждой стране единица национальной валюты была напрямую привязана к некоторому фиксированному количеству драгметалла. При этом руководства государств устанавливали обменный курс самостоятельно.
Вместе с тем с началом Первой мировой войны и приходом глобального экономического кризиса конца 1920-х – начала 1930-х годов многие державы стали отказываться от золотомонетного стандарта и переходить на золотослитковый, приостанавливая таким образом свободную конвертацию банкнот в золото.
При этом для получения торговых и экономических преимуществ перед своими партнерами государства начали массово девальвировать собственные валюты, что дополнительно усиливало общую финансовую нестабильность.
Как действовала Бреттон-Вудская система
Во время действия Бреттон-Вудской системы мировые валюты нельзя было просто обменять одну на другую: сначала каждую из них необходимо было перевести в доллары США. Поэтому туристу-французу в Италии в первую очередь нужно было обменять франки на доллары, потом поменять эти доллары на лиры и уже ими расплачиваться в магазинах. Тот же принцип действовал в международных расчетах.
Доллар был главной точкой отсчетов всех курсов валют для стран, которые участвовали в этой системе. Его стоимость оставалась фиксированной – 35 долларов за одну тройскую унцию золота (31,1034768 грамма). При желании можно было потребовать обменять доллары на золотой эквивалент.
Фото: © Global Look Press/CHROMORANGE / Bilderbox
Изначально статус резервных валют, обеспеченных золотым запасом, получили две – доллар и фунт стерлингов, но последний использовали редко и недолго. Постепенно доллар полностью вытеснил из оборота и фунты стерлингов, и золото, став основным резервным средством.
Советский Союз участвовал в конференции 1944 года, но не ратифицировал Бреттон-Вудскую систему, поэтому расчеты за международные покупки он совершал с помощью золота.
Проблема, с которой столкнулись США
Со временем Соединенные Штаты столкнулись с большой проблемой: чтобы обеспечить мировой оборот денег, США пришлось постоянно печатать новые банкноты. Из-за этого реальная стоимость доллара падала и стоимость золота, которым обеспечивался доллар, становилась заниженной. Но остановиться и не печатать новые деньги США не могли, так как доллар оставался основной валютой для обмена.
В 1965 году президент Франции Шарль де Голль воспользовался ситуацией и потребовал обменять 1,5 миллиарда долларов на золото по фиксированному курсу.
США пришлось отдать французам 3000 тонн золота. Позднее этой лазейкой воспользовались Германия и Япония. И если в 1949 году Соединенные Штаты владели около 70% всех мировых запасов золота (22 000 тонн), то уже к 1970 году запасы сократились до 9 800 тонн. Проблему усугубила война во Вьетнаме и расходы на нее.
Что такое дилемма Триффина
Парадокс, с которым столкнулись США при действии Бреттон-Вудской системы, получил название «дилемма Триффина» в честь заметившего эту закономерность в 1960 году экономиста Роберта Триффина. Он гласит, что невозможно одновременно фиксировать национальную валюту к золоту и делать из этой валюты основное средство для международной торговли без отрицательных последствий для экономики. Потому что перед государством встанет дилемма – для по-настоящему крепкой валюты необходимо, чтобы денежная масса не превышала золотой запас, а для обеспечения мировых потребностей необходимо, чтобы денежной массы было как можно больше. В итоге возрастающие потребности мирового рынка рано или поздно приведут к невозможности обеспечить золотом всю выпущенную валюту.
Фото: © Global Look Press/Xinhua/ZUMAPRESS.com
Кризис Бреттон-Вудской системы
В общей сложности Бреттон-Вудское соглашение просуществовало около 30 лет, после чего в начале 1970-х годов утратило свою эффективность. Эксперты считают, что причиной этому послужили как внутренние изъяны системы, так и общие тенденции в мировой экономике.
«Когда глобальная экономика начала быстро расти и страны восстановились после войны, золотовалютный стандарт стал обузой для всех, потому что страна не может использовать большее количество денег, если у нее нет необходимого золотовалютного запаса», – пояснил заведующий лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов.
Кроме этого, ухудшению ситуации способствовали политические разногласия между ЕС и США, резкий рост мировых цен на нефть, а также высокий уровень инфляции во многих государствах. В 1971 году тогдашний американский президент Ричард Никсон объявил о прекращении обмена долларов на золото и тем самым фактически сообщил о выходе США из договора.
«Система не могла больше существовать. Правительствам не нравилось доминирование доллара и обязательная привязка своей национальной валюты к американской. Странам было удобнее перейти на плавающие курсы, зависимые от степени успешности внутренней экономики, экспортного и импортного потенциала», – отметил эксперт.
Соглашение стран – членов МВФ, заключенное в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 года и ратифицированное в апреле 1978 года, фактически завершило действие Бреттон-Вудской валютной системы, вместо которой начала действовать так называемая Ямайская мировая валютная система.
С 1993 года большинство развитых стран отказались от твердых паритетов валюты и ввели плавающие курсы своих валют, а МВФ отменил официальную цену золота и взял курс на его демонетизацию.
Бреттон вудская система что это
Бреттон-Вудские соглашения 1944 года легли в основу организации мировой финансовой системы во второй половине XX века. В основу соглашений была положена идея поддержания стабильности обменных курсов валют экономически развитых стран. Для этого были предусмотрены следующие меры: 1) основные мировые валюты были привязаны к американскому доллару методом валютного пега (обменные курсы основных валют периодически пересматривались), а Соединенные Штаты, в свою очередь, дали неформальное обязательство привязать доллар к золоту; 2) была создана система мировых финансовых институтов, в центре которой находился Мировой валютный фонд. Задачей МВФ было отслеживать ситуацию, складывающуюся на мировом валютном рынке, и, в случае необходимости, предоставлять странам краткосрочные кредиты для удержания курсов своих национальных валют в заданных рамках.
В чистом виде Бреттон-Вудская система, как она изначально задумывалась, просуществовала около 10 лет в период послевоенного восстановления экономик Европы. Новая система обладала важным врожденным дефектом: каждое государство старалось накопить больше долларовых резервов, и в определенный момент объем этих резервов должен был превысить способность США покрывать эти резервы золотом. Сильный доллар способствовал росту американских инвестиций за рубежом и, напротив, подрывал конкурентоспособность американского экспорта. Соединенные Штаты несли и другие расходы по поддержанию мировой финансовой системы, основанной на долларе: подобная политика предполагала постоянное увеличение американского внешнего долга.
Бреттон-Вудс (I) окончательно рухнул в августе 1971 г., когда Франция и Западная Германия начали обменивать свои распухшие долларовые резервы на золото, заставив США отказаться от своего обязательства обменивать доллары на золото. Попытки восстановить систему фиксированных обменных курсов с новыми параметрами к успеху не привели, и с 1970-х гг. в мировой экономики установилась система плавающих обменных курсов. Экономически менее развитые страны продолжали проводить политику фиксированного обменного курса. Такая система, получила название Бреттон-Вудс (II), основные ее элементы существуют и сегодня, хотя на наших глазах происходит ее быстрая эволюция к новой финансовой архитектуре. Важными факторами, предопределяющими трансформацию мировой валютной системы, стало появление зоны Евро в рамках Бреттон-Вудс (II) и мировой финансовый кризис 2008 г., подталкивающий многие государства к созданию новых региональных зон валютной стабильности, частичному уходу от доллара в качестве мировой резервной валюты и поиску новых инструментов укрепления финансовой стабильности.
Братерский Максим Владимирович
Особенности и перспективы «Бреттон-Вудской системы 2.0»: конспект лекции Олега Ицхоки
Почему в международной валютной системе доминирует именно доллар? Как долго это продлится? Может ли юань стать главной мировой валютой? Перейдет ли весь мир на биткойн? Профессор Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе, выпускник РЭШ Олег Ицхоки в новой лекции из цикла «Вопросы экономистам» объясняет, какими свойствами должна обладать валюта, чтобы стать доминирующей. Мы публикуем краткое содержание лекции – в вопросах и ответах. Видеозапись лекции, а также презентация к ней доступны по ссылке.
В мире 195 стран и 180 национальных валют, которые официально признает ООН. Можно было бы предположить, что роль каждой из этих валют должна быть примерно пропорциональна размеру стран в международной экономике, в международной торговле. Можно себе представить, что страны будут экспортировать и при экспорте назначать цены в своей валюте, так что чтобы покупать товар из этой страны, нужно будет иметь валюту этой страны, и поэтому роль стран в экспорте будет предсказывать роль их валюты в международном обращении.
Оказывается, что, когда мы посмотрим на данные (а высококачественные данные, которые покрывают большую часть международных транзакций, стали доступны лишь в последние 20 лет), мы увидим, что эта гипотеза не верна. Оказывается, что роль валют может быть значительно выше доли той или иной страны в международной экономике. Например, США сейчас представляет 23 % мирового ВВП и меньшую долю мировой торговли, но роль доллара значительно больше, чем эти 23% ВВП.
Доллар играет доминирующую роль в международных резервах стран (на него приходится более 60% золотовалютных резервов), а также в мировом госдолге (то есть страны занимают на мировом рынке преимущественно в долларах). Доллар доминирует и в мировой торговле (то есть цена экспорта чаще назначается в долларах), хотя здесь роль евро приближается к роли доллара – в первую очередь потому, что значительная часть международной торговли – торговля между странами внутри Европейского союза.
Так почему сейчас доминирует именно доллар?
Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо перейти к экономическому анализу нашего вопроса. Какие факторы важны, чтобы валюта заняла роль доминирующей? Оказывается, это те же самые факторы, которые определяют функцию денег. Традиционно мы выделяем три функции денег:
1) мера стоимости,
2) средство расчета,
3) средство накопления.
Мера стоимости – это функция денег, которая предполагает, что у нас есть стабильная и удобная единица измерения стоимости товаров. Нам было бы неудобно рассчитываться за молоко в золоте и тем более в каких-то иных товарах – например, если бы вы работали на производстве зонтиков и зарплату вам бы могли платить в зонтиках, вам было бы очень неудобно при расчетах. Чтобы деньги хорошо выполняли эту функцию, это должна быть очень стабильная единица – то есть должна быть очень низкая и предсказуемая инфляция, иначе эта функция единой меры стоимости будет размываться.
Средство расчета – это смежная с первой роль денег: мы не просто сказали, что назначаем цену в этой валюте, но и принимаем платежи в этой валюте. Эта функция денег связана с ликвидностью и простотой обмена валюты. Было бы очень неудобно, если бы вам в одних банкнотах платили зарплату, а когда идете в магазин, нужны были бы другие банкноты и пришлось бы идти в обменный пункт. В России мы прошли такой опыт в 1990-х, когда цены в магазинах часто назначались в условных единицах, при этом легально можно было расплатиться только в рублях, но как средство сбережения люди по-прежнему использовали доллары.
Еще одно интересное свойство с точки зрения этой функции денег: нужно, чтобы валюта была дешева в производстве. Золото – плохое средство расчета, потому что это сам по себе дорогой товар, который относительно сложно производить. А вот напечатать банкноты исключительно дешево, и поэтому это хорошее средство расчета. Сейчас мы переходим на цифровые деньги, а это еще дешевле, чем бумажные деньги.
Средство накопления. Чтобы рассчитываться в какой-то валюте, вам нужно ее часто переносить из одного дня в другой, из сегодня в завтра, из одного месяца в другой месяц. Если мы получили зарплату сегодня, а товары нужно купить завтра, нужно чтобы от сегодня до завтра она не потеряла свою ценность. Здесь основное свойство – не хорошая доходность, а низкий риск. Вы всегда берете на себя риск: неважно в чем вы сберегаете, даже если вы сберегаете в долларах, в швейцарском франке, в японской йене, в самых надежных валютах – все равно вы берете на себя какой-то риск, но этот риск должен быть низкий. Результат низкого риска – надежный актив, а надежные активы, как следствие, имеют очень низкую доходность. Свойство денег состоит в том, что о деньгах можно думать, как об активах, но с исключительно низким риском и исключительно низкой доходностью, часто отрицательной доходностью.
Те национальные валюты, которые хорошо выполняют эти три свойства, имеют шанс стать доминирующей валютой в мире. Сейчас таких валют порядка 40–50, но на роль доминантной претендует не больше трех. Таким образом, у нас есть необходимое условие, чтобы валюта стала доминирующей, но не достаточное.
Какое же условие достаточное?
Здесь мы должны посмотреть на финансовый рынок и понять, что же является надежным активом и понять, почему наиболее надежная валюта сейчас – это доллар. Что такое надежные активы? Они должны дорожать во время экономического спада. Их должно быть легко продать, поэтому они должны иметь высокую ликвидность. Ведь во время рецессии всем нужна страховка.
Последние 20 лет мир живет в режиме больших сбережений, это так называемый saving glut – избыток сбережений, который порождает большой спрос на надежные активы и их огромный дефицит на мировом уровне. Как это получается? Развивающиеся страны растут очень быстро, и по доле ВВП догоняют страны развитые, они научились хорошо производить и зарабатывать деньги, но финансовые рынки всегда отстают в развитии от производства. Как следствие, появилась огромная часть мировой экономики, где много производств, много дохода, но нет средства сбережения – на мировом уровне сложился огромный дефицит надежных активов.
Почему их так мало? Почему так сложно произвести надежные активы?
Дело в том, что они требуют очень развитых институтов с хорошей репутацией. Должен быть независимый центральный банк, который не прогибается под политическим давлением и доказал свою приверженность обязательству держать инфляцию на низком уровне вне зависимости от того, что происходит с бизнес-циклом, государственным долгом и международными отношениями. Должна быть хорошая репутация министерства финансов, которое не допустит слишком большого роста государственного долга. Таким образом, нужно достичь очень высокого уровня институционального развития и заработать доверие к экономическим институтам и национальной валюте.
То есть доминирование доллара – это навсегда или очень надолго?
Мы живем сейчас на пике эпохи доллара, экономисты называют нынешнюю эпоху «Бреттон-Вудской системой 2.0». Изначально Бреттон-Вудская система – это сложившаяся после Второй мировой войны система фиксированных обменных курсов: все страны фиксировали курсы своих валют к доллару, а курс доллара был зафиксирован в золоте. Эта система просуществовала до 1973-го года, когда европейские страны захотели конвертировать доллары в золото, а американский центробанк отказался это делать. На этом система фиксированных валютных курсов закончилась. При этом парадоксально, но тогда роль доллара в мировой экономике была меньше, чем сейчас. В последние 50 лет финансовая глобализация происходила более быстрыми темпами, чем рост мировой торговли, и в финансах роль доллара еще более сконцентрирована, чем в торговых взаимоотношениях.
Важно понимать, что все это существует в силу индивидуальных решений реальных игроков на рынках, отдельных банков, отдельных фирм, отдельных стран. И вот эти решения, которые они принимают исходя из собственного интереса, и делают возможным существование «Бреттон-Вудской системы 2.0». Поэтому равновесие на рынке валют довольно инерционно. Если все ваши конкуренты используют доллар, то вам очень сложно отказаться от доллара, или если фирма получает финансирование в долларах от банков, то ей имеет смысл назначать экспортные цены в долларах, все это взаимосвязано и разбить это равновесие довольно сложно.
Доллар США заменил английский фунт в качестве доминирующей мировой валюты ровно сто лет назад, но к тому моменту прошло уже 30 лет с тех пор, как американская экономика по размеру обогнала британскую. 30 лет – это лишь одна из точек отсчета, но сегодня все мировые процессы ускоряются, и изменения в финансовой системе могут происходить быстрее, но у нас нет достаточного исторического опыта, чтобы качественно прогнозировать, когда доллар может лишиться своего доминирующего положения, нет таких ожиданий и у финансовых рынков. Можно ждать этого долго, а может, это произойдет из-за какого-то шока, который случится неожиданно.
Но какая валюта тогда может заменить доллар в качестве доминирующей? У юаня есть шансы?
В ближайшие годы Китай будет постепенно отходить от фиксирования обменного курса юаня к доллару. Уже 10 лет в Китае применяется режим контролируемого плавания национальной валюты, а вскоре Китай может перейти к свободному плаванию. Как только это будет сделано, все больше и больше фирм, как мы ожидаем, будут склоняться к использованию юаня для торговых расчетов – прежде всего в торговле Китая с соседними странами (мы не ожидаем, что США и Бразилия перейдут на юань во взаимных торговых расчетах). Чем больше поставщиков перейдут на юань, тем больше будет их конкурентов, которые вынуждены будут за ними последовать, постепенно это будет охватывать все новые рынки. Впрочем, мы не знаем, с какой скоростью это будет происходить.
Одновременно с этим Китай будет не только все более независим в своей монетарной политике – он более активно начинает дублировать международные финансовые институты, строить параллельную систему международных институтов. Китай уже сейчас фактически создал собственный аналог Всемирного банка – инициатива One Belt One Road («Один пояс и один путь») предполагает финансирование проектов по всему миру, пока частично оно предоставляется в долларах, частично – в юанях, но в любом случае Китай может свободно определять, в какой валюте деноминируются займы. В ближайшие 10–15 лет мы будем внимательно отслеживать изменения в мировой валютной системе.
А как же криптовалюты? Может быть, будущее за биткойном?
Давайте еще раз обратимся к трем основным функциям денег, хорошее выполнение которых – необходимое условие для того, чтобы валюта могла стать широко распространенной и даже доминирующей. Сейчас криптовалюты не удовлетворяют ни одной функции денег. Во-первых, они исключительно плохи как мера стоимости. Это спекулятивный актив, который за день может набрать или потерять 10–20% стоимости. Если вы будете пытаться измерять цену молока в биткойне, она будет меняться от минуты к минуте, ото дня ко дню. Это исключительно неудобно для использования. Применение биткойна как средства расчета пока тоже ограничено, но это легко исправить: чем больше платформ будет принимать, к примеру, биткойн для расчета, тем в большей мере биткойн сможет выполнять вторую базовую функцию денег.
С точки зрения средства накопления, биткойн – прямая противоположность денег. Это спекулятивный актив, который покупают, в надежде заработать в условиях высокого риска. Когда покупают доллар и держат в нем сбережения, то это делается с целью сохранить сбережения, а не преувеличить, поскольку доллар — это надежный актив, ценность которого не улетучится за день или неделю. Само по себе это не большая проблема: криптовалюты займут свою нишу – и уже заняли – как спекулятивный актив. Это все равно что съездить в Лас-Вегас. Но есть другая большая проблема: по своей сути криптовалюты предполагают большие затраты электричества. Если их цена растет, если, например, биткойн стоит $40.000, это означает, что у вас есть стимул потратить электричества на $40.000, чтобы произвести один биткойн, и ровно это происходит в равновесии.
Как следствие, в нынешнем виде криптовалюты катастрофичны для окружающей среды. Производство криптовалют уже сейчас требует больше энергии, чем за год потребляет Австралия. Спекулятивный актив не должен требовать такое количество электроэнергии – кто-то играет в Лас-Вегасе, а весь мир несет издержки в виде ухудшения окружающей среды. Вредные выбросы, выделяющиеся при выработке электричества для майнинга, должны быть обложены запретительно высоким налогом, чтобы единственная энергия, которую можно использовать для этих целей, была бы чистой.
Бреттон-Вудская валютная система
Бреттон-Вудская валютная система — получила оформление на Международной валютно-финансовой конференции ООН в местечке Бреттон-Вудс (США) в 1944 году, по имени которого она и получила свое название. Принятый на конференции Устав Международного валютного фонда (International Monetary Fund – IMF) определил следующие принципы этой системы:
— был введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах – долларе США и фунте стерлингов. При этом предусматривалось сохранение золотых паритетов валют и их фиксация в Международном валютном фонде. США приравняли доллар к золоту и обязались разменивать доллар на золото иностранным центральным банкам, исходя из золотого содержания доллара;
— курсовое соотношение валют стало устанавливаться на основе фиксированных валютных паритетов к доллару. Пределы отклонения рыночного курса от паритета были установлены в 1%. Для девальвации более чем на 10% требовалось разрешение Международного валютного фонда;
— были созданы международные валютно-кредитные организации Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (International Bank for Reconstruction and Development). Основная задача МВФ заключалась в поддержании нестабильных валют.
В конце 60-х годов ХХ века в силу многих причин наступил кризис Бреттон-Вудской валютной системы, который достиг своей кульминации летом 1971 года. Соглашение стран-членов МВФ, заключенное в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 года и ратифицированное в апреле 1978 года, фактически завершило действие Бреттон-Вудской валютной системы, вместо которой начала действовать так называемая Ямайская мировая валютная система. С 1993 года большинство развитых стран отказались от твердых паритетов валюты и ввели плавающие курсы своих валют, а МВФ отменил официальную цену золота и взял курс на его демонетизацию.